全球经济仍很脆弱 期铜寻底之路漫长(2)
图四、欧元区GDP变化
尽管我国是世界上最大的铜消费国家，约占全球铜消费总量的30%左右，但美国、欧洲两个经济体消费总量占全球消费总量的50%左右，因此，这两个经济体经济运行状况对全球铜供求状况仍有很大的影响。
资料显示，2009年第一季度，美国经济总量萎缩了1.6%，欧元区则萎缩了2.5%，日本4%。相较于2008年第二季度的高点，全球经济总量收缩了5%，全球贸易总额则收缩了20%。权威人士表示“尽管收缩速度在减缓，但今年第二季度全球经济总量仍很可能继续下滑。”。
美国商务部近期公布的数据显示，今年第一季度，折合成年率，美国国内生产总值(GDP)下降5.5%。这比经济学家的预期要好，也小于最初估计的6.1%和上个月估计的5.7%萎缩幅度。在深陷50年来最严重衰退的美国经济，产出正慢慢开始恢复。第一季度的结果尽管惨淡，但仍比去年年末有所改善。去年年末，美国国内生产总值下降了6.3%，创下了自1982年以来的最大降幅。
图五、美国工业产量变化
美国6月16日公布5月份工业生产和产能利用率继4月份下滑0.7%之后，5月份工业生产下降1.1%，09年前三个月的工业生产平均下滑速度为1.6% 。5月份，美国制造业各部门普遍录得负增长，制造业产出整体下滑 1.0%。采掘业产出下降2.1%，公用事业部门产出下降1.4%。5 月份，全部工业部门产能利用率进一步下降至68.3%，低于 1972－2008年间平均水平12.6个百分点。本轮经济危机之前，产能利用率的低点出现在 1982年12月份，当时产能利用率为 70.9%。
PMI作为制造业的先行指标，表明美国制造业正处在逐步恢复回升的过程。而目前美 国工业产出依然在下滑，产能利用率降至历史低点，这表明了美国的复苏之路将存在着不确定性。
图六、美国制造业和非制造业PMI指数
从近期的统计指标看，5月份预售屋销售量经季节性因素调整后较前一月下降0.6%，较上年同期下降近1/3。但是，房价却出人意料地坚挺，5月份预售屋价格中值为221600美元，为去年11月以来的最高水平。预售屋存量也出现了下降。美国经济的其他领域最近也显现出了一些改善迹象：消费者信心已经回升至去年9月份以前的水平。但这些仍不能断定美国经济近期就将走上强劲复苏之路，特别是美国的失业率高达9.4%，预计还会进一步走高。截至6月20日当周，首次申请失业救济人数大幅上升，表明就业市场虽然近期已出现企稳迹象，但依然疲弱。
三、美元指数下跌空间比较有限
由于国际上很多商品期货以美元标价，因此，美元指数与期货价格呈非常密切的负相关关系。而沪铜与伦铜呈正相关关系，因此，美元指数也就成了影响沪铜走势的重要因素之一，分析沪铜后期走势不能不考虑美元走势的变化趋势。
图七、美元指数和伦铜价格变化
图八、美元指数和沪铜价格变化
尽管次贷危机首先从美国爆发，但由于美国采取了相应的干预措施，在抗击全球金融危机的斗争中，美国经济可能率先复苏，因此，从今后一段时间看，美元指数下跌空间仍然比较有限。
首先、在经济复苏过程中，美国经济复苏过程明显快于欧洲和其他国家，这决定了美元指数下跌空间不大
近期公布的一些指标对上述分析提供佐证。如6月中旬的密歇根大学消费者信心指数从5月份的68.7上升至69，美国商务部11日公布的数据显示，美国商品零售额5月份上涨了0.5%，为4个月以来最大涨幅。6月7日止当周的美国消费者信心指数由之前一周的负49升至负47。与此同时，其他国际和地区的经济指标却继续走低。欧洲央行预计今年欧元区经济将收缩4.6%，明年进一步下跌0.3%，在明年中之前都不会复苏。日本内阁府11日公布的一季度国内生产总值(GDP)修正值显示，经季节性因素调整并剔除物价变动后的实际GDP较上季度下降了3.8%，换算成年率后为下降14.2%。6月9日消息 法国财经部最新预测报告显示2009年法国GDP将是-3%。今年3月初，法国财经部曾预测2009年法国GDP为-1.5%。
图九、美国制造业PMI指数
美国经济谘商会最近公布，5月美国消费者信心指数升至54.9，4月消费者信心指数从39.2上修至40.8。与美国经济不同，最近公布的欧元区及区内多国第一季度经济增长数据，显示欧元区经济衰退程度加深。其中，欧元区经济萎缩2.5%，同比降4.6%，为欧元区1999年成立以来的最大季度降幅。德国经济萎缩3.8%，是自1970年有此项统计以来的最大季度降幅。法国亦下滑1.2%，比该国政府此前预测的更糟。
图十、美国密歇根大学消费者信心指数
其次、从经济统计数据看，美国经济复苏之路明显快于其他经济体
总部位于巴黎的经合组织预计，其成员国今年的经济将整体萎缩4.1%，明年则有望增长0.7%。在3月份的前一份报告中，经合组织预计其成员国经济今明两年将分别萎缩4.3%和0.1%，这也是自金融危机爆发以来该组织首次上调增长预期。
经合组织预计，美国经济今年可能萎缩2.8%，明年则有望增长0.9%。日本经济今年将萎缩6.8%，之前的预期为萎缩6.6%；不过，对日本经济明年的增长预期则由负0.5%上调至正0.7%。对于欧元区，经合组织的最新预测是，该地区经济在今年将萎缩4.8%，较之前预计的4.1%还要差。不过，预计明年欧元区经济将不会再出现负增长，之前的预期为萎缩0.3%。
从近期公布的经济数据看，欧洲和日本的经济强差人意。日本央行行长白川方明24日说，尽管已出现一些好转信号，日本金融形势依然偏紧。日本央行将尽最大可能帮助经济重返可持续增长轨道，同时将关注经济和物价的下行风险。在日本央行6月会议维持基准利率于0.1%不变后，鉴于全球信贷紧张形势缓和，市场正在重点关注日本央行是否将在商业票据及企业债券收购计划9月到期之后予以延期。
图十一、美国GDP季度环比变化
图十二、美国失业率变化
日本财务省24日公布，5月份日本连续第四个月实现商品贸易顺差，顺差规模为2998亿日元，较上年同期收窄12.1%。数据显示，日本5月份出口较上年同期下降40.9%，为连续第8个月下降，这主要是受海外市场对汽车、钢铁及电子产品需求疲软拖累。
日本经济产业省表示，5月工业生产比4月上升5.9%，跟4月修正后的月增幅一样。是1953年3月以来最大的月增幅，不过低于专家所预期的上升6.9%，而且与去年同期相比仍大跌29.5%。日本政府官员指出，制造业者预测工业生产仍然会持续成长，但6月和7月的月增幅，预料将分别放缓至3.1%和0.9%。
图十三、日本制造业PMI指数
巴克莱资本的经济学家森田恭平预期在出口持续上升和振兴经济措施的支撑下，日本工业生产可望继续成长至9月。但目前仍然没有看到企业资本支出回升，带动经济自我复苏的迹象。目前市场预期，日本央行即将在本周公布的短观报告，会显示大型制造业者的信心将从历史低点回升。
但是在另一方面，消费者信心仍然疲弱。日本政府同时公布5月零售销售，比去年同期下跌2.8%，跌幅大于彭博社预估的2.6%，并且是连续第九个月下降。主要是日本上班族被持续减薪，像PANASONIC上周刚宣布今年要削减1万名主管的年薪，加上4月失业率又升至5%，创5年新高，迫使日本家庭节衣缩食。让百货公司的5月销售业绩连续15个月衰退；超市的销售也同步下滑。由于消费占日本经济规模超过一半，市场担心没有消费部门的支持，日本经济回升缺乏支撑。大和资产就认为日本的复苏力度将非常疲弱。
德国智库——伊福(IFO)经济研究所近日向外界表示，由于企业可能推迟对厂房和设备的投资，而失业率上升会抑制私人消费，目前德国的经济衰退有可能延续至整个2010年。
伊福经济研究所下调了对2010年德国经济的预测，由6个月前预测的下滑0.2%下调至下滑0.3%。该研究所表示，尽管商业景气指数已连续三个月上升，而经济刺激计划也能在短期内助推消费和投资，但工业产出的基本趋势仍然是收缩，直到2010年春天整体经济才有可能见底。伊福经济研究所认为，随着夏天劳动力市场状况进一步恶化，经济衰退程度也将加深。
图十四、欧洲制造业PMI指数
英国工业联合会公布的数据显示，6月份整体工业产值指数与上月持平为-17，英国6月份工业产值连续第12个月下滑；出口订单指数则由5月份的-46降至-52，为1998年10月以来最低水平。英国国家统计局日前公布，今年2月到4月，失业人数增加到226万人，是自1996年11月以来最高人数，失业率由7.1%提高到7.2%，是自1997年7月以来最高水平。
图十五、美元指数变化
再次、在当前市场缺乏新的保值手段的情况下，持有美元仍是最好的保值手段，增持美元也限制了美元指数下跌的空间
虽然美元汇价最近急贬，美国赤字扩大，美国AAA顶级债信评等也面临调降的威胁，债市活动依然显示，国际间对美国金融资产的需求还是居高不下。债金额在5月份增加688亿美元或3.3%，为史上第3大增幅。
国际货币基金(IMF)数据显示，美元在去年底约占全球央行外汇储备总额的尽管美元的国际货币地位受到一定程度的威胁，但目前美元在世界货币中仍占据不可替代的位置，美元的吸引力在短期内也不会消失，这将成为美元的坚强支撑。而对美国而言，美国的政治经济以及军事实力均可以保持美元的世界货币地位，从美国自身的利益出发，美国也需要保持世界对美元的信任，同时目前美国经济仍然在艰难的复苏中，美元的走强将会有利于美国早日走出衰退。因而美元短期内不太可能出现崩溃的局面。
笔者认为，尽管从4月底开始美元指数已经跌破85重要支撑，但由于美国经济指标好于欧美，加上在当前市场缺乏保值手段的背景下，增持美元依然是最好的选择。这两个方面因可能走出单边下跌的行情，相反，在今后一段时间内，美元指数以78为底部、以83为顶部维持区间震荡将是美元指数的最好选择。
四、消费增速低于生产增速，现货压力日显沉重
1、1-5 月份国内产量稳步增长
国家统计局公布，5月份精炼铜产量33.18万吨，同比增长了1.4%，较4月份环比下降1.9%。1-5月份精炼铜产量为160.29万吨，同比增长5.9%。5月份国内的铜精矿产量为8.29万吨，同比增长8.8%；1-5月份铜精矿产量为36.95万吨，同比增长9.4%。
5月份铜材产量为84.62万吨，同比增长21.3%，环比增长4.9%；1-5月份铜材产量为345.89 万吨，同比增长7.9%。
图十六、我国精炼铜产量
图十七、国内精炼铜产量月度同比变化
虽然今年铜价较去年明显回落，但仍位于成本线上方，国内冶炼厂的减产意愿较弱。而 铜价的持续反弹也进一步刺激了冶炼厂的生产积极性。1-5 月份以来国内产量的稳步增长， 近期现货加工精炼费用(TC/RC)的大幅下降也反映出冶炼厂的生产热情，预计下半年产量 仍将维持增长趋势，这将有望继续缓解国内市场供应状况，使得铜价上行将面临压力。
2、1-5 月份精铜进口量屡创新高
中国海关总署公布的数据显示，5 月份中国进口未锻造的；1-5 月累计进口 180 万吨，累计 同比增加 53%。
图十八、中国未锻造铜进口数量
5月份，我国进口精炼铜33.72万吨，继续创出新高。今年前五个月，我国精炼铜进口量同比增速分别达到41%、99%、138%、149%、258%。今年1-5 月份，我国精炼铜累计进口量为140.35万吨，同比增加129.68%。
5月铜精矿进口量为50.89万吨，较去年同期增长22.63%；1-5月铜精矿进口约243.86万吨，同比增长6.65%。5月份废铜进口量为32.83万吨，1-5 月份废铜累计进口145.91万吨，比去年同期减少96.54万吨，累计同比下降39.9%。经济危机爆发以来，受到盈利下滑 的影响，全球废铜交易量大幅下滑。此外，由于铜价暴跌，国内废铜贸易商合同违约率上升， 导致上半年国内废铜的进口明显减少。废铜供应的减少，一定程度促进了精铜进口的增加。
我国废铜进口数量
国内精炼铜进口量连续第三月触及记录高位，延续迅猛增长趋势。上半年国内铜进口巨 幅增长，一方面是缘于国储局的收储措施，另一方面是，铜市内强外弱的格局导致进口套利 行为。上半年年进口量的大增与进口盈利有较大关系。从内外盘比价来看，今年年初至4月底，内外盘比价处于高位，国内价格高于外盘铜价，进口套利空间较大。而从市场上了解到，贸易商从LME 点铜——进口到国内需要一个月左右的时间，所以1至5月份进口量处于高位也是合理的；进入5月份，国内受供应量较大的影响，走势弱于外盘，内外盘比价也大幅回落，加之现货的弱势，进口铜处于盈亏平衡甚至贴水的状态
中国海关最新公布的数据显示，2009年1-5月我国未锻造铜及铜材累计进口量175.9万吨，同比增长53.0%；废铜累计进口量146万吨，同比下降39.9%。其中5月份未锻造铜及铜材进口量42.3万吨，同比增长112.5%，环比增长5.7%；5月份废铜进口量40万吨，同比下降33.5%，环比下降17.3%。
废铜进口供应减少是上半年国内供应偏紧的主要原因，春节以来由于国内比价持续处于进口比价水平之上，精铜单月进口量同比增幅持续走高，1-4月份精炼铜进口量总计110万吨，较上年同期增长106%。5月份预计精铜进口量在33万吨以上。
图十九、中国废铜进口数量
国内产量增长情况对比，1-5月份精铜产量维持5%的正增长，而铝和锌则均为同比下降。沪铜产量和进口量的双增长，使得沪铜供应在5月份以后已经明显改善，现货转为持续贴水状态。
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