亚洲股指期货投资者结构分析(3)
日本：海外机构投资者是市场交易主体
大阪证券交易所是日本进行金融衍生品交易的主要市场，主要产品是日经225系列股指期货、期权产品。大阪证券交易所是1988年9月3日推出日经225股指期货，在推出之后深受市场欢迎。
图表 12 日本N225指数期货期权交易量变化趋势
根据大阪证券交易所的统计数据，参与日经225股指期货的交易者构成比较丰富，这些投资者来自于不同领域，他们对交易的贡献程度也均不相同。
图表 13 日经225股指期货投资者结构图
在日本，日经225指数期货投资者分为两大类，一类是证券交易所的自营会员参与者，一类是期货经纪商(实际上主要是期货公司的客户)。从成交量上来看， 2004-2006年日经225股指期货的自营会员投资者所占比例不断增加，但2007-2009年自营会员参与度显著降低，其对日经225股指期货的成交量贡献比例降低幅度达16.9%，在2009年自营会员成交量占比下降到29.6%。相反，2004-2006年期间，期货经纪商对成交量的贡献比重不断递减，然而在2007 -2009年期货经纪商的参与度却出现了大幅提高，提高幅度为16.9%，占比上升到70.4%。
图表 14 日经225股指期货两大类投资者比例
日经225股指期货的期货经纪商客户主要包括企业投资者、个人投资者、外国投资者和证券公司四类。这四类交易者主要通过期货经纪公司进场交易，他们也是重要的日本股指期货的参与者。图表15显示，个人投资者比重保持平稳，2006年个人投资者的比重为15.3%，2008-2009年的比重均在12.5%左右；机构投资者和证券公司的参与比重在持续降低，分别由2006年的8%和2.5%降低到2010年2月的5.2%和1.4%；海外投资者比重在不断上升，2006年海外投资者的比重为74.2%，2008-2009年海外投资者比重分别为78.8%和77.5%，在2010年1月更是达到了80.5%，特别注意的是，海外投资者成交量占期货总成交量比重也在不断上升，2006年海外投资者的比重为37%，2008-2009年海外投资者比重分别为53.8%和54.5%，在2010年1月更是达到了60.75%，占日经225指数期货总成交量的一半多。
图表 15 日经225指数期货的期货经纪商客户结构
图表 16 海外投资者成交量占日经225指数期货成交量比重的变化趋势
日经225指数期货的交易者结构呈现如下主要特点：首先，期货经纪商参与股指期货的比重显著提升；其次，海外投资者对日经225指数期货参与度最高，所占比重最大，并呈现出逐年上升的趋势；最后，相比于香港和台湾市场，本土机构投资者参与日经225股指期货的热情不高，其比例不足30%，且呈现出逐年递减的态势。
韩国：证券期货公司、海外投资者和个人投资者三足鼎立
韩国的金融期货发展后来居上，发展势态迅猛，根据美国期货协会(FIA)统计数据，2007年韩国交易所的成交量位居世界第二位。在韩国股指期货推出初期，个人投资者受到较高的交易单位和最低保证金限制，在推出初期主要以机构投资者为主。1996年KOSPI200日均交易量达3670张合约，金额达1574亿韩元。在交易量中，证券公司占80.37%，个人投资者占12.01%，外国投资者为3.02%。后来，由于最低保证金的要求从五千万韩元降低为一千万韩元，使得中小投资者有能力参与股指期货市场，其占投资者的比例也不断提高，2005年个人投资者的比例已占到44%。韩国股指期货市场的投资者结构和其他发达国家最主要的区别就是个人投资者所占比例较高。直到1998年7月，韩国逐步实施对外开放的政策，使境外投资者在期货市场所占的份额逐步加大。
图表 17 KOSPI200股指期货交易者结构(截止2010-3-9)
图表 18 KOSPI200股指期货各投资者日均成交量
在KOSPI200股指期货投资者结构中，证券期货公司、外国投资者和个人投资者是投资者结构中所占比例最大的三类投资者，其中证券期货公司占据了37.88%的比重位于首位，外国投资者比例为31.44%，个人投资者比重27.96%，三类交易者累计占据97.28%的比重。可见，证券期货公司、外国投资者和个人投资者是支撑韩国KOSPI200股指期货市场交易的投资主力和交易主体。另外根据数据显示，其它保险公司等五类投资者在韩国KOSPI200股指期货的交易中的参与度较低，比如银行的比重仅0.22%，投资信托和保险公司的比例分别为1.17%和0.14%。
三、亚洲主要股指期货交易者结构启示
亚洲主要股指期货交易者结构特点的几点启示：
第一，金融制度和安排决定着股指期货市场的投资者结构。
由于各个国家和地区的经济发展水平和推出各金融环境的不同，亚洲各国和地区的金融制度和安排也存在很大的差异，包括直接融资和间接融资的比例、资本市场开放程度、海外投资者的规模和限制、本土机构投资者的规模和结构等各制度均不相同，导致了股指期货市场的投资者结构不尽相同。
第二，股指期货市场投资者的类别呈现多样化。
从规模上看，有个人投资者，有如期货自营商、证券、保险、银行和一般企业等不同的机构投资者；从地域看，有本地投资者，有来自于外地或者外国的投资者，甚至来自于外地或外国的投资者还成为当地股指期货的交易主体(如香港、日本和韩国的股指期货交易)。
第三，成熟市场对冲性交易比例高，新兴市场早期则以投机性交易为主。
由于股指期货上市初期市场规模比较小，且新兴市场机构投资者一般还不占绝对优势，所以，成熟的股指期货市场一般以机构投资者的对冲性交易为主，而新兴市场早期往往个人投资者占的比例较高，交易则以投机性交易为主。
第四，大多数股指期货市场的投资主体是机构投资者。
虽然亚洲各国和地区的金融制度和金融环境各不相同，股指期货市场规模和投资者结构差异也比较大。但总体上，大多数股指期货市场的投资主体是机构投资者。如恒生指数期货的投资主体是自营商、本地和海外机构投资，其交易量占总交易量的81%；台湾加权股指期货的投资主体是自然人、自营商、外资机构，其机构投资者交易量已经上升到56%；日本的日经225股指期货的投资主体是海外机构投资者，其交易量占总交易量的57.69%；韩国的KOSPI200股指期货的投资主体是证券期货公司、个人投资者和外国投资者，其中证券期货公司比例为37.88%，外国投资者比例为31.44%。
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