文/滕泰

　　若金融因经济需求而生，则金融促进财富创造；若金融超出经济发展需求，则其沦为纯粹掠夺财富的工具。

　　次级按揭贷款危机，之所以会演变成华尔街投资银行危机，进而又演化成全球金融危机，最终造成全球信贷危机和全球经济衰退，就是因为金融的过度发展超越了财富创造本身的需求。

　　重构金融创新产品体系

　　金融信用软财富的创造不能超出信用所能承载的范围。商业银行或信贷机构向消费者提供信用也应该以能够偿还为前提。而次级按揭贷款却把信贷提供给那些没有良好信用记录、没有支付购房首付款能力、没有足够的收入保障的人——这种金融活动本身已经背离了金融软财富创造的基本原则。

　　在次级抵押贷款基础上，这些贷款做成证券化资产(MBS)卖掉，可以加速现金的回流速度；在抵押贷款证券化(MBS)基础上，重新打包(repackage)做成抵押债务债券(CDO)，可以满足不同风险和收益偏好的投资者的要求；然而再此之后的金融衍生品就离经济和财富创造的需求越来越远了，比如：在抵押债务债券(CDO)基础上在衍生出CDO2、CDO3、CDO4……乃至信用违约交换合约(CDS)等担保合约，再用资产支持商业票据(ABCP)去抵押融资——这些金融衍生工具满足了金融机构相互赚取利润的需求，却不知道为经济发展和财富增长做出了何种贡献，甚至连购买者都不知道这些金融工具对应的现金流到底从那块资产里来！

　　结果，虽然按照2007年底的价格计算，美国的地产规模也不过25万亿～30万亿美元，却只有约10万亿美元是与金融机够提供的贷款相关；在10万亿美元的房贷中，只有不到2万亿美元是次级按揭贷款；以房贷为基础的抵押贷款证券化(MBS)也不过4万亿美元；然而各种抵押债务债券(CDO)衍生产品的规模则上万亿美元，而信用违约交换合约(CDS)的总规模更是超过60万亿美元。

　　显然，各种金融衍生品的资产规模已经远远超出了美国、欧洲的GDP总额，是投资银行业净资本的数十倍。一旦华尔街金融衍生品“倒金字塔”的底部塔尖(地产)有一定幅度的波动，则规模巨大的塔顶产品全部轰然倒塌。

　　正是由于上述“倒金字塔型”的金融衍生品体系，所以次按危机一旦爆发，所有持有相关衍生产品的投资银行和其他金融机构都遭受了巨大的损失。截至目前，这次席卷全球的金融危机已经给各国金融机构的直接损接近6000亿美元，大量按揭贷款机构、投资银行、保险公司和商业银行破产倒闭，全球股市累计下跌幅度仅次于1929年大崩盘。

　　毫无疑问，全球的金融机构一定会重新思考金融衍生品的本质意义。那些有利于财富增长的金融信用软财富依然会大行其道；为了满足投资者不同的风险和收益偏好需求，适度的金融衍生工具也会继续得到发展；但那些远离经济发展的需求、远离实体财富、建立在一堆复杂假设和数学公式基础上的衍生金融工具可能在很长时期内再没有市场了。

　　重构投资银行体系