宏观经济影响下游需求 铜价弱势震荡
策略剖析
2012年上半年铜价冲高回落，上涨的主要影响因素是中国货币政策预调微调、投资者对中国需求的良好预期、欧洲央行大规模再融资操作和美国经济持续复苏的影响，后期的下跌主要是受中国实际需求弱于预期、欧洲政治局势动荡和希腊退出欧元的可能性增大等影响。2012年下半年全球宏观经济前景依然黯淡，中国将会有更多宽松政策出台，但难改铜下游需求的萎缩，基于以上判断，我们认为下半年铜价弱势震荡是大概率事件，沪铜连三大致运行于45000-59000元/吨，伦铜连三对应6100-8200美元/吨。
主要观点
? 欧洲经济经济前景堪忧
? 美国经济数据喜忧参半，尚未完全复苏
? 中国经济政策“稳增长”
? 精炼铜进口数量保持较快速度增长
? 中国下游需求偏弱
? 宏观经济前景的不确定性使得铜价下半年将进一步探底
第一部分：行情回顾
一、 伦铜行情回顾
图表 1：LME3月铜价走势
数据来源：国都期货 博易大师
回顾2012年上半年的铜价走势，可分为三个阶段：1月份，寄望于中国的需求，伦铜开始了一轮拉升，录得较大涨幅，“软逼仓”特征较为明显；2-4月份，铜价围绕着8500美元这条中轴线强势震荡，这主要是受中国货币政策预调微调、投资者对中国需求的良好预期、欧洲央行大规模再融资操作和美国经济持续复苏的影响，归纳下来就是货币政策宽松对铜价起到积极的支撑作用；4-6月份，铜价经历了两波下跌的过程，这主要是受到中国实际需求弱于预期、欧洲政治局势动荡和希腊退出欧元的可能性增大等影响，铜价大幅下跌后一度引发投资者对政策进一步刺激的预期，这使得铜价于6月份出现止跌走势，6月末的欧盟峰会峰回路转，更使铜价在上半年最后一个交易日出现了本年内最大的单日涨幅。
二、沪铜行情回顾
图表 2：沪铜日K线图
数据来源：国都期货 博易大师
中国2012年上半年宏观经济偏紧，房地产调控政策没有出现松动，铜下游需求表现出旺季不旺的特征，虽然沪铜伦铜相关性依然较强，但由于对国内的需求并不看好，沪铜的表现往往弱于伦铜。
第二部分：影响因素分析
一、 宏观经济因素分析
1、欧洲经济前景堪忧
2012 年二季度欧元区综合PMI均值为46.2 ，此为2009 年2 季度以来最低，远低于2012 年一季度49.6 的水平(该季度欧元区GDP 环比增长率为0)，欧元区二季度不断恶化的PMI，表明欧元区经济在二季度可能重新回到衰退区间。 在经济衰退过程中，欧债危机仍然难以平静。希腊一直在挑战市场的底线，6月22日当周，希腊大选结果令该国逃过一劫，并最终组建联合政府，暂缓了退欧风险；西班牙银行业危机能否得到有效控制，将在很大程度上影响到欧债危机解决的进程乃至欧元区的前景。所幸6月28-29日两天的欧盟峰会上，欧洲领导人就控制区内债务危机的措施达成协议，具体可分类为：银行业方面达成两大措施：ESM能直接参与银行业重组，解决了西班牙1000亿欧元银行业援助的紧急问题；设立一个统一的欧元区银行业监管机构，为银行业联盟这一长期措施创造条件。欧盟峰会的峰回路转使得市场对欧债危机的担忧有所减缓，但从整体来看，欧洲经济前景依然不佳，下半年欧债危机依然会对市场产生利空，而解决危机措施的出台会提振市场，我们认为，欧债危机对铜价的影响偏负面。
图表 3 欧元区制造业PMI
图表 4 欧元区投资者信心指数
数据来源：国都期货 数据来源：国都期货
2、美国经济依然处于缓慢复苏的过程中
今年以来，美国的经济增长前景预测不断被调低，一季度美国经济随企业补库存过程的结束，GDP环比折年率降至1.9%。而且自3月开始，就业市场改善的步伐也显著放缓，新增非农就业人数已连续3个月下滑，消费以及制造业都显示疲态，但是房地产数据则再次回到复苏通道。美联储最近的议息会议上，在延长扭转操作和第三轮量化宽松(QE3)之间，美联储选择了较为稳妥的延长扭转(OT)措施。美联储短期内实施QE3的必要性较小，除非短期增长受到冲击超出预期。不过，美联储再次下调美国今明年增长预估，说明美联储仍将QE3作为刺激经济的备选方案。由于欧债危机的不断催化，美元指数继续走强将是大概率事件，但是未来美国经济依旧存在问题，其复苏之路并非一帆风顺。
3、中国经济“稳”增长
2012年5月，中国消费者物价指数(CPI)同比增速下降至3.0%，达到自2010年6月以来的最低点。同月，中国生产者物价指数(PPI)同比增速下降至-1.4%，这是自2012年3月以来的连续第3个月负增长。通货膨胀压力的下降为政策微调预留了空间，预计政策预调微调的主要领域还是在货币政策，下半年将呈现降准和降息交替进行的局面。
经济先行指标PMI呈现下降趋势，PMI数据高于50，反映制造业活动总体扩张，低于50，则反映制造业活动萎缩。(官方的制造业的PMI数据包含面较广，国有大中型企业都纳入了采集范围之内；汇丰的PMI更多反映中小企业当前制造业的情况。)5月国内制造业PMI为50.4%，而汇丰PMI也显示5月终值为48.4。其中，订单及产出指数均跌破50。二季度以来，金属需求不旺是不争的事实，景气度依然较差，随着地方基础建设投资项目审批加快，加工企业补库存将拉动金属需求，下半年中国铜消费改善的可能性较大。
图表 5 中国PPI和CPI
图表 6 中国制造业PMI和
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