2011年经济复苏预期 原油价格延续涨势
摘要：2010年油价震荡上涨，其中经历了希腊的债务危机使得油价中间出现回落，但是总体全球经济复苏的趋势没有改变，特别是美国、中国等主要大国宽松的货币政策仍未改变，使得资本市场流动性相对宽松，每次商品价格回落，都引发市场的买入，因此2010年油价主要以震荡上扬的走势为主，油价的底部在逐渐抬高。
从世界整体经济数据和指标来看，目前全球制造业(PMI)指数已回到50上方，这表明经济最坏的时期已过去，不过日本(PMI)指数位于50下方，显示经济在局部地区仍存在不确定性，2011年将出现4.22%的增长，将超过近10年的平均增长水平，因此明年的经济增长仍将给与市场信心，不过目前全球的经济增长方式仍将以大量发行货币刺激经济为主，美国出现了减税政策，中国明年是《十二五规划》的第一年，总体来看明年上半年仍将以宽松的货币政策刺激为主，但是到了下半年应观察这几年积累的大量流动性能否向实体经济转移，也就是资金向实体的渗透度，这点将决定明年经济能否能顺利扭转金融危机和欧洲债务危机的不利影响，否则是在形成新的泡沫。从经济对原油的需求影响来看，明年一、二季度的需求有望持稳增加，夏季的需求会好一些，第三、第四季度平稳为主，总体来看2010年，原油的需求可能前高后低的局面。
从原油的供需基本面来看，2011年全球经济仍处于4%以上的增长，2011年全球原油消费增幅将超越供应的增长，供需逐渐转为偏紧，石油库存将得到消耗，2011年油价的底部继续抬高。
从消费地区来看，亚太地区原油消费已超过北美，成为世界第一大原油消费地区。中国在汽车产业政策刺激下，汽车销量创下历史纪录，中国的原油需求仍将保持4%以上的增速增长，
美元指数难以再创新低，抑制油价上冲动能。我们预计2011年纽约原油年均价在85美元/桶附近，季节性来看，价格会呈现一、二季度走高，三、四季度冲高回落，总体来看油价的底部仍在抬高。
上海燃料油期货在大的方向上仍跟随纽约原油的变动，2011年上海燃料油期货上半年仍保持强势，三、四季度会冲高回落，全年来看夏季过后将是较好的卖出保值机会。
一、2010年纽约原油期货市场行情回顾
2010年，随着全球延续量化宽松的货币政策以及稳定的财政政策，市场流动性充足以及对经济复苏抱有信心，商品价格延续2009年以来的涨势，不过欧洲希腊、爱尔兰等国债务使得市场波澜不惊，国际原油呈现震荡上扬，总体处于68-95之间震荡，总体来看油价的底部在逐渐抬高，2010年主要分为三个阶段(图一)：第一阶段为第一季度震荡上扬；第二阶段为5月份欧洲债务危机油价大幅回落；第三阶段为第三、第四季度再次震荡上扬。
图一、纽约原油期货指数
第一阶段：第一季度震荡上扬。此阶段的主要特点及影响因素：
1、年初市场对经济复苏抱有信心，支撑油价。JP摩根1月份全球制造业(PMI)指数处于扩展期，上升至58.4，从国家来看美国、中国同步出现上扬，欧洲平稳，其中美国上升至61.5，为近几年的最高水平，我国也突破55至57.4，显示全球制造业第一季度在快速恢复，目前已回到危机之前的水平。从主要国家货币发行量来看，欧美国家都处于货币发行萎缩之中，欧元区目前萎缩为-0.2%，美国M2也滑落至3.1%，我国的积极的货币政策也开始处于收缩，12月份我国M2增发27.7%，较上月回落1.9%，配合PMI来看，目前的全球制造业在快速恢复，工业品价格快速上涨，已回到危机之前的水平。因此年初市场对往后油价看好。
2、2010年第一季度，全球供需处于偏紧状态。国际能源署的月度报告显示：2010年1月份全球供需出现70万桶/日的缺口，并且2-3月份也处于偏紧状态。因此整个一季度全球供需偏紧，油价基本面向好，整体保持上扬走势。
表一、全球原油供需平衡
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全球原油供需平衡月度报告（千桶/日）
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需求
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变化
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供给
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变化
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供需平衡
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2009年3月份
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83400.0
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-1.18%
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83400.0
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-0.60%
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0
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2009年4月份
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83200.0
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-0.24%
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83600.0
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0.24%
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400
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2009年5月份
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83300.0
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0.12%
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83700.0
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0.12%
|
400
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2009年6月份
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83800.0
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0.60%
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84400.0
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0.84%
|
600
|
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2009年7月份
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83940.0
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0.17%
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85100.0
|
0.83%
|
1,160
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2009年8月份
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84400.0
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0.55%
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84900.0
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-0.24%
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500
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2009年9月份
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84600.0
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0.24%
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84900.0
|
0.00%
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300
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2009年10月份
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84800.0
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0.24%
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85600.0
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0.82%
|
800
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2009年11月份
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84900.0
|
0.12%
|
85800.0
|
0.23%
|
900
|
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2009年12月份
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84900.0
|
0.00%
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86200.0
|
0.47%
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1,300
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2010年1月份
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86500.0
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1.88%
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85800.0
|
-0.46%
|
-700
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2010年2月份
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86600.0
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0.12%
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86600.0
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0.93%
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0
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2010年3月份
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86600.0
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0.00%
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86600.0
|
0.00%
|
0
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资料来源：国际能源署
第二阶段：5月份欧洲债务危机油价大幅回落。此阶段的主要特点及影响因素：
希腊爆发的债务危机向欧洲蔓延，金融市场大幅回落。欧洲债务危机减弱了市场对经济复苏的预期，美元对欧洲货币升值，美元指数自80.9上升至88.7，升值幅度达到9.64%，因此原油等大宗商品出现回落。 纽约油价自90.39大幅下跌至69.49美元/桶下方，跌幅为23.2%。
第三阶段：第三、第四季度再次震荡上扬。。此阶段的主要特点及影响因素：
希腊债务危机得到欧洲和货币基金的救助，市场开始恢复。欧盟财长达成7500亿欧元救助机制。这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元。希腊债务问题暂时解决，5月份油价驻底成功，在中国、美国良好的经济数据支撑之下，下半年油价开始震荡上扬。
总体来看2010年油价震荡上涨，其中经历了希腊的债务危机使得油价中间出现回落，但是总体全球经济复苏的趋势没有改变，特别是美国、中国等主要大国宽松的货币政策仍未改变，使得资本市场流动性相对宽松，每次商品价格回落，都引发市场的买入，因此2010年油价主要以震荡上扬的走势为主，油价的底部在逐渐抬高。
二、影响2011年原油市场的主要因素
1、2011年，发达国家缓慢复苏，发展中国家面临货币升值和通胀压力。
从下面世界整体GDP增长来看，国际货币基金预计2010年全球经济处于较快复苏之中，2011年将出现4.22%的增长，将超过近10年的平均增长水平，因此明年的经济增长仍将给与市场信心，不过目前全球的经济增长方式仍将以大量发行货币刺激经济为主，美国出现了减税政策，中国明年是《十二五规划》的第一年，总体来看明年上半年仍将以宽松的货币政策刺激为主，但是到了下半年应观察这几年积累的大量流动性能否向实体经济转移，也就是资金向实体的渗透度，这点将决定明年经济能否能顺利扭转金融危机和欧洲债务危机的不利影响，否则是在形成新的泡沫。
从主要地区的经济增长数据来看，经济发达国家的经济增长缓慢恢复，美国经济恢复将快于欧洲地区，发达国家仍需要更好的政策刺激经济；亚洲新兴工业国(香港、新加坡、韩国、台湾)经济较为稳定，2011年增长为4.48%，将低于2010年7.8%的增长水平；新兴市场和发展中国家经济增长步伐开始出现减速，仅比近10年的平均增长水平高1.1%。
由于发展中国家的经济发展快于欧美，因此发展中国家面临货币升值压力，目前来看发展中国家具有较高的CPI，通胀压力仍将在明年上半年呈现。货币升值和通胀压力将是明年发展中国家的主要矛盾。
表二、世界经济增长情况
图一、2010年世界经济预期与以往的对比图
资料来源：国际货币基金组织
未来我们将关注以下经济指标。
图二、全球制造业(PMI)指数图
图三、主要国家制造业(PMI)指数图
图四、主要国家现行利率图
从上面世界整体经济数据和指标来看，目前全球制造业(PMI)指数已回到50上方，这表明经济最坏的时期已过去，不过日本(PMI)指数位于50下方，显示经济在局部地区仍存在不确定性，2011年实体经济能否恢复是关键。从经济对原油的需求影响来看，明年一、二季度的需求有望持稳增加，夏季的需求会好一些，第三、第四季度平稳为主，总体来看2011年，原油的需求可能前高后低的局面。
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