(一)期现套利实例(以2000万资金为例)

　　2009年10月，股市分红公司年股息率在2.0%左右，假设融资年利率为6%，10月9日沪深300现货指数为3163.71点，那么12月9日交割的股指期货合理价格为：

　　F(10月9日，12月9日)=3163.71+3163.71×(6%-2%)×1/2=3184.8点

　　买卖的手续费及市场冲击成本各为成交金额的0.6%，合计为成交额的1.2%，如以指数点表示，则为1.2%×S(t)。股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为

　　3163.71点×1.2%=37.96点。

　　期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为0.4个指数点。

　　假设年借贷利率差为0.5%。，借贷利差成本3163.71×0.5%×2/12=2.64

　　三项合计，TC=37.96+0.4+2.64=41

　　由此可得，无套利区间的上界为3184.8+41=3225.8点；无套利区间的下界为3184.8-41=3143.8点。无套利区间为[3143.8，3225.8]。

　　假设12月9日交割的沪深300股指期货合约在10月9日的点位为3300点，位于无套利区间外，因此具备正向套利的条件。

　　以50张沪深300股指期货合约为例，股指期货合约的保证金为15%，首先放空50张股指期货合约，需要保证金为：

　　50×3300×300×15=7425000元

　　假设在现货市场上买进嘉实300指数基金，对应的现货点位为3163.71点，假设基金的成交价格为1.1元，则需同时买进

　　3300×300×50/1.1=450000手

　　购买基金所需要的资金为：450000×100×1.1=49500000元

　　等到12月9日，无论它的结算价是多少，这笔套利交易可以盈利：

　　(3300-3163.71-41) ×50=4764.5点 合计：4764.5×300=143万元。

　　(二)跨期套利实例(以2000万资金为例)

　　2009年11月26日，IF1003合约收盘时为3929点，而IF1006合约收盘时为3899点，两者的价差为-30点。该机构判断，2010年6月份的宏观经济要好于3月份的，反向市场结构将转换为正向市场结构，于是准备买入IF1006合约并卖出IF1003合约。由于套利交易的风险较小，因此可以多配置资金。

　　投入1000万买入IF1006合约，能购买的合约张数为

　　10000000/(3899×300×15%)=56张

　　同时卖出56张IF1003合约，所需资金为：

　　56×3929×300×15%=990.1万

　　因此做跨期套利总共需要资金为1990.1万元。

　　到了2010年1月18日，IF1003合约收盘时为3936点，IF1006合约收盘时为4112点，两者价差为176点。此时，该基金公司将两张合约平仓，所得收益为206点，即58800元。

2009年11月26日	卖出56张IF1003合约，期价为3929点	买入56张IF1006合约，期价为3899点	价差-30点
2010年1月18日	买入56张IF1003合约，期价为3936点	卖出56张IF1006合约，期价为4112点	价差176点
套利结果	亏损7点	盈利213点	价差扩大206点
	通过套利交易，每组期货合约净获利206点，即61800元。56组期货合约总共获利11536点，即346.08万元

图为IF1003合约与IF1006合约走势图。（图片来源：宏源期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　四。股指期货投机

　　股指期货的投机交易以投资分析为基础，在综合权衡风险和收益的基础上运用基本面分析、技术分析和数量方法制订投机交易的策略。影响股指期货投机交易策略最本质的因素是投资者对股票市场未来一段时间走势的预测和判断。

　　制定股指期货投机交易策略通常分为三大环节：

　　1.预测市场走势方向是股指期货投机交易策略中极为关键的第一个步骤，是对交易者洞察能力的极大考验。通过对宏观经济、行业状况的深入研究，交易者判断股指期货市场到底受其影响是看涨还是看跌，从而确定投资者应该以多头头寸建仓还是空头头寸建仓这一基本问题。如果对股指期货市场走势预测错误，那么交易的后果就是亏损。

　　2.交易时机的选择是指确定具体的建仓和平仓时点，是体现交易者智慧的环节。尽管交易者已经正确的判断了市场方向，但是如果建仓时机选择的不好，那么依然可能蒙受损失。因此，在股指期货交易中，建仓点和平仓点的时机抉择必须极为精确，这一步在整个投资过程中可能最为困难。另外，时机抉择的问题几乎完全是技术性的，即使交易者是"基本面派",当其确定具体的建仓和平仓时点过程中也依然必须借助于技术分析的工具。

　　3.资金管理是指资金的配置问题，这是反映投资者风险意识的环节。这一环节包括投资组合的设计，在市场上如何分配资金的比例参与股指期货，止损值的设置，在盈利或者损失之后采取的措施，以及保守稳健的交易方式还是积极冒险的方式等。

　　(一)投机操作实例(以2000万资金为例)

　　经过2008年熊市的洗礼，中国股市迎来了充满希望的2009年。1月初，某机构投资者决定在股指期货市场进行股指期货(仿真)投机交易，他所拥有的交易总资金为2000万元。如何制定投机交易策略呢？

　　首先，该机构对宏观经济和行业情况进行了客观的分析。在查阅了大量证券公司和期货公司分析师的研究报告后，他做出了自己的判断：

　　影响中国股市未来走势的因素主要有三个方面：一、在2008年全球性金融危机已经波及到实体经济的大背景下，中国的实体经济受到了一定程度的冲击，中国经济增速放缓。但股市已经下跌了一年多时间，这一利空消息应该大部分被市场消化掉了。二、中国政府出台了扩大内需十项措施，总投资约4万亿元。实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平。这些措施既有利于促进经济增长，又有利于推动结构调整；既有利于拉动当前经济增长，又有利于增强经济发展后劲；既有效扩大投资，又积极拉动消费。而金融国九条的出台，更是给我国金融市场的稳定健康发展带来积极的政策支持。因此，2009年中国的经济仍将继续增长，预计增长8%是有把握的。三、从国家财政政策及货币政策方面看，2009年中国人民银行5次降息，9次下调整存款准备金率。利率和存款准备金的双降意味着国内一个新的货币周期开始，预计这个周期将会持续1-2年，在2009年年底之前，存款利息有望降至1.5%以下，存款准备金率有望降至13%以下。降息释放出一种信号，即政府“保增长”的决心，可以提振金融市场的信心。银行出于政府保经济增长的乐观预期，可能会加大信贷投放，缓解企业目前的资金困境并最终作用于实体经济，在银行存量资产得到保障的同时对经济也将会起到拉动作用。货币政策由适度紧转向相对宽松，对股市将产生积极的影响。这也表明了中国政府维护金融安全、保持资本市场稳定的决心。总之，利多因素大于利空因素，宏观形势正在发生微妙的转换。

　　从技术走势看，沪深300指数在2008年11月4日达到一个最低点1606.73后，经历了一波弱势反弹，随后在12月下旬再次下跌，但这次下跌力度明显不强，1800点就有较强支撑，各项技术指标也明显改善，10日均线与20日均线差距缩小，呈现买入信号。

　　综合基本面分析和技术形态，该机构认为：经过一年多时间的下跌后，股市已经有见底迹象，市场信心逐渐恢复，成交量有所回升，短期来看，再次出现重大利空消息的可能性不大，市场走势较为乐观。

　　基于以上的研判，该投资者预计在未来一个月股市上涨趋势将会持续，上涨点位将极有可能回到2500以上的高位。他预计如果出现损失，下降到1600点的支撑点位左右。这样，整个收益－损失比大约为7：2。因此，该投资者希望持有未来一个月的沪深300股指期货多头头寸。

　　接下来，要确定购买期货合约数量，合理安排交易资金。投资者可用于股指期货交易的资金为2000万元，按总投机头寸不超过总资金的50%原则，因此实际参与股指期货投机交易的资金为1000万元。1月5日IF0903收盘1975.8点，倘考虑建仓时机选择为收盘时，该投资者可以购买：10000000÷(1975.8×300×15%)≈112手IF0903期货合约。

　　止损条件的设置。根据止损原则，该投资者采用10均线止损法，即当收盘价跌破当日10日均线就平仓出场。

　　建仓时机的选择。我们上面是假设该投资者采用的是以收盘价建仓。但是在准备建仓的1月5日，IF0903期货合约的市场走势并不平稳，合理选择建仓时机确实可以在原有利润的基础上赚取额外利润。1月5日多、空双方对市场未来的判断出现了很大的分歧，整日交易均十分活跃，争夺十分激烈，在14点45分时多方上攻击，报价跃升，达到整日的第三高点位1950，随后创出日内新高。可以看出，这时是一个较好的建仓价位，这比当日收盘价低。因此，在确定准备建仓的情况下，应该力争在日内的低位选择建仓。

　　第五，市场监控和平仓时机选择。市场监控主要是合约的止损问题，而出仓时机的选择与建仓时机选择一样关键和具有技术性。该投机者仍选择收盘价跌破10日均线为出场点。

　　至此，整个股指期货投机交易策略制定流程结束。

　　宏源期货 马春阳

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