内容摘要：

　　3 月油脂市场总体处在大的波动区间内，大部分未能突破1 月高点。其中表现较为突出的油脂品种为菜籽油，由于西南旱情导致局部可能出现菜籽减产，引发市场对于菜籽油的关注，在上旬与中旬，随着媒体对于旱情报道的深入报道，菜油增仓放量上行。

　　相对于菜油借助旱情的红火走势，豆、棕油相对沉寂。在3 月12 日，美国农业部供需报告及马来西亚棕榈油产销数据出台后，由于缺乏超出预期的利好支持，油脂市场利空出尽，短线回调，虽然国内出现菜油行情，但是豆、棕油相对较为沉寂，自身缺乏更多实质利好支撑，未能过度跟随涨势。

　　国内市场来看，节后需求平淡的情况对于整体形成了一定程度的抑制，而预期南美豆进口量的增加，后期国内市场供应充足的预期也令市场承受一定的压力。而且从宏观层面讲，国内收紧流动性动作不断，大宗商品整体承压，前期上涨已经累积一定幅度的商品更是如此，在加息预期不断受到多种因素影响，政策面不明朗的情况下，期市、股市整体处在一个盘整的格调中，受此影响，油脂也总体处在整理走势中，虽然震荡重心有所上移，但未能突破自金融危机触底以来形成的震荡格局。

　　从国际市场看，南美大豆集中上市时点临近，供应充足预期压制市场，令豆油表现较为沉闷。而上个月市场关注的马来西亚棕榈油减产因素，也随着主产区出现降雨，而季节性减产周期临近终结而暂时影响转淡。

　　后期，油脂整体在美国农业部种植意向报告明确后或可找到阶段性的方向，同时马来西亚棕榈油天气影响能否延续，国内旱情发展情况等都将是市场据以操作的影响因素。此外，宏观层面流动性预期变化也将对资本市场整体带来共振。

　　一、油脂月度热点关键词：旱情

　　(一)西南旱情提振菜油价格走升

　　3 月初，菜油一度上涨，借助四川旱情影响油菜生长题材发力，但行情持续力略显不足。进入中旬，由于新闻媒体介入大力报道西南旱情加剧的情况，市场担忧西南油菜减产状况，菜油价格再度出现上涨。

　　旱情推动菜油本月价量齐升的两波短期涨势

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图为菜油期价走势图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(二)旱情影响或仅在局部

　　据国家防总办公室最新统计数据，截至3 月23 日，全国耕地受旱面积1.14 亿亩，较多年同期均值增加0.1 亿亩，其中云南、贵州、广西、重庆、四川等地耕地受旱面积9654 万亩，占全国总受灾面积的85%。

　　但是，从旱情对油菜籽的实际影响来看，暂未有太大的影响。据中华粮网统计，2009/10年度，西南五省共种植油菜2526.5 万亩，同比增加45 万亩，占全国油菜播种面积的24%左右。其中，油菜播种面积云南230 万亩，广西16.5 万亩，重庆225 万亩，四川1425 万亩， 贵州630 万亩。现重旱区云南及广西的油菜减产基本已成定局，据了解，云南2010 年油菜 籽减产约30%，从对全国影响来看，减产在国内占比料不超过0.6%；川渝黔地区因旱情相对 较轻，且重旱区未在油菜的主产区，因此旱情对夏粮生产影响不大，加之因播种面积增加， 预计油菜总产量仍将保持在去年水平左右。根据西南五省灾情报送数据来看，旱情对当地夏粮生产形势影响总体较小。预计2010 年西南五省油菜籽产量62 亿斤，同比增2 亿斤。可见，旱情引发局部波动但对总体供应的影响相对有限。因此旱情炒作力度的可持续性并不太高。

　　西南地区油菜种植面积比重较小，重旱区云南更少

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图为西南地区油菜种植面积比例图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(三)旱情进一步发展态势对粮油价格整体的影响仍需要观察

　　目前旱情虽然对油菜籽产量的影响较为有限，但由于所在区域旱情延续，可能对当地其它作物尤其是稻谷的后期播种、生长形成影响，因此后期稻谷市场若有波动，以及旱情加剧外调粮油增加，将会对全国市场形成辐射。因此，后期投资者对旱情的发展情况仍宜继续关注，旱情因素对菜油的影响将逐渐从直接转为间接。

　　直至3 月下旬，旱情仍在持续，云南重旱情况相对严重。有气象专家称旱情可能会持续到4 月中旬。

　　图1-3 西南地区土壤墒情显示局部严重

图为西南地区土壤墒情示意图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图1-4 云南及贵州局部土壤墒情较差，其它地区暂时影响不大

图为云南及贵州局部土壤墒情示意图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、外盘油脂基本面相对平淡，保持震荡格局，但不乏变局因素

　　(一)豆油表现平淡，基本面利多提振缺乏

　　1、供需报告略有利空，豆油需求前景尚待生物柴油补贴助阵

　　3 月的美国农业部月度供需报告对美豆油意外偏空，由于大豆压榨量增加导致库存数据高于市场预期。

　　表2-1 美豆油月度供需平衡表

图为美豆油月度供需平衡表。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从目前数据来看，豆油库存调升，但总体来看依然低于2008/09 年度的库存水准，从而令其库存压力暂时并不显著。

　　从美国国内甲酯生物燃油的豆油用量来看，暂时并没有太大改变。美国环境保护署2 月3 日颁布可再生燃料标准，规定2010 年须增加约129.5 亿加仑的生物燃料。依据相关法律规定，2010 年须增加约129.5 亿加仑的生物燃料，在2009 和2010 年两年内，生物柴油供应量须达到11.5 亿加仑。但是目前工厂用豆油生产生物燃料的热情较为低迷，这是因为在2009 年末，对生产生物燃料进行1 美元/加仑补贴的规定已经到期，缺乏补贴激励情况下生物燃料工厂的生产利润不佳。

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图美豆油用于生产生物燃油的用量走势为图。（图片来源：北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美国国内料将审议是否继续对生物燃料生产进行补贴，这个结果对于美豆油的需求前景无疑将会提供新的需求增长点指引。与3 年前积极推动植物油进行生物柴油生产不同，目前的社会舆论产生分歧，甚至也有补贴生物燃料不如补贴新能源汽车的说法出现，决议能否通过新补贴方案社会各界仍需拭目以待。

　　另外3 月31 日，美国农业部将发布农产品种植意向报告，目前市场预期大豆种植平稳或有所增加，这个因素明确之后，市场围绕未来供应前景的炒作将会逐渐浮出水面，下月陆续进入大豆播种期，天气情况，播种进度等将对豆类油脂形成指引。

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