一、机构投资者参与股指期货势在必行

　　股票指数期货作为有效的股票市场风险管理和投资工具，已成为世界成熟期货市场上最重要的金融期货品种之一。无论是从市场成交的名义合约价值量来看，还是从市场成交的合约张数来看，都占有不可取代的地位。目前全球主要的股指期货合约有：香港恒生指数期货、S&P500期货、Nasdaq-100期货等，股指类衍生品占全球衍生品的41.21%。2006年9月，中国金融期货交易所正式成立，股指期货进入实质性准备阶段。经过3年多的筹划， 2010年4月，中国期货市场将迎来新成员—沪深300股指期货，中国也将逐步走向金融期货时代。 根据当前我国资本市场的特征与发展趋势，开展我国的股指期货交易具有积极的意义，这表现在：

　　1.规避系统性风险，提供对冲工具

　　股票市场的非系统性风险可以通过投资组合的方式进行规避，而系统性风险就得引入股指期货来规避了。股指期货的推出，将使我国股市成为双边市场，无论股市上升或下跌，只要预测准确，就能赚钱。尤其是当投资者预期未来股市的总体趋势将呈下跌趋势时，可以主动出击而不再束手无策地被动等待股市见底。

　　2.调整证券市场结构，转变投资理念

　　随着股指期货的引入，股票二级市场交易的格局将发生极大的变化，券商的投资理念、获利手段、运作模式等也会受到很大影响。券商可以应用股指期货等金融衍生工具来套利与对冲，减少经营风险；还可以根据客户的需求设计更丰富的产品组合，开拓新的客户资源来活跃证券市场。

　　3.改善国企大盘股的股性，为国企改革服务

　　股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变，提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前，我国成份指数样本股往往以大盘绩优股为主，国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展，有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性，从而间接促进国企大盘股发行工作的开展。

　　机构投资者参与股指期货主要有三种方式：套期保值、套利、投机。投资者根据不同的目的选择不同的参与方式。下文我们将逐一介绍这三种方式。

　　二。股指期货套期保值

　　套期保值是股指期货的重要市场功能。套期保值交易又称为对冲交易，利用股指期货进行套期保值，是指在股指期货市场上建立与股票市场上的交易方向相反、价值相当的头寸，进而当市场价格出现波动或变化时，虽然在其中的一个市场遭受损失，但在另一个市场上却可以实现盈利，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。股指期货套期保值又可以分为卖出套期保值与买入套期保值两类。

　　股指期货买入套期保值，是指投资者因为担心股票价格上涨而在期货市场上买入股指期货合约，目的是锁定股票买入价格，免受股票价格上涨的风险。股指期货卖出套期保值是指投资者因为担心股票价格下跌而在期货市场上卖出股指期货合约，目的是锁定股票卖出价格，免受股票价格下跌风险。

　　套期保值之所以能规避价格风险，是因为股指期货市场存在以下基本经济原理：

　　(1) 股指期货价格走势与标的指数价格走势一致；

　　(2) 标的指数与股指期货的价格随期货合约到期日的临近而趋于一致(最后结算价)；

　　(3) 投资组合套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格风险。

　　(一)卖出套期保值实例(以2000万市值的股票为例)

　　从2009年初以来，某机构通过投资股票，取得了丰厚的收益。2009年7月28日，该机构认为未来大盘将走弱而又不想抛售手中的股票(该机构持有三只股票：中信证券，工商银行，南京银行)，于是决定卖出沪深300股指期货(由于股指期货尚未推出，本案例采用沪深300现货指数作为股指期货)对于所持有的股票组合进行套利保值，以规避大盘下跌风险。

　　2009年7月28日，该机构所持有的股票组合市值为2000万，中信证券持有25万股，收盘价格为37.36元；工商银行持有163.6万股，收盘价格为5.31元；南京银行持有10万股，收盘价格为19.7元。收盘时卖出11月到期的沪深300股指期货合约点位为3755.8点。

　　通过历史数据可以估算出，中信证券的 系数为0.6；工商银行的 系数为0.72；南京银行的 系数为1.01。股票组合的 系数为：

　　2009年9月30日，中信证券收盘价格为25.01元(下跌33%)，持有中信证券股票亏损308.75万元；工商银行收盘价格为4.77元(下跌10%)，持有工商银行股票亏损88.34万元；南京银行收盘价格为17.64元(下跌10.5%)，持有工商银行股票亏损20.6万元。持有股票组合总亏损为417.69万元。同日，股指期货收盘点位为3004.8点，收盘时买入14张股指期货合约，通过股指期货一买一卖，获得的盈利为315.4万元。投资组合总亏损为102.29万元。

　　因此，通过股指期货卖出套期保值，对冲掉大盘下跌所带来的股票大部分亏损。

　　　(二)买入套期保值实例(以2000万市值的股票为例)

　　某机构在2009年3月17日得到承诺，2009年6月18日会有2000万元资金到账。该机构看中中信证券，工商银行，南京银行，3月17日收盘时，这三只股票的价格分别为22.61元、3.77元、12.67元。如果现在就有资金，三个股票分别投入600万、600万、800万，分别可以买26.54万股、159.2万股、63.14万股该股票。由于现在处于行情看涨期，该机构担心资金到账时，股价已上涨，就买不到这么多股票了。于是，采取买入股指期货合约的方法锁定成本。(由于股指期货尚未推出，本案例采用沪深300现货指数作为股指期货)

　　通过历史数据可以估算出，中信证券的β系数为0.6；工商银行的 系数为0.72；南京银行的β系数为1.01。股票组合的β系数为：

　　2009年6月18日，中信证券收盘价格为28.75元(上涨27.2%)，工商银行收盘价格为5.07元(上涨34.5%)，南京银行收盘价格为15.81元(上涨24.8%)。如果依旧分别买入26.54万股、159.2万股、63.14万股该股票，供需资金

　　28.75元× 26.54万股+5.07元 ×159.2万股+15.81元× 63.14万股=2568.4万元

　　而实际所获得的资金为2000万元，显然，资金缺口为568.4万元。

　　由于该机构在做了股指期货的买入套期保值，6月18日那天将股指期货合约卖出平仓，共计可得：

　　23 ×(3057.43-2322.14)× 300=507.4万元

　　因此，实际的资金缺口仅为61万元。可见，通过买入套期保值，该机构实际上已经把三个月后买入股票的价格锁定在3月17日的水平上了。

　　三。股指期货套利

　　套利交易是指交易者针对市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价差同时进行一买一卖的交易。如果这种不合理价差缩小或者消失了，套利者即可再做相反的买卖，获取套利利润。股指期货套利主要有期现套利和跨期套利两种。

　　期现套利：股指期货期现套利，是指股指期货与股指现货之间套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行套利交易，属于无风险套利。即在买入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对这两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。期现套利属于无风险套利。只要定价偏差的收益能覆盖掉交易成本，就可以进行期现套利操作，而不用关心市场的未来走势。股指期货套利分为两种：正向套利和反向套利。

　　跨期套利：是指利用两个不同交割月份的股指期货合约之间的价差进行的套利交易。在市场预期相对稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机会。在商品期货的跨期套利过程中，由于采用实物交割，投资者可以采取以有利价差开仓并持有到期的方法来锁定收益。但在股指期货跨期套利的操作中，由于采用现金交割，缺乏内在纠偏机制，投资者面临即使在有利价差开仓套利的前提下，仍无法获利的风险。因此，在股指期货的跨期套利中，投资者一定要有止损意识，不能照搬商品期货套利的操作观念。