第十二步，风险控制。

　　在套期保值的过程中，需要对存在的各种风险进行动态监控。除了上文中提到的交叉套保风险和变动保证金风险以外，还应该对以下风险加以监控。

　　基差风险：套期保值交易效果常常受基差变动的影响，基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。基差是指现货价格和期货价格之间之差，随交割期临近而趋向于0。但如果保值期与期货合约到期日不一致，则仍存在基差风险。对于采取对股指期货合约进行展期保值策略的投资者而言，可能还将承受由于合约展期所出现的不利价格变化。

　　期货价格偏离合理价格的风险：如果投资者保值期与期货合约到期日不一致，则投资者可能在非交割日对期货头寸进行平仓，此时期货合约的交易价格可能偏离合理价值。由于套利机制的作用，期货价格应不至与合理价格太远。但在融券交易未实施的条件下，虽然正向套利策略能够实施，但当期货价格低于合理价值时，由于不能采取“卖现货、买期货”的反向套利策略，则期货价格低于合理价值的状况可能由于缺乏套期机制的作用而难以扭转。不过鉴于到期日期货价格与现货价格的收敛，期货价格大幅以及长时间偏离合理价格的概率并不大，加之手中持有现货的投资者可能实施变通的反向套利策略，因此期货价格偏离合理价格的风险应不至过高。

　　第十三步，结束套保。

　　投资者建立在对未来市场走势判断的基础上作出继续或者终止套保的决定，控制整个套期保值组合的风险。如果投资者判断市场出现逆转，可以提前平仓结束套期保值。当套期保值合约接近到期时或者套保合约价格出现较大不利变化时，投资者可以选择展期，好的展期策略可以为投资者套期保值组合带来超额的回报。当套期保值合约到期时，投资者对合约进行交割结算，完成整个套期保值过程。

　　到期结束套保也需要对平仓时机进行选择，此刻的选择包含了两个层面，其一是技术层面，与投机时建仓、平仓的技术分析完全相同；其二是现货与期货基差层面，期货和现货的基差只有在到期日的最后时刻才会真正回归一致，然而由于投资者的组合未必是市场指数，因此很有可能在到期日基差依然并不为零。对基差的选择需要既考虑到技术方面的因素，又要对市场进行统计分析。

　　实例讲解：

　　在上述实例中，投资组合的管理者把套保期限设定为2010年1月4日到2010年2月5日。在建立了期货头寸后，我们使用每三天调整一次的动态调整方法对持有的期货合约数进行调整，并与不调整的情况进行比较。具体盈亏分析过程如表3所示。

　　结合表3、图2和图3我们可以看出，在整段套保期限内，无论是采用不作调整的套期保值策略还是动态调整的套期保值策略，现货累计的亏损额和期货累计的盈利额都大致相抵，从而使总盈亏水平一直保持在较低的水平。

　　图2  不作调整的套保投资组合盈亏图

　　

图为不作调整的套保投资组合盈亏图。（图片来源：广发期货发展研究中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3  动态调整的套保投资组合盈亏图

　　

图为动态调整的套保投资组合盈亏图。（图片来源：广发期货发展研究中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　到了2010年2月5日，预定的套保期限到期，此时组合管理人以沪深300指数市场价格3153.09平仓所持有的全部期货头寸，结束套保。我们对本文所制定的套期保值策略的最终盈亏结果进行了分析，得到的结果如表4所示。从中我们可以看出，如果不进行套期保值操作，则现货市值将遭受较大幅度的亏损，亏损额达到530788343元，超过期初现货市值的12%。而对不作调整的套保投资组合而言，其现货盈亏额基本上由期货盈亏额相抵，最终的亏损额仅为49174569元，仅占期初现货市值的1.1%。动态调整的套保投资组合与其类似，最终仅亏损61227067元，不到期初现货市值的1.4%。

　　图4反映的是投资组合分别在不进行套保和进行套保的不同情况下的走势比较。可以看出，未进行套保的投资组合市值跟随市场经历了较大幅度的下跌，从原来接近44亿下跌到38.6亿，而不作调整的套保投资组合和动态调整的套保投资组合二者的走势较为相近，其市值一直保持在43亿上下波动，且最终回升到43.4亿左右，损失较小。

　　应该注意到，在本实例中，我们采用不作调整的套保策略所得到的结果要优于动态采用调整的套保策略所得到的结果。这并不能说明不作调整的套保策略定会优于动态调整的套保策略。可以肯定的是，不同风格的组合，将得到不同的最优动态调整策略。对于像本文这样一个与指数具有较高相关性或充分分散化的投资组合，也许会得出不进行动态调整为最优策略，但若对于一些主动管理的组合而言，则有必要进行动态调整，具体的动态策略将根据投资组合的不同情况进行确定。

　　表4  套期保值损益表

	未套保投资组合	不作调整的套保投资组合	动态调整的套保投资组合
期初现货市值	4394911455	4394911455	4394911455
现货盈亏	-530788343	-530788343	-530788343
期货盈亏	0	481613774	469561276
总盈亏	-530788343	-49174569	-61227067
盈亏占期初现货市值比例	-0.120773387	-0.011188978	-0.013931354

　　数据来源：广发期货发展研究中心

　　图4  套期保值效果对比图

　　

图为套期保值效果对比图。（图片来源：广发期货发展研究中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　至此，整个套期保值过程结束。从以上的实例可以发现，即将推出的沪深300指数期货将会为各种投资者，特别是机构投资者提供了一个很好的套期保值工具，对投资者今后的操作方式将产生深远的影响。

　　广发期货发展研究中心  郭伟杰

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。