经济复苏阶段豆粕走势将一波三折
第一部分 2009年豆粕市场走势回顾：
一、2009年豆粕期货现货市场
2009年在全球经济恢复，商品集体回暖的情况下，国内大连豆粕期货全年呈现窄幅震荡上行趋势。回顾全年的豆粕市场，主要可以分为以下几个阶段性的走势：
第一：震荡上扬阶段——从年初到2009年5月末。
南美大豆的大幅减产、美国大豆库存的降低、国际国内刺激经济政策的频出、国内大豆的收储、进口大豆成本的回升、国内大豆产区春季干旱等等因素，共同提振了国内大连豆粕价格的震荡上升。
第二：缓慢回落阶段——从2009年6月初到9月末。
美国大豆的种植面积的增加、美豆生长期天气良好，美国农业部对2009年度大豆进行预估为创历年纪录，这使国际大豆价格的上升受到重创，同时，国内对原有国储大豆的持续抛售也使连豆价格备受承压，国内豆粕价格也伴随大豆价格的下降呈缓步回落。
第三：启稳攀升阶段——从2009年10月初到年末。
全球整体经济的复苏、美元的大幅走软、国际原油的持续攀升给大宗商品以强有力的支撑。而美国大豆的库存紧缩、收割期产区的降水导致收割滞后、国内在节日效应前期的油厂停工后的大幅恢复导致大豆的短期供应紧张、国内豆粕现货价格的居高不下等因素带动连豆粕期货价格启稳回升，并且连续维持在3000元/吨以上的价格区间。
而2009年的豆粕现货市场则是呈现出一种震荡上升的走势。国内部分油厂的豆粕现货价格自3200元/吨开始，在养殖行业回暖、效益增加、国内政策刺激等因素下，豆粕现货价格稳步上涨，价格曾一度上升至3750元/吨左右，部分地区最高高达3800——3900元/吨，并且全年的豆粕现货价格一直维持在高位。(如图一所示)
图1：2009年大连豆粕指数周线图
二、2009年影响豆粕价格走势的因素
1、宏观经济情况：
金融危机过后的2009年，在全球大规模刺激政策的推动下，全球整体经济触底回升，现在正处于一个缓慢的恢复过程中，全球的货币供应量增长速度明显超过了实际GDP的增长速度，全球流动性过剩现象开始显现。就中国而言，2009年初政府实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括“保增长、促内需、调结构”等措施，动用4万亿人民币来刺激经济发展，数据显示，截至11月末，今年我国广义货币供应量(M2)余额为59.46万亿元，同比增长29.74%；狭义货币供应量(M1)余额为21.25万亿元，同比增长34.63%，增幅创下历史新高。商品市场受此刺激走出了集体式的上涨，国内外大豆价格跟随商品市场呈跟随式上涨走势。
2、2009年国家产业政策情况：
中国政府从2008年下半年的金融危机暴发后，为了保护农民利益，就开始高于市场价格大力收储国内产区大豆，并且收储工作一直延续到2009年的6月末，收储计划总量为725万吨，中国政府这一规模空间的收储行动，令市场大受鼓舞，给国内大豆市场带来一定的支撑并出现了强劲反弹；同时，猪价的下跌，严重影响到国计民生的问题，政府于5月底也紧急启动冻猪肉应急储备计划，极大地缓解了生猪产业，这两项措施同时也让国内豆粕的价格得到提振。
3、2009年国际大豆情况：
2008/09年度，全球大豆的供需格局在南美大豆出现严重减产的影响下，发生了明显的转变。其中，阿根廷产量由于预期的5050万吨降至3400万吨，减幅达到32.67%；巴西产量由预期的6250万吨降至5700万吨，减产达8%。2008/09年度全球大豆产量较上一年度减少了2660万吨，减幅超过11%。南美大豆的减产导致全球的大豆需求一部分转向了美国，使美国2009年前三季度的大豆库存处于持续下降的局面，第三季度的库存水平接近于2004年的历史低位，全球大豆库存趋紧的局面给予了大豆市场一个比较好的基础。
4、2009年的国内大豆进口情况：
中国大豆消费的对外依存度逐年增长，2009年预计达到77%，所以中国对大豆的刚性需求直接为国际大豆价格提供长期支撑。大豆进口量的比重稳步增长，根据美国农业部的数据统计，2009/10年度中国的进口比重将占到全球进口量的53%。
根据中国海关以及2009年12月份的预估进口量，2009年全年中国进口大豆将达到4250万吨，较2008年增加506万吨，增幅达到13.5%。
5、国内下游产业需求情况：
国内大豆产业的需求使得进口成本提升的同时，也给豆粕市场的上涨带来一定的负面影响，大量的压榨使得豆粕的库存也不断的增加，然而豆粕的下游产业链并没有在需求上大幅度增加，从而压制了豆粕价格的上涨空间。
6、CFTC基金持仓情况：
2009后年末，CFTC的基金在豆类期货上做多热情不减，美豆的净多单持仓高达12万张，更能显示出基金对于豆类中长期看涨的态度，在美豆粕上的净多单并没有像美豆那样大幅增持，6月初为61886张，下半年在30000——40000之间；大商所显示的连豆粕持仓变化上来看，2009年第三季度减多加空，第四季度在基本面回暖的情况下，主力又开始减空增多，而导致期价回升。
7、国际原油的影响：
油价带领传统能源涨价：2009年，国际油价的飙涨源于投资者对美元丧失了信心导致美元大幅贬值，转而炒作大宗能源类商品。国际油价从2008年7月份的历史高点147.27美元直跌而下，到全球金融危机爆发后，2009年2月跌至33.55美元的谷底，短短7个多月时间，跌幅达到77%。随后，油价又回到震荡上涨轨道。整个二季度，涨幅超过40%，到2009年10月，油价突破80美元关口，此后一直在75美元上下徘徊，从2月跌至谷底至今10个多月时间，油价涨幅超过120%。
国际油价上涨带给中国的直接影响就是传统能源类商品的集体涨价，豆粕价格也跟随国际油价以及外盘美豆类一起震荡上升。
8、H1N1流感病毒的影响情况：
甲型H1N1流感病毒只在第二季度开始，对商品的价格走势产生了一点影响，从2009年全年来说，并没有给市场带来决定性的影响。
第二部分 2010年豆粕市场走势展望：
一、全球宏观经济格局瞭望：
笔者认为，明年一方面是全球经济持续复苏甚至不排除局部过热，另一方面是各国央行将次第实施退出政策，二者的博弈将贯穿2010年始终。
1、 全球经济持续复苏
在全球大规模刺激政策的推动下，全球经济触底回升，但全球宏观经济在后续复苏的过程中仍然存在诸多不确定性，如主权债务危机、就业形势并没有获得实质性改善。这将使得全球主要经济体在不确定因素被消除前，不会采取大规模的退出策略，而是呈现结构性退出特点。而温和的通胀水平甚至部分经济体仍处通缩的态势也为继续推出积极的政策提供了足够的时间窗口。一系列的经济景气指数显示，全球经济总体复苏态势依然乐观。在整个经济上升阶段，商品价格将保持上行趋势不变。中国2010年的大规模投资仍将保持大宗商品的强劲需求，大宗商品价格不具备深度调整的条件。因此，笔者认为，明年商品市场在经济持续复苏、通胀预期可能成为现实、流动性或从充裕转向适度紧缩和美元先贬后升等因素的作用下，2010年商品市场总体将保持振荡上行走势，但有可能呈现前高后低的特征。
作为衡量美国经济复苏的重要指标，全部工业部门和制造业产能利用率虽已持续数月回升，但回升势头缓慢，截至11月，均在70%上下，仍处1985年以来的历史低水平区域。(如图二)
图2：美国GDP增幅
2、流动性或从充裕转向适度紧缩
随着全球经济复苏逐渐明朗，各国央行将逐渐修正财政和货币政策。全球主要经济体的货币政策预期为2010年商品市场总体振荡上行的走势提供了注脚。
3、通胀预期可能成为现实
全球主要经济体先后实施的量化宽松货币政策及扩大财政支出，给市场注入了天量的流动性，这使得通胀预期贯穿2009年全年。但正如笔者分析，由于就业形势的恶化和消费市场的疲软，通胀预期只是助推了股票、房地产和大宗商品的价格，并没有演化为事实上的通胀，一些经济体甚至仍然保持在明显通缩状态(如日本)。统计主要经济体央行的通胀目标，基本上在2%-3%区间，而目前这些经济体只是温和型通胀，一方面离这个目标区间还较远，另一方面温和通胀也有助于经济复苏。虽然明年全球经济仍将持续复苏，但经济刺激计划的逐步退出也将有利于把通胀水平控制在目标区间之内。
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