亚洲股指期货投资者结构分析(2)
各品种的投资者交易量各异
一般说来，恒生指数期货针对机构投资者，而小型恒生指数期货针对个人投资者。不同期货合约针对不同投资主体。
恒生指数期货和H股股指期货市场的投机者占该品种交易量的比重持续下降，恒生指数期权市场的投机者占该品种交易量的比重则持续上升，而小型恒生指数期货市场的投机者占该品种交易量的比重曾高达82.8%，充分说明该品种的投机性很强。
图表 4不同类型投资者占香港各衍生品交易量比重的变化趋势
|
期货期权 |
类型 |
2001/02 |
2002/03 |
2003/04 |
2004/05 |
2005/06 |
2006/07 |
2007/08 |
2008/09 |
|
恒生指数期货 |
pure trading |
68 |
61.5 |
62.8 |
53.2 |
51.8 |
49.4 |
50.8 |
54.3 |
|
hedging |
23.4 |
28.2 |
26.6 |
34.9 |
31.1 |
33.2 |
36.5 |
32.1 |
|
|
arbitrage |
8.6 |
10.3 |
10.6 |
11.9 |
17.1 |
17.4 |
12.7 |
13.6 |
|
|
恒生指数期权 |
pure trading |
40.9 |
43.1 |
47.6 |
57.3 |
50.7 |
39.7 |
39.5 |
48 |
|
hedging |
45.7 |
45.3 |
38.1 |
31.8 |
37.4 |
43.2 |
45.9 |
39 |
|
|
arbitrage |
13.4 |
11.6 |
14.3 |
10.9 |
12 |
17.1 |
14.6 |
13 |
|
|
小型恒指期货 |
pure trading |
74.3 |
78.1 |
79.9 |
85 |
82.8 |
60.9 |
78.2 |
77 |
|
hedging |
10.2 |
3.6 |
9.4 |
8.9 |
9.9 |
4.9 |
4.7 |
17 |
|
|
arbitrage |
15.5 |
18.3 |
10.6 |
6.1 |
7.3 |
34.3 |
17 |
6 |
|
|
H 股股指期货 |
pure trading |
- |
- |
62.1 |
46.2 |
54.8 |
53.2 |
55.2 |
44 |
|
hedging |
- |
- |
28.9 |
44.9 |
31.7 |
34 |
32.2 |
41 |
|
|
arbitrage |
- |
- |
9 |
8.9 |
13.5 |
12.9 |
12.5 |
15 |
资料来源：光大证券研究所
机构投资者是市场的交易主体
香港股指期货市场将交易者分为自营商、本地个人投资者、本地机构投资者、海外个人投资者、海外机构投资者。2008/09年度自营商占总成交量比2007/08年上升了5%，达60%，再加上本地和海外机构投资者各占4%和17%，机构投资者交易量占总成交量比重达81%，在投资者结构中占绝对的主体。
图表 5 各投资者类型占香港衍生品市场的比重及其变化趋势(2001 /02– 2008/09)
图表 6 香港衍生品市场按投资者类型分类的成交量分布情况(2008年7月至2009年6月)
海外机构投资者热衷于恒生股指期货和H股指数期货，分别占据了这两个交易品种交易量的34%和49%。就恒生指数期货而言，海外机构投资者作为主力投资者占据交易量的34%，本地个人投资者以32%排在第二位。海外个人投资者交易量仍旧有限，只占交易量的5%。恒生指数期权和股票期权上做市商是主力军，分别占据了交易量的42%和76%。香港个人投资者更偏好小型恒深指数期货，占交易量的58%。H股指数期货，海外机构投资者是主要投资者，以49%排在第一，显示海外机构投资者对中国股票市场的高度关注；而就H股指数期权而言则是四分天下的局面，海外机构投资者、本地机构投资者、本地个人投资者和做市商分别占交易量的28%、21%、15%和22%。
欧美投资者是海外投资者的交易主体
海外投资者是香港金融衍生品市场的重要力量，外资机构和个人合计分别占恒生股指期货和H股指数期货的39%和54%。
图表 7 香港衍生品市场海外成交量按投资者来源地分类的分布情况(2008年7月至2009年6月)
从地区分布看，香港金融衍生品市场的海外投资者中，欧洲仍然是主力，合计占市场交易量比重达到了40%，其中英国从上年度的占香港金融衍生品市场海外投资的32%下降到了29%，成为海外投资者的最大来源地；美国从上年度的占海外投资的26%下降到了19%，居第二位；澳洲居第三位，从上年度占海外投资的11%上升到了14%；中国内地从上年度的占海外投资的10%提高到了11%。新加坡从上年度的占海外投资的7%上升到了10%。
台湾：个人投资者与机构投资者平分秋色
台湾股指期货于1998年7月推出。上市初期，因信托基金等机构投资者参与股指期货的规定未能及时发布，个人投资者占据了市场的主力地位，当年交易量比重高达97%。随着相应规定的制定和限制的放松，QFII、基金等机构投资者的逐渐进入，股指期货的个人投资者交易量比重逐年下降，2010年1月已经下降到68%。机构投资者中，期货自营的占比增长较快，在股指期货推出初期是不允许期货自营，但制度放开后，期货自营的占比增幅最快，2010年1月占比为23%。此外，海外投资者占2006年交易量的7.5%，交易量比重相对较小。
图表 8 台湾市场股指期货交易者成交量分布情况
从交易量上来看，台湾股指期货推出初期，个人投资者占95%以上的比重，但随着法人开户数的增加和用身份认证系统替代QFII资格，简化了境外投资者进入市场的程序等制度出台，机构投资者成交量所占比重稳步上升， 2010年1月已经上升到56%。
图表 9 台湾市场股指期货个人及机构投资者比重变化趋势
在台湾境内机构投资者中，主要分为自营商、经纪商和交易辅助人三类。其中，自营商和交易辅助人数量呈上升趋势，而经纪商数量呈下降趋势，1998年经纪商数量为261家，1999年短暂增多后呈逐年下降的趋势，2010年经纪商的数量下降到130家。
图表 10 台湾期货市场期货商及交易人情况
在台湾经纪商的构成中，专营经纪商的数量并不多，1998年仅有42家，到2010年只有38家，而其他兼营经纪商较多。在股指期货上市初期，其他兼营经纪商公司占经纪商的较大比重，1998年其他兼营经纪商总公司和分公司数量占整个经纪商数量的84%，到2010年这一比例有所下降，但仍在70%以上。
图表 11 台湾期货市场经纪商构成状况
台湾股指期货市场和香港股指期货市场投资者结构差异较大，香港市场在股指期货上市初期，机构投资者几乎没有入市的限制，所以介入较早，初期所占市场份额较大。而台湾市场股指期货上市初期，机构投资者被排挤在市场外，个人投资者的投机交易占据了期货市场的主体份额。对于机构投资者的介入，台湾市场经历了一个逐步放开的过程。
对于境外投资者来说，香港作为国际金融中心在境外机构和个人投资者的准入方面限制较少，股指期货上市初期及以后，境外投资者的交易始终占据了较大比例。而台湾市场监管较为严格，即使目前，境外投资者的交易比重仍较小。
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