欧债危机蔓延至西班牙及意大利，后期将继续拖累商品市场，而且经济整体较差，部分国家已经陷入衰退。中国方面，投资、消费、出口，其中外围经济差出口已经下降，消费难以拉动，投资因为控制通胀而受到限制，房地产市场限购持续，中国经济增速下降明显。美国方面，整体经济形势较好，但是就业市场及房地产市场并没有好转迹象，成为经济复苏的不确定因素，后期美联储是否继续量化宽松，近期将揭晓。整体的宏观经济预期是偏差的，欧债危机随时可能冲击金融市场。

　　现货角度，目前冶炼企业的利润空间有限，价格持续下跌会压低冶炼企业的利润空间，减少锌的供给，但是锌内外库存却持续维持在高位，过剩压力较大。虽然说锌消费增速高于供给增速，但是对沪锌价格的支撑力度有限。

　　下半年影响沪锌价格的主要因素是宏观因素。目前欧债仍旧持续影响着金融市场，财政紧缩与经济衰退相互矛盾，欧债似乎无解；外围环境偏差，中国未来四季度的GDP 增速破8 的可能性增加；

　　无论美国是扭转操作还是量化宽松，未来存在两种可能

　　可能性1：下半年经济好转。美国在经过政策刺激之后，就业市场得到恢复，经济复苏预期良好，同时中国经济改观，但是不会超过08 年之前或者09 年的情况，所以预计伦锌价格在2012 年上限2735 美元/吨。国内沪锌价格预计上限在20000 元/吨。

　　可能性2：美国政策刺激未能改变就业市场及房地产市场的疲软，未来经济预期下降，欧元区债务国家因为经济衰退，债务危机扩大化，中国结构问题继续存在经济增长明显下降，金属持续下跌。那么影响相对会强于2008 年金融危机，伦锌下方低点在1000 元/吨左右，沪锌预计在8000 元/吨。

　　就目前的情况来看，不管是美国扭转操作还是量化宽松都倾向于第二种可能，但是在各国政策的刺激下，经济可能不像08 年那样下行明显。整体来说外围经济在下半年改善的空间非常有限，中国经济在2012 年或将是调整年，沪锌价格预计以调整为主10000-20000 元/吨。

　　一、行情回顾

　　1.1 大宗商品变化

　　图1 大宗商品

　　图2 文华指数

　　数据来源：中投期货研究所

　　上图是2012 年年初至2012 年6 月初的大宗商品变化情况，2011 年末，全球通胀压力尚存，美国原油价格围在100 美元/桶附近，随着通胀淡出市场焦，同时全球经济增速出现普遍的下滑，对原油的需求下降，美国原油价格大幅下挫15%。其他金属，黄金、铜、铝、铅、锌半年之后又回到了年初的价位，涨跌幅没有什么变化。

　　从大宗商品表现来看，2012 年年初美国经济数据表现偏差，QE3 预期增加，商品市场普遍反弹至3 月份中旬，文化商品指数触及190.30 高点后转而下行，3 月份后市场的主要影响因素是欧债危机，危机扩散至西班牙、意大利数次国债拍卖，收益率普遍走高，同时希腊的救助问题再度被提上日程，由于大选出乎意料，导致希腊面临前所未有的退出危机，商品市场大幅下挫，6 月4 日触及阶段性低点169.42。

　　1.2 铅锌现货价格

　　图3 现货锌价

　　图4 沪伦比值

　　数据来源：中投期货研究所

　　国内锌价在上半年走出一轮过山车行情，再次回到了年初的起点，从半年来内外比值不断走高来看，目前沪锌价格相比伦锌价格表现较为坚挺，跌幅相对较少，而且也不存在跨市套利的机会。

　　图5 现货铅价

　　图6 沪伦比值

　　数据来源：中投期货研究所

　　国内铅价也是跟随市场波动，受欧债危机影响早3 月份之后开始大幅下跌，而且跌幅相比锌要大，同样国内沪铅价格相比伦铅表现较为坚挺，也不存在跨市套利机会。

　　1.3 原油价格

　　图7 原油价格

　　图8 两油价差

　　数据来源：中投期货研究所

　　2012 年上半年原油价格跌宕起伏，政治危机不断，伊朗问题、叙利亚问题在一定程度上助推原油价格涨至116.3 美元/桶，但是经济因素终是影响原油价格的主要因素，全球各国经济增长缓慢，对大宗商品需求下降，美国原油价格下跌结束了百元时代，两桶油价差缩小至15 美元/桶左右。

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