需求好转继续推高油价 2010有望冲上百元大关(4)
6、地缘政治因素与天气因素
研究原油价格走势，亦必须密切关注地缘政治状况，这是因为全球最主要的产油国政局并非很稳定，例如中东的伊朗和伊拉克之间的矛盾、伊朗与美国的矛盾、非洲的尼日利亚经常爆发的武装冲突，另外欧亚大陆的俄罗斯与乌克兰的冲突等等，经常因为各种摩擦导致国内炼油活动受到影响或者进出口贸易发生突发性的变化，这会导致在短期内部分地区原油供应的紧缺，而美国作为全球最大的原油进口国，显而易见会经常受到影响，而美国又是作为全球原油的定价中心，因此这些国家的地缘政治状况有时候对油价的影响非常大，虽然其是个不确定的因素，但必须时刻关注。
另外，天气因素亦是我们需要时刻关注的问题，主要是美国墨西哥湾地区的飓风和冬天美国东北部的温度状况，墨西哥湾地区集中了美国近四分之一的炼油活动，如果出现比较有威胁的飓风，则会极大影响到美国的原油供应，从而对油价起到推动作用；而美国东北部是取暖油消费的主要区域，温度越低，则取暖油的消费也就越多，这也将推高油价，例如2009年12月份原油的低点反弹就和取暖油消费逐渐达到高峰密切相关。
图19：美国飓风多发地区及取暖油主要消费区
7、哥本哈根会议猜想
2009年12月份在丹麦首都哥本哈根举行了全球气候大会，会议主题是讨论未来的二氧化碳的排放问题，但本次会议并未出台一些具有明确目标的协议，因各国对于减排的责任分担问题达不到统一。不过，联合国秘书长亦表示，将在2010年继续努力以达成一个有效的协议，如果一些具有实质性意义的协议出台，这对于未来的能源消费格局将产生重大的影响，因原油作为最重要的二氧化碳排放源之一，这必将影响到全球原油的消费，这对于原油市场是个潜在的利空因素。
第二部分：燃料油市场
一、 行情回顾
图20：上海期货交易所沪燃油价格
2009年沪燃油震荡上行，涨幅超过100%
2009年影响沪燃油市场关键因素：
? 沪燃油率先反弹
? 沪燃油总体走势仍紧跟原油，相关性超过90%
? 全球炼厂开工率低导致燃油供应有所减少
? 国内成品油调价机制影响沪燃油价格
? 2009年上半年炒作热情较高，下半年略差，但高于前些年水平
2009年上海期货交易所的燃料油呈震荡上行态势，从最低点的2000元/吨附近上涨至4500元/吨，涨幅超过100%，沪燃油的走势与原油走势整体一致，因原油是沪燃油的最上游原材料。2008年的金融危机使得沪燃油跟随原油大跌，从接近6000元/吨下跌了近三分之二，随着中国政府的救市政策的出台，中国经济率先企稳复苏，而由于中国的金融市场与发达国家的联系并不那么紧密，尤其是银行类金融机构，这也使得中国在本次金融危机中被影响的程度相对较小，不过由于中国的外贸依存度非常高，拉动经济的三驾马车之一——出口仍受到了严重的影响，这对国内的就业影响较大。但中国政府迅速的政策出台立竿见影，作为经济状况晴雨表的股市和商品也率先反弹，因此我们可以看到在走势上，国际主要股指的上涨均落后于国内股指的上涨，而原油的上涨也滞后于沪燃油的上涨。
2009年国内燃料油期货市场的总体成交并不算非常活跃，成交活跃度大致呈现以2008年底为中心的正态分布状况，即2008年底及2009年初的成交非常活跃，并有多个交易日成交总数超过了100万手，日成交量最高点一度达到180万手以上，2009年成交的活跃期主要集中在上半年，因当时沪燃油期货价格触底反弹，投机炒作的气氛较浓，随着沪燃油的震荡上行，对于市场的疑虑心态逐渐出现，市场成交热情降温。在2009年下半年，沪燃油的成交量大多不超过50万手/日，不过相比于2008年上半年以前的状况，沪燃油市场的活跃度已经有了明显的提升，2008年上半年以前的日成交量大多数在10万手以下。
新加坡燃料油在2008年底触底，2009年逐步反弹，180CST燃料油价格最低点下跌至205.5美元/吨，而2008年的最高点则超过了770美元/吨，下跌了四分之三。2009年上半年新加坡燃料油快速反弹至400美元/吨以上，涨幅逾100%，2009年下半年则延续震荡上行态势，但上行速度有所减缓，截至2009年年底上涨至接近500美元/吨。
图21：新加坡燃料油价格
二、 基本面简况及需关注的问题
随着中国经济的高速发展，中国经济在全球中的所占的分量也越来越大，中国股市及商品市场对全球金融市场的影响力也在扩大，中国商品市场的率先反弹也令全球的商品市场受到提振，虽然中国仍没有大宗商品的定价权，但是其影响已经举足轻重，“中国需求”已经成为了众多商品市场上的一个重要的炒作因素。
2009年全球的炼油利润处在历史的地位，这打压了炼厂的生产积极性，全球的炼厂开工率普遍不高，尤其是西方发达国家，这也使得燃料油的供应被动减少，正如我们在第一部分：国际原油篇中提到的，美国的炼厂开工率在2009年基本维持在80～85%之间波动，2009年大部分时间的开工率低于2008年，也是近5年比较低的水平，比过去5年的开工率平均低5个百分点，这里除了美国原油需求不力之外，炼厂本身积极性不高也是一个原因。炼厂的开工率低导致包括燃料油在内的各种油品供应均有所下降。
2009年亚洲燃料油的需求形势总体较好，来自中国、印度、巴基斯坦等国家的需求相对较为稳定，新加坡船供燃料油的需求成为亚洲燃料油市场的需求亮点。据新加坡海事局的数据显示，2009年前10个月新加坡的船供燃料油市场的销售总量为3032万吨，同比增长3.4%，随着新加坡船供燃料油市场的扩大，新加坡的燃料油库存水平比2008年有所提高。
1、燃料油库存状况
总体上讲，在2009年，新加坡燃料油的库存呈增加态势，年初时不到1500万吨，而到年底时则超过了2200万吨，这也在一定程度山显示了需求的有所减弱。另外，轻质馏分油及中质馏分油的库存则略有增长。
这里轻质馏份油包括汽油和石脑油。中质馏分油包括航空燃料、煤油和柴油。重质燃料油(渣油)包括高含硫和低含硫燃料油、低硫含蜡渣油和直馏常压渣油。渣油不包括沥青。
国内上海期货交易所的燃料油的库存在2009年则有明显的增加，在危机以前，基本维持在10万吨附近，2008年底开始持续增加，至2009年7月份，最高点接近50万吨，此后有所下降，但截至2009年底，总量依然维持在40万吨以上。
图22：新加坡油品库存
图23：上海期货交易所燃料油库存
2、中国原油加工量平缓上升、燃料油产出率降低、表观消费量下降
中国原油的月度加工量在2008年7月份达到顶峰，超过3000万吨，此后由于金融危机的影响，原油及石油产品需求量下滑，原油加工量也不断下滑，最低时跌至2009年初的近2500万吨，下跌近六分之一。2009年随着全球宏观经济的逐步企稳复苏，原油需求量有所上升，中国原油加工量也逐步增加，到2009年11月份，月度加工量超过了3300万吨，比低点增加了800万吨。2008年全年原油加工量为3.44亿吨，2009年前11个月加工量为3.39亿吨，预计全年加工量将超过3.7亿吨。
中国原油的加工量在2009年逐步增加，但燃料油的产量并没有显著增加，因燃料油的产出率下降，燃料油作为原油炼制过程中较为低端的产品，随着原油炼制技术的提高，燃料油的产出率下降是必然的，2009年中国的燃料油月度产量总体在150万吨附近波动，燃料油的进口则在2009年上半年达到高峰，2009年下半年逐月下降。
2010年中国燃料油可能会保持供需两淡的格局，随着燃料油价格的上涨和国家队污染排放监管的加强，燃料油市场受替代产品侵蚀的趋势将逐步强化，从而使总需求量下降。2009年国内产量下降除了原油炼制技术提高致产出率下降以外，还有其他几个原因，首先是消费税的征收使得炼厂生产燃料油的积极性降低，其次是中国的基础建设投资扩大使得沥青需求旺盛，炼厂转产沥青的积极性提高。
图24：中国原油加工量
图25：中国燃料油产量
图26：中国燃料油进出口
图27：中国燃料油表观消费量
3、成品油调价对燃料油价格的影响
为完善我国石油价格形成机制，规范价格行为，2009年5月份，国家发改委公布《石油价格管理办法》，根据该办法的第六条规定，当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。
事实上，在该办法之前，调价的实际行动已经启动，2009年中国共实施了8次成品油调价活动，其中5次上调，3次下调，2009年底汽油出厂价调整至7100元/吨，比2008年底的5580元/吨上涨了1520元/吨或27.2%，而柴油出厂价则上调了1390元/吨至6360元/吨，上涨了28%。2009年原油价格比2008年的原油价格上涨了78%，原材料的价格上涨导致了成品油价格的上涨，但涨幅有所不同。燃料油的价格因为实行市场价，上涨的幅度和原油上涨的幅度比较接近，2009年比2008年上涨了71%。预计2010年原油的价格将继续上涨，基于这个预测，国内燃料油的价格也将有类似程度的上涨。
图28：2009年中国成品油调价
4、燃料油进口税的影响：预计偏利好
根据财政部的消息，2010年1月1日起，中国将把“5—7号燃料油”的进口暂定税率由1%上调至3%，相关负责人表示，2010年关税调整的总水平与2009年相同，仍为9.8%，其目的主要是为了履行加入WTO的降税承诺，但其中与宏观经济发展方向及“节能减排”理念相悖的部分产品进口关税则将上调。
海关数据显示，2009年前10个月燃料油进口超过2000万吨，其中“5—7号燃料油”比重接近90%，可见，进口税的上调将削弱进口燃料油的竞争能力，可能会对进口形成打压，这会减轻国内可能出现的过剩压力，对国内燃料油市场偏利好。
第三部分：后市展望
2009年原油价格震荡上行，跟随经济复苏的脚步，价格重心不断抬高，每次回调的底部都在上移，全年涨幅达78%，2009年的行情完成了经济危机以来价格反转的牛市第一波，展望2010年，除了紧抓经济复苏主线之外，总结前文，我们需要关注以下几个因素的影响。
1. 美元指数：压制有限
美元指数在2009年给予商品市场较大的支撑，其在2009年大幅下跌，因美元的大量发行令流动性泛滥，导致贬值忧虑，美元的避险功能减弱也令美元承压，2009年令美元承压的因素在2010年将会持续，且考虑到美元在短期内升值并不符合美国利益，综合各种因素考虑，预计2010年美元大幅上涨的可能性不大。
2. 地缘政治因素：潜在的利好
地缘政治因素一直是原油市场的重要影响因素，其中中东国家之间的冲突最为常见，另外尼日利亚也经常发生武装冲突，这些石油主产国的地缘政治因素往往对原油价格利好，其具有不确定性，但仍需时刻关注。
3. 天气因素：不确定
美国的墨西哥湾地区是飓风多发地带，而该地区集中了美国四分之一的油气生产，因此如果出现具有较大破坏力的飓风，对油价是个潜在的可能利好。另外，美国东北部在冬天的温度也很关键，因其关系到美国取暖油的消费，这个因素具有较大不确定性。综合来看，天气因素不确定性较大。
4. 通胀因素：预计利好
目前全球的流动性充裕，因各个主要经济体为了救市而采取的各种措施导致，这些流动性短期内不会被收回，流动性预计在2010年会有所紧缩，但不改充裕甚至泛滥的局面，通胀将是2010年各国政府可能要面临的一个重要问题，这对商品市场是个利好因素。
5. 产油国政策：限制原油下行空间
产油国的政策变动对全球石油供应影响较大，而这主要是指OPEC国家，因其集中了全球大部分石油资源，OPEC往往会在油价不利时采取减仓措施，但2009年减产措施执行并不到位，不过这仍是一个潜在的利好，但利好程度不确定，因其与减产力度关系较大。
总结各种因素考虑，基于对2010年全球经济仍将继续其复苏但复苏脚步不会太快的预测，2010年原油价格也将维持缓涨格局，其他众多影响因素会主导原油的阶段性行情，但无法改变趋势，结合2009年原油涨势以及我们对2010年宏观经济的判断，我们预计2010年原油大部分时间将维持在80~100美元/桶之间运行，期间有望上探百元关口，但百元以上的空间应该有限，我们预计2010年原油的高点将出现在100~120美元/桶之间。对于2010年的燃料油走势，虽然基本面因素会令其走出自己的阶段性行情，但其大趋势仍将紧跟原油，基于对原油涨幅的测算，我们预测沪燃油在2010年有望上探至5000元/吨以上，但突破6000元/吨的希望不大。
图29：NYMEX原油走势
图30：上海期货交易所燃料油指数
北京中期 陈越强
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