2.    近期影响燃料油价格因素分析

　　亚洲燃料油市场

　　近两个月来，新加坡燃料油价格尾随原油步伐，在频创新高，达到历史高位近800美元后，在近期也有所回调，但其走势和反弹的幅度比原油略强，这是由于亚洲刚性需求所支撑的。

　　进口情况

　　图6 2007年5月-2008年5月中国石油类产品进口数量

　　

图为中国石油类产品进口数量走势图。（图片来源：OPEC七月月度报告）点击此处查看全部财经新闻图片

　　上图为2007年5月-2008年5月中国石油类产品进口数量。其中图例中蓝色部分为燃料油，从去年7月原油价格大幅上涨以来，新加坡燃料油价格也随之上涨，由于国际油价高成本，导致我国炼厂和电力工厂寻求其他更廉价的替代能源，抑制了一定燃料油需求，进口量在07年下半年有明显减少，但今年由于中型电厂和炼厂的需求加速，目前进口量又迅速回升，总的来说我国一季度和二季度燃料油进口仍然高于去年同期。

　　目前由于进口价格倒挂，中国燃料油用户对进口燃料油的需求已经降至最低点，尤其在银根紧缩的情况下无法接收进口资源，而用户的刚性需求进一步寻求替代品。根据金凯讯报道，近期随着燃料油成本不断走高，据黄埔市场某贸易商表示，珠三角一带多数锅炉用户开始考虑使用水煤浆作为燃料。尽管水煤浆在价格上占有优势，但是多数客户对此保持观望态度。主要是考虑到装置改造成本、贸易链以及环保问题。

　　我们预计，在燃料油价格随着原油价格有一定幅度的回落后，国内被抑制的需求将在一定程度释放，同时随着三季度奥运会的举行和夏季用电高峰期的来临，燃料油进口将在三季度仍然维持高位。

　　库存变化

　　图7 上海期货交易所库存仓单变化图

　　

图为上海期货交易所库存仓单变化图。（图片来源：永安期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从上海期货交易所公布的库存仓单来看，近2个月来库存维持增加的局面，但仍然处于历史低位，按照燃油的季节性消费和历史数据可知，目前处于消费的旺季，通常每年5月份库存将达到一个低位，而此时的燃料油价格将达到一个相对的高位，7月左右有一定增幅，今年也不例外，5月-7月燃料油库存维持增加的局面，其价格在7月达到可确认的短期顶部，是由于高油价对消费产生了一定的抑制作用。由此我们推测，在下半年，燃料油的需求将有转旺的趋势，如果其价格跟随原油价格部分回落，将释放一部分需求，支撑其价格，从而维持内强外弱的局面。

　　政策面变化

　　CFTC报告称，原油暴涨是由于过去几年基本面产生变化而产生的，原油的需求近几年增长迅猛，新兴市场，特别是中国，印度和中东。一些国家对燃油价格提供补贴来抑制价格，但这从另一方面更加刺激了对石油的需求。随着国际国内原油和食品价格大幅飙升，通货膨胀形势日趋严峻，面对这一情况，国内采取了必要的措施来缓解这一局面。

　　由此我们将在下文中讨论国内近期采取的油品类措施：

　　1.从供应方面，6月1日颁布限塑令，一方面是为了推行环保，而另外一方面，抑制塑料的需求，近期中石油、中石化为全力保障成品油供应，6、7月大幅降低乙烯产量，其中乙烯产量降低12%，转为生产成品油。塑料即聚乙烯是原油的下游品种，限制其需求有利于缓解国内能源供应的压力；　　

　　2.从需求方面，6月20日调高成品油价格18%。在本次调价后，国际原油价格随之有一定幅度回落，这是由于中国需求抑制的原因。据计算，本次调价后，中国成品油价格平均仍比国际价格低30%左右，未来成品油价格仍有上调空间。

　　3.同时，奥运会期间，政府为了保证北京的空气质量，下令附近八省污染行业减产或停工，石化二、三次加工厂商提前建立库存，致近期石化需求陷入钝化；

　　4.下调燃油补贴的预期。根据世界银行的报告，中国今年燃油补贴可能会达到GDP的1.2%，并指出尽管当前中国或许可以持续负担燃油补贴成本，但中国政府仍应当调整国内燃油价格。虽然很多人都认为中国在2008 年奥运会之前不会下调燃油补贴，但中国燃油价格的历史数据也显示中国会定期调整至市场价格水平，也就是说燃油补贴很可能在奥运后下调。

　　因此，我们认为国内政策面措施是通过增加国内油品的供应、抑制需求、同时控制通胀这三方面的平衡来进行的。我们预计一旦通胀压力减小，中国将下调燃油补贴，同时成品油价格将逐渐和国际接轨，因此，我们预计在原油高位震荡的局面下，中期内中国燃油价格有可能继续走高，近期投资者应时刻关注国内政策面的变化。

　　技术面

　　图8 燃料油指数日线走势图

　　

图为燃料油指数日线走势图。（图片来源：文华财经）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从技术上看，目前燃料油虽然尾随原油下滑，但其走势强于原油，目前正处于60日均线附近震荡，就目前来看，可能将考验上升通道上轨支撑，即近期的5000-5100的支撑区域。如若向下击破此支撑，则下一个目标将位于4500附近。上方压力位分别在5150，5370以及5600附近。

　　综上所述，我们预计国际原油价格已基本确立头部的特征，而国内燃料油在跟随国际原油期货的同时，存在自己的特性，三、四季度，国内政策面，库存以及需求方面都将支持燃料油外弱内强的局面持续下去。也就是说即使国际原油下跌，亦不宜过分看空燃油，国内燃油在其特有基本面的影响下，有可能滞跌，如若需求被释放，其价格甚至还有可能缓慢上升，与原油背离的可能。

　　三、PTA 成本迅速下降，多头强行逼仓

　　1. 近期PTA期货市场行情回顾：

　　近两个月PTA期货行情可分为三个阶段，第一阶段，5月上旬开始至6月中旬，在上游原油和PX强势拉升下，PTA获得强力支撑，再加上四川地震对于帐篷的需求，继续成本推动型上涨走势，突破去年历史高点，之后联创新高，接近10000大关。第二阶段，从6月中旬到7月中旬，连续三次冲击10000大关，未能成功，原油回落，成本迅速下降，PTA价格缓慢回落。第三阶段，从7月中旬到8月初，基本面继续疲软，但PTA多头凭借持仓优势、政策面优势、库存优势在809合约强行逼仓，使主力809合约暂缓跌势，而811合约继续陷入空头局面，目前二者价差已经在550元附近。

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