资金面

　　在基本面处在徘徊期的时间点，资金面的好坏对资本市场的走势显得更为重要，我们从供需两方面，

　　加以阐释。资金供给方面，主要是A股账户新开户、基金账户新开户、持仓增量、新基金发行、机构资金的入市、国家货币政策和国际热钱等；资金需求方面，主要是新股发行、股票增发、限售股解禁等。

　　图十六：A股市场总市值及流通市值

　　

图为A股市场总市值及流通市值走势图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图十七：A股账户持仓统计

　　

图为A股账户持仓统计图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图十八：新增股票账户数及期末股票账户数

　　

图为新增股票账户数及期末股票账户数走势图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图十九：新增基金账户数及期末基金账户数

　　

图为新增基金账户数及期末基金账户数走势图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图二十：限售股解禁情况及年内创业板解禁市值统计

　　

图为限售股解禁情况及年内创业板解禁市值统计图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从资金需求方面看，目前A股虽然点位不及最高点6124的一半，但流通市值已经是6124点位的两倍，也就是说，相比之前的市场，每上涨1个百分点，需要付出至少1.5倍的资金量。尤其是，随着2010年第四季度的解禁潮的到来，这一比例有加大趋势。反过来我们看资金的供给，从银行信贷的层面，随着8月CPI的高企，9月CPI预期再次调高，如图十二所示，信贷投放较前期有所收窄，前一阶段央行上调六家银行存款准备金，期限为二个月，也显露紧缩的苗头。A股股票账户数和基金账户数存量和持仓虽然稳步提升，但新开账户维持在一个较低水平，也就是说没有大量资金入场，更不存在存款搬家的现象，就基金本身而言，当前持仓已经84%的高位，后续资金有限。目前，维持市场高位运行或继续推高走势，一方面可以寄希望与国外热钱，随着人民币近2各月近3%的升值，这种预期可部分实现，但有统计称人民币升幅5%，会造成大量出口企业倒闭，所以后续升值潜力将弱化，另一方面，随着房地产新政的出台，一部分炒房资金会流入股市，如果这部分得以实现，是维持股市后市上涨最重要的力量，但目前不确定因素较大。

    政策面

　　国内，政策层面最重要的热点，一是十二五规划，一是房地产旧证的落实和新政的出台。

　　从宏观角度来看，促转型将是“十二五”规划的核心。宏观经济将出现三方面转型：一是改变增长模式，从过去的依赖投资、出口，到注重发展内需的转变；二是从过去的高耗能、劳动密集型产业向低碳、高科技产业转变，制定节能减排新目标；三是逐步提高国民收入和改善收入分配，促进消费升级，这与发展内需相辅相成。与经济转型相伴随的，可能会出现GDP 增速的台阶式下移。

　　房地产政策截至现在，已经涵盖了方方面面，对房地产商，从土地供应到资金管理；对消费者，从引导合理需求到保障房供给。接下来的政策重点，将围绕两方面展开，一是各地方细则的出台，二是房产税的试点。

　　国际方面，重点关注11月份在首尔举办的G20峰会。G20财长会议将于本月22日在韩召开，为11月份G20领导峰会做准备，这次会议很可能围绕在全球贸易失衡大背景汇率争端问题。此前，美国财政部表示，将原定于10月15日公布的主要贸易对象《国际经济和汇率政策报告》推迟到11月2日美国国会中期选举和11月11日20国集团(G20)首尔峰会之后再公布。推迟公布汇率报告只为借G20峰会向中国发难。

　　第三部分 结论及操作建议

　　

图为上证指数走势图。（图片来源：首创期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　四季度的行情总体来说将呈现十分明显的阶段性，第一阶段就是月初至今的大盘蓝筹股估值修复进程。此阶段的触发点是房地产新政的“利空出尽”，根本因素是大盘股与中小盘指数分歧过大，估值过低，助涨因素是大宗商品的快速上涨，导致资源股的稀缺。第二阶段，大盘股估值修复告一段落，解禁潮到来，资金面面临较大压力，指数回调。第三阶段，解禁高峰期过后，资金压力得到缓解，未来的流动性泛滥预期随G20峰会结束可能得到确认和加强，引起新一轮资本市场上涨，外加通胀严重，使得投资者对资产保值正值需求强烈，如果出现房地产资金回流股市，则更可助推这波行情。

　　操作上，我们建议耐心等待时机，做阶段性行情，密切注意政策面变化，把握时间点的选取。

　　首创期货 股指小组 于海霞

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