内容摘要：

　　2012年1月，油脂冲高回落，未能有效突破11月以来形成的震荡区域，经济放缓，需求下滑压力主导盘面，而欧债忧虑，美国农业部报告利空叠加侵袭，市场整体欲振乏力，疲态依旧。从总体走势看仍处于弱势震荡之中

　　国际市场商品受累欧元区债务问题忧虑升温，经济增速放缓压力已久，成为引发市场波动的阵痛点。从当前局面来看，美元走强态势延续，原油受伊朗问题升级保持在百元附近波动，这些领先指标都意味着突破震荡格局的单边力量不足，市场当前的震荡格局需要更进一步的力量冲破。

　　在外围波动情况下，油脂跟随整理，但因为油脂市场导向性信息接连出台，叠加影响加剧了波动。首先，南美降雨出现旱情引发减产的忧虑得到缓解；紧接着，马棕油库存微幅下滑，需求平淡；再有美国农业部比较重磅的利空消息出台，即美豆、美玉米季度库存上升高于市场预期，且美国农业部报告调升大豆供应，导致市场出现较为急剧的调整。

　　国内油脂市场期价震荡偏弱，阶段反弹难改需求低迷的局面，后期摆脱区间震荡局面，整体走好需有真实需求启动的迹象配合。另外，南美天气市炒作仍会热烈，并且市场关注点将向进入关键需水期的大豆生长状况转移。

　　一、油脂月度热点关键词：宏观冲击阵痛，商品陷入整理，油脂需要突破僵局的力量

　　1、经济放缓忧虑继续发酵，发达国家救市措施暂难复市场信心

　　市场对欧洲经济衰退的担忧常态化，预期很差，但影响效用反而缩小，比如欧元区国家债务欧债问题持续时间较长，市场预期主要欧元区国家的信用评级可能遭遇调降，当标普下调欧元区国家评级，尤其是法、奥AAA评级时，虽然对市场形成冲击，但是影响的持续性出现缩短。这意味着预期中的情况实现或是发生时，市场若已提前反映了预期，一旦结果兑现未有更坏出现，反而可能成为行情反转的契机。而临近月末，惠誉下调西班牙等国评级，对市场的冲击程度较以前大为弱化，目前市场更为关注希腊减赤的进展情况，资本市场倾向于对利好消息做出积极反应。与欧洲债务问题相对，近期美国经济数据较为不振，美元压力位突破失利，转头向下，而商品在众多宏观不确定性下继续整理。

　　图1-1 CRB指数处于整理态势之中，暂时缺乏突破之势

图为CRB指数走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图1-2 美元冲高遇阻回落，再陷调整

图为美元指数走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、美国农业部报告利空来袭，油脂反弹动力不足

　　在美国农业部报告发布了较为利空的季度库存数据(截至2011年12月1日)，大豆库存高于此前分析师预期水准，显示整体的需求不振依然影响商品价格表现

　　近期从美豆、美豆油出口情况来看，总体进度弱于去年同期水准。一方面，国际豆类价格下滑，美国农民惜售；另一方面，价格下滑之下，国际市场采购进度放缓。当前来看，美豆出口进度低于前两年度，而接近2008/2009年度同期水准，在经过两年的出口高峰后。

　　图1-3美豆累计出口进度明显放缓(9月至次年8月末)

图为美豆累计出口进度走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图1-4 美豆油出口步伐放缓，显示外部需求减弱(10月至次年9月末)

图为美豆油出口走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　南美天气对大豆产量的影响依然存在。由于2011/2012年度中美大豆产量均已下滑，市场对于南美供应的依赖和期待程度会比较高，天气变化对南美大豆单产的影响将继续影响市场情绪。目前的情况来看，减产影响基本已经存在，只是程度上的差异而已。可以肯定的是，天气炒作仍会延续。另外南美天气炒作之后，随着美国农民开始考虑春季播种问题，生产成本和天气前景将会主导后期新题材。受到拉尼娜残余力量的影响，美国中西部和南部的持续干燥天气以及开始略微扩大的旱象，开始受到国际市场的高度关注，气象专家预期，由于拉尼娜现象，美国南部和东部产区的干旱在2012年仍将延续，2012/13年度美棉、美豆、美玉米的种植前景以及美小麦的生长形势均值得关注。

　　另外，谷物对豆类的带动仍不可小觑。南美天气不利已令玉米生产受损，而乌克兰糟糕的天气已经影响越冬谷物，加上俄罗斯可能开征谷物出口关税的消息，谷物市场春节期间走出强势，可能会有较强的溢出带动效应。关注后期供应预期及需求变化。

　　二、油脂供需偏空消息较多

　　(一)豆油受累需求不振

　　1、供需对豆油调整略偏空

　　美国农业部(USDA)于1月12日早晨公布了2012年1月的月度供需报告，本次报告油脂数据相对偏空。

　　全球新季植物油平衡出现期末库存进一步调升，主要是近期经济整体不稳，社会采购速度下滑，导致贸易量下滑，此外除豆油其它油脂产量调升(主要是乌克兰及俄罗斯葵花籽油以及澳大利亚菜籽油产量预期提高)，也影响此次调整数据，不过期末库存水准仍低于上一年度，全球油脂库存年度使用比仍趋下降，但高于上次水准。

　　表2-1 全球植物油供需平衡(单位：百万吨)

　　图2-1 全球豆油库存调整略偏空

图为全球豆油库存走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　全球豆油供需平衡表的情况，虽然产量调降，但需求受累经济预期及压榨量变化也做出相应调整，最终导致库存预期略调升。整体中性略偏空。主动变化较少，跟随大豆及外围波动为主。

　　2、美国豆油月度情况汇总

　　美国油籽压榨协会的数据显示，从美国当前的压榨情况看，其需求放缓情形显现，美国的压榨活动整体低迷。

　　图2-1：美豆油产量略回升，大豆压榨量整体处于近年较低水准

图为美豆油产量走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2-2：美豆油月末库存持续位于6年来同期新低，甚至低于2008年低点

图为美豆油月末库存走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

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