3、 进口大豆问题凸显，亟待解决

　　(1) 大豆进口量仍然庞大

　　商务部发布进出口报告显示，5 月份我国进口大豆装船数量386.57 万吨；进口大豆到港数量478.74 万吨。24 日，中国商务部表示，今年六月份中国大豆进口量可能达到510 万吨，比上年同期增长8%。商务部还预计七月份棕榈油进口量为99,200 吨，六月份为311,500 吨。七月份菜籽油进口量可能达到86,000 吨，六月份为 82,500吨。商务部根据6 月1 日到15 日期间进口商的报道得出了上述数据。

　　从下图中我们可以看出，除了阿根廷由于我国4 月1 日以来实行豆油限制进口政策，大豆进口量有所下降，其余从美国和巴西进口的大豆数量均高于往年同期。进口计划在7 月和8 月仍有上升趋势，大量的进口不仅令国内大豆生存空间受限，更是引起了港口壅塞，需求疲软的问题，亟待解决。德国油世界预测未来9-10 月中国的大豆进口需求将放缓。

　　图10: 中国进口大豆累计值

　　

图为中国进口大豆累计值走势图。（图片来源：WIND，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(2) 港口库存高企，壅塞问题恶化

　　中国国家粮油信息中心(CNGOIC)指出，近期更多大豆船货抵达，使山东省港口壅塞问题恶化，青岛港有多达九艘船等待卸货。CNGOIC 表示，山东的日照港有多达八批船货等待卸货。据日照海关统计，日照口岸今年1 至5 月份共进口大豆249.4 万吨，同比增长35.5%，创历史新高。交易商向路透表示，大连及南通的港口同样挤满大量大豆船货，大连交易商预期卸货进度将延宕。“最近船货抵达数量增加之后，有些暂放在港口，而压榨油厂的库存仍然很高，”CNGOIC 在网站上表示。该中心估计，本月将有创纪录的600 万吨大豆运抵，相当于109-120 批船货。港口大量库存不仅是对物流能力的考验，更是对国产大豆的长期压力。

　　(3) 进口大豆令国产大豆寸步难行

　　在大量进口大豆挤占市场，内陆油厂纷纷停工的当前，国产大豆生存处境步履维艰。究其原因，主要有以下几点：第一、进口大豆价格低廉。尽管美洲大豆漂洋过海，但其价格却低于东北本土大豆。种植方式不同、产业结构不同以及补贴等政策机制不同导致了成本的差异。中国大豆多为散户种植，每户平均只有3.5 亩生产规模，专业大户也只有150 亩左右，而美国、巴西、阿根廷的生产规模平均在2200 亩左右。两相比较，外国大豆成本平均每吨要低100—200 元。国际大公司还建立了从种植农场、贸易公司、港口、船队、加工厂甚至期货公司等覆盖“全产业链”的商业体系，占据了市场营销的顶端优势。此外，进口大豆的价格优势，还得益于政府的高额补贴。与外资“航空母舰”般的产业链比起来，东北一家一户的小农生产和散兵游勇似的油脂加工企业，形同“小舢板”。第二、国产大豆加工成本高，利润空间小。用贷款收购国产大豆，年资金周转只有两次，贷款利息每吨需要70 元。如果使用进口大豆，可以利用国际信用证运作，使资金周转8—10 次， 贷款利息每吨只有20 元。内资企业收购千家万户农民的大豆，要承担收购的短途运费、包装费、场地费的支出，每吨国产大豆的收储成本高达75 元，而在沿海进口1 吨大豆的上述成本只有25 元左右。我国大豆主产区主要在东北，而大豆加工企业却集中在东南沿海，东北大豆运到沿海需70 元/吨的运输成本，进 口大豆在沿海加工则免除了这一部分成本。以上三项成本加在一起，在沿海加工国产大豆要比加工进口大豆每吨多付170 元，内资企业对国产大豆加工越多，亏损越多。第三、进口转基因大豆出油率高于国产大豆。进口大豆出油率大约19%，使用进口大豆每吨可以赚到391 元的利润；而国产大豆出油率约16%，在同样豆粕豆油价格下，加工国产大豆意味着亏损。

　　图11: 进口美豆到港成本与国际运费

　　

图为进口美豆到港成本与国际运费走势图。（图片来源：Bloomberg，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图12：进口南美大豆到港成本与国际运费

　　

图为进口南美大豆到港成本与国际运费走势图。（图片来源：WIND，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　4、 猪粮比价转势上行，豆粕现货价格出现反弹迹象

　　5 月20 日国家开始实施的今年第三轮冻猪收储开始起到一定作用，本月生猪价格与猪粮比价均出现反弹，开始从警戒位臵回升。生猪价格的回升可以鼓舞养殖户信心，从而增加对饲料的需求。这对作为饲料的豆粕而言是利好消息。豆粕现货价格在屡创新低之后出现一定的反弹迹象。

　　图13: 生猪价格与猪粮比价

　　

图为生猪价格与猪粮比价走势图。（图片来源：WIND，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图 14: 豆粕现货价格有回升迹象

　　

图为豆粕现货价格走势图。（图片来源：WIND，中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　第三部分 技术分析及后市展望

　　从基本面来看，连豆后期仍然会维持弱势，但由于外部因素影响减弱，不排除出现短多行情。首先，国产大豆现货行情持续疲软，并缺乏反弹动力。内陆油厂亏损连连，无法消化东北地区大豆的供给。其次，不断攀高的进口严重挤占国内大豆市场空间，大豆供过于求。不过，由于美豆回归基本面，天气等因素又具备很强的不确定性，可能出现短多或短空行情，对连豆形成指引。

　　技术面分析，连豆处于均线形态，形成下降通道。形态上看，主力合约a1101正在完成一波5浪下跌过程。目前上升第4浪已经完成，开始了回调过程。此次回调很可能降至3750以下。上方阻力3900，下方第一支撑3830，第二支撑3800，第三支撑3750。操作策略以做空为主，下破关键支撑即可加仓做空。关注天气以及政策变化，把握机会。

　　图15:豆1指数日线技术分析

　　

图为豆1指数日线技术分析图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　豆粕的基本面较空，但是底部空间有限，或维持震荡。第一，养殖业复苏步伐迟缓，对饲料的需求未能起到明显支撑作用。第二，大量的进口让沿海油厂全面生产，从而产出大量豆粕。充裕的供应与低迷的需求，构造了偏空的基本面情况。不过，豆粕现货价格的反弹迹象以及猪粮比价的上行，意味着连豆粕获得向上的支撑。技术上看，连豆粕冲破下行通道，维持相对高位的震荡。然而形态上看，目前的反弹还不足改变下降第五浪的趋势。2870是连豆粕上方的压力，期价触及该位臵时应注意反转。下方支撑位分别为2830,2800与2730。鉴于基本面的疲弱，操作上更应关注豆粕下行趋势，适量做空。

　　图16:豆粕指数日线技术分析

　　

图为豆粕指数日线技术分析图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中国国际期货 史晓璐

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