4、次级债现状分析

　　美国金融机构面临的危机，主要是他们手里拿着一大堆价值已经大大缩水的次贷债券，变不了现。金融资产的价值最终取决于它的变现能力，如果市场认可它的价格，它就值钱；如果市场不认可它的价值，它就不值钱。美联储接受那些市场不认可其价值的证券，藉此向金融机构连续输血，一个可能的后果是导致流动性泛滥。美联储现在的做法等于是在释放大量流动性的同时毁掉了美元的信誉，在这种情况下，美元肯定是要走向贬值的。

　　次贷危机的结果会是什么呢？首先当然是让美国和全球的金融机构付出代价，中国的外汇储备和商业银行、日本的银行业都已付出代价。其次是美国经济和社会受到冲击，消费信贷和其它信贷严重收缩，不仅美国银行和其它金融机构的贷款、投资会更加谨慎，而且其他国家的机构和个人给美国提供的信贷、资本会大幅下降。因此，美国未来一两年的信贷消费很难增长。所以，我认为这次金融危机将压缩美国的信贷消费，使这种经济模式在规模上下调，但不会是终结。

　　这次的危机从次贷以及和次贷相关的证券开始，到今天已经演变成了一个全面的金融市场危机，很多投资银行和金融机构在资金链上都出了问题，这和近20 年的金融创新有很大关系。在这些金融创新出现的早期，其对市场是一个很大进步，因为这提高了金融市场的运作效率，但这也为日后的问题埋下了种子。越来越多的金融机构在资本金有限的情况下，利用很高的杠杆率，掌握了数量巨大的资产。这些公司往往是以这些金融资产作为抵押去资本市场上借贷，而这些贷款经常又是短期融资，当这些贷款到期之后，金融公司就会去借新钱还旧债，但这些融来的资金所购买的资产时常是缺乏流动性的，所以对金融机构来说这里存在一个短融长投的问题，所以其资金链存在断裂的可能。而现在，这种可能现在发生了。

　　具体到雷曼倒闭等大型机构危机的问题上，在很大程度上是由市场信心决定的。像雷曼倒闭的局面，很难说其手中的资产就一定有那么大的问题。雷曼有不少坏资产，但没有那么多的问题，在很大程度上后来还是大家对雷曼的信心出了问题。这里有一个很重要的协调问题。在它倒闭前，市场上每一个能借钱的机构都在担心其他机构会不会给雷曼放贷。一旦其他机构不对雷曼放贷，即使一个对雷曼基本面有信心的机构向雷曼放贷也无济于事，反而会影响自身的流通性而惹火烧身。这种担忧甚至会导致一种严重的协调失败的情形，尽管很多机构对雷曼的基本面有信心，但是担忧其他机构不对雷曼放贷会使得每个机构都不对雷曼放贷。这就出现了一个恶性循环，一个自我实现的恶性循环，而雷曼正是在这样一个恶性循环中倒闭的。