2010年度黄金市场研究报告(2)
三.2010年黄金价格走势展望
在明晰了2009年的世界经济格局和黄金市场走势之后，我们对于2010年金市的看法相对于上一年来说并非十分乐观。从以下几点进行阐述：
美元疲软有限
首先，美元所在的位置已经是相当的低位，再次下行的空间十分有限。即使美国仍想通过拉动出口来拯救就业市场，让美元维持低位的振荡就足以产生应有的效果。所以，在2010年美元对黄金价格的推升作用，无法达到2009年一样的相濡以沫。
央行购金乏力
其次，缺少了美元这个重量级助推器的金价，之后所能倚仗的，只有各国央行在未来可能增加的黄金储备，其目的是为了冲抵美元下跌带来的风险，并且丰富其资产组合的多样性。但是，我们看到央行购金在2009年只有些许的动作，除了印度、斯里兰卡和毛里求斯从国际货币基金组织IMF公开销售的403吨黄金中，攫取了其中的一半收入囊中，其他的央行购金消息凤毛麟角。
此中的原因在于，一方面能够做的连年有余的国家已经屈指可数了，大多数央行都是满脸赤字，负债过年关的。另一方面，央行购金的行为有些时候是没有公开必要的，黄金市场本就是一堆被掩盖了一半的财富，伦敦和苏黎世两大金交所都不公开交易角色的身份，金矿都对其实际产量遮遮掩掩，那么何必要求各国央行公开购金的动作呢？黄金的来源很多，不只是IMF一家。而且，其剩余的近200吨黄金，还至今无人问津。
所以，央行购金对于金价的推动略显疲乏无力，难以成为2010年催涨黄金的主角。
通胀预期成疑
以美英为首的诸多国家为了熬过经济危机的严冬，纷纷效仿日本当初的量化宽松政策，大肆印钞，刺激经济。在挽救了市场的同时，也深深地埋下了爆发恶性通货膨胀的潜在危险。但是，毕竟可以通过政府有效地政策操控，能够抑制这种风险的扩大及爆发。
至少，积极人为因素已经浮出水面：在2009年12月美国，当年最后一次的联邦公开市场委员会FOMC的议息会上，美联储内部已经分化了观点对立的两派。其中一方坚持继续量化宽松的政策刺激，等待经济真正的复苏；而另一方则恰恰相信美国经济已经好转，是时候回收流动性，防止通胀蔓延。
所以，金融风暴洗礼之后的政策制定者，反而会更加谨慎的处理后经济危机的问题，以及计划经济复苏的时间表。所以，市场上对于通货膨胀预期的声音，并非那么的肯定，也仅仅是一个问号。
新年走势推测
作为相对理性的投资品种，黄金的走势从来都没有股指、期货等来的激烈。自黄金从金本位以及布雷顿森林体系的枷锁中解脱之后，可以自由交易的黄金市场在类似今年一样的暴涨年份之后，一般会出现收敛的整理年份。所以，2010年对于金价来说，不应该是一个值得纪念的时刻。
在金价的头顶上，1300美元/盎司的压力线依然是一片压抑的乌云，也是金价上扬不可忽视的阻滞。这一线，不仅是从2004年确立黄金大规模涨势开始，向上第三个价格梯度的台阶位；也是从2008年3月至2009年8月之间，构建的头肩底形态所能测算出的金价涨幅上限。
所以，我们测算黄金价格有可能在2010年第一季度内上冲至该点位，然后，从此展开一个庞大的整理空间。2010年，将是一个黄金的整理年。
第二部分：2009年全球经济点评及黄金市场基本面分析
一、2009年全球经济点评
自2008年9月15日华尔街投行雷曼兄弟宣布破产后，一场百年不遇的金融危机席卷全球。进入2009年，金融危机很快演变成经济危机。欧美各主要经济体的经济规模都大幅下滑，金融危机的恐慌导致需求萎缩。虽然自2009年第二季度以来经济复苏迹象明显，但据国际货币基金组织乐观估计，2009年全球经济依然面临萎缩超过1%的风险。面对经济危机，各国政府先后推出经济刺激计划。计划对全球经济产生重大影响，基本可以分为以下三个方面：
(一)解冻银行间市场
金融危机爆发后，由于欧美主要商业银行在次贷产品上风险敞口过大，随时都有破产的危险。银行间市场完全被冻结，市场中任何借出的钱都有可能有去无回。各国央行需要解冻银行间市场，促进信贷，支持实体经济发展。央行利用购买货币市场工具将资金注入货币市场中。金融体系是各国经济的心脏，随着资金的注入，金融体系逐步走向稳定。这为随后的经济刺激计划进行了铺垫。
(二)政府经济刺激计划
金融体系稳定后，各国政府开始推出各种经济刺激计划，解决需求不振的问题。金融危机爆发后，欧美主要国家失业人数不断增加，消费锐减，市场需求大幅减少，全球经济面临衰退的威胁。为了让消费者把钱从银行中取出，在市场上消费。前期的经济刺激手段以降息为主。例如，美联储将美国基准利率降至0%至0.25%的前所未有的低位；而素来以高利率著称英国将利率水平下调至0.5%。日本央行将利率水平下调至0.1%
在利率无法继续下调来提高流动性后，各国开始使用数量宽松政策。即中央银行印刷货币，来购买市场上的资产，例如房地产，各种债券以及货币市场工具。大量资金被注入市场中，市场中投资产品的收益率大幅下降，投资者不再购买投资产品，转而进行消费。
(三)促进就业计划
随着经济在一些国家复苏，各国失业率依然居高不下，政府开始进行就业改善计划。以美国为例，失业率数据从09年1月的7.6%，上升至10月份最高的10.2%，11月略有回调至10%。而欧元区失业数据大体与美国相当。美国将此前用于救助银行的Tarp基金，转向就业市场，为中小型企业提供低息贷款。并有计划为中小企业减税，希望得到充裕资金的企业可以雇佣更多的员工。
总的来说，全球经济复苏虽然缓慢，但前景依然乐观。全球经济形势形成了09年黄金牛市的大环境。
二、2009年黄金屡创新高的基本面解读
2009年的经济环境创造了黄金自由交易以来最大的牛市。金价在今年年初第一个交易日的价格为879.70美元/盎司，回落至801.50美元/盎司的本年度低点后，开始回暖。9月后，金价开始大幅上涨并不断创出历史新高，最高时价格达到1226.60美元/盎司。最终年末收盘价为1096.00美元/盎司。
综合来看本年度金价大幅上涨的原因，有以下几个方面：
(一) 美元的贬值
由于黄金以美元计价，因此美元汇率的不断走低抬高了黄金的价格。由于经济不景气，美联储大量的使用经济刺激工具，美国财政赤字不断的扩大。美联储联邦财政赤字已经超过1.42万亿美元，大约是美国GDP总量的10%。海外投资者由于担心美国政府没有能力归还所欠的贷款，而减少了美国国债的增持速度。导致了美元的汇率大幅下跌。
另外，美联储大量的印刷钞票，进行经济刺激，造成了美元实际的贬值。投资者担心美元贬值，而抛售美元，导致美元汇率的进一步走低。
(二) 央行购金
美元是各国央行的主要储备货币，美元的大幅度贬值给外汇储备丰富的国家造成巨大的损失。因此各国央行，尤其是新兴市场国家纷纷购买黄金以分散美元贬值造成的外储缩水的风险。
国际货币基金组织(IMF)出售约403吨黄金，获得的资金将用于对欠发达地区的资助。消息公布后，印度央行直接从货币基金组织中购买了200吨黄金。另外，斯里兰卡和毛里求斯也分别购买了黄金。
而传统的黄金储备国也由于看好黄金后市的价值，停止了黄金出售。因此央行由黄金净出售变为净买入。央行的行为刺激了黄金市场，投资者预期央行会不断购买，推高黄金价格。
(三) 通货膨胀
黄金一直以来都被认为是抵御通货膨胀的有效工具。上世纪80年代初，美国经济走出大萧条后，曾一度出现了恶性的通货膨胀。投资者预期本次全球走出经济危机后，也会出现同样的经济困境。作为欧美国家经济刺激计划的一部分，中央银行将资金注入金融体系内，以促进贷款。然而，大量的向金融机构注资，会导致恶性通货膨胀，催生资产泡沫。另外，大量的印刷货币也是出现恶性通货膨胀的前提。因此，市场对通货膨胀的预期，推升了黄金价格。
(四) 低利率水平催生金价推升动力
美联储长时间维持基准利率0%至0.25%的水平，并向金融机构注资。金融机构拥有充足的美元储备，不需要从货币市场中获得美元。因此美元银行间拆借利率被压低。大型机构投资者为了获取黄金价格上涨时候利润，以低利率从银行间借入美元，而在市场中购买黄金。这种类似套利交易的形势成为市场中黄金上涨的原动力。
另外，全球低利率水平，也降低了购买黄金资产的机会成本。资金投资于低利率的固定收益债券或高风险资产，风险大回报小。借美元贬值的机会将资金投资于黄金市场的利润将更加丰厚。这导致了大量投机性的买盘的出现，推高了黄金价格。
然而在12月3日黄金价格达到1226.60美元/盎司后，基本面上出现了变化。
一方面，不断出现的利好消息不再打击美元汇率。投资者看到经济不断改善，期望美联储近期提高利息水平，收紧货币政策。因此，每当出现利好数据时，美元都会上涨，而打击黄金价格。另一方面，全球各个国家在金融危机爆发前大量举债。经济发展良好时，财政收入还可以勉强偿还贷款。然而全球经济疲软的情况下，财政状况不断恶化。近期不断爆出主权债务危机，以欧洲国家最为显著。希腊先后被惠誉，标准普尔和穆迪三大评级机构下调评级。其他欧洲各国也纷纷被评级机构警告。全球主权债务危机导致大量避险资金回流美国，推高了美元汇率。因此，09年12月以后基本面的变化，打击了黄金的价格，金价在冲高后出现回落。
三、2010年黄金市场基本面展望：
(一)美国货币政策对黄金市场的影响至关重要
虽然美联储在最近几次公开市场会议后，都明确表示，将继续维持目前的低利率政策。但在最近美联储已经准备结束经济刺激计划，其中包括停止向金融机构注资，使用回购协议和为商业银行提供的定期存款业务。但在刚刚公布的一月份美联储公开市场会议中，很多官员都表示，如果美国经济没有明显的好转，美联储应该考虑延长使用数量宽松政策不早于第一季度结束。一旦美国继续进行经济刺激，金价将继续上涨。而收紧货币政策，将导致金价随后不断走低。因此，1月份美国经济数据将至关重要。
(二)美元走势对金价后市的影响
而从中长期来看，由于美联储仍将维持低利率的政策较长时间，因此美元汇率很难大幅走高。美元的反弹，至少还要到美联储提高基准利率之后。而美联储具体加息的时间，我们可以参考澳大利亚加息时经济数据。在今年10月6日，澳洲联储将澳大利亚的基本利率水平由3%上调至3.25%，而当时的CPI为1.5%，失业率水平为5.8%。
尽管通货膨胀是加息的关键，但在过度宽松的货币政策的威胁下，通货膨胀水平并非那么关键。美国加息的时间还要看失业率水平。而从目前的情况来看，美国失业率为10%，下降至6%至7%左右的水平还需要经历相当长的一段时间。我们将进一步观察美国政府的就业改善状况，由此判断美元不断走强的起点。
然而，世界其他主要经济体的经济状况可能更加糟糕，欧元，日元和英镑未来都不看好。因此尽管美国的财政状况糟糕，并且依然维持较低的利率水平，预计也很难看到美元在前几个月出现大幅下跌的走势。
(三)通货膨胀对金价后市的影响
欧美各国大量发行纸币，在长期来看，不可避免的将出现通货膨胀。随着全球经济的复苏，爆发恶性通胀的可能性会越来越大。而近期石油价格不断走高，说明通货膨胀的威胁也越来越大。相信很快石油价格的走高，将带动其他农产品价格上扬。由于黄金是对抗通货膨胀的有力工具，通货膨胀的出现将推高黄金价格。
(四)央行购金
相信这次经济危机让世界主要国家央行官员们明白，减少美元储备，购买一定量的黄金有多么重要。但央行官员们依然进退两难，黄金价格不断走高时，金价过高不适合购买。金价回落到低位意味美元在不断走强，购买黄金的意义在逐渐减少。但相信各国央行都会在金价回落时，少量购买，减少美元外汇储备，这将阻止金价大幅回落。
因此，2010年金价将会受到多种因素影响，未来走势极为复杂。一月份的经济数据将影响金价随后走势，对美联储货币政策产生影响。美联储延长使用数量宽松政策，将打击美元汇率，制造通货膨胀的可能性，进一步推高黄金价格。但按计划收集货币政策，结束经济刺激计划将打击黄金，金价有望在第一季度回落。但由于央行有购买黄金作为外汇储备的需求，金价不会陷入深度调整。随着全球经济复苏，出现通货膨胀的可能性较大，因此第一季度后，金价有望随通货膨胀上涨。直到全球各经济体开始加息周期，通货膨胀水平得到控制。
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