5、1987 黑色星期一

　　黑色星期一是指1987 年10 月19 日(星期一)的股灾。当日全球股市在纽约道琼斯工业平均指数带头暴跌下全面下泻, 引发金融市场恐慌, 及随之而来1980 年代末的经济衰退。

　　1987 年10 月16 日 (星期五)

　　纽约股市经过夏季连创新高后, 在当日下跌逾 91 点 (约 5%)。但因时差, 美国东岸时间较其他各主要金融市场迟开市, 当纽约股市暴跌时, 其他市场己休市, 并未被波及, 甚至与纽约股市同步的多伦多股市也未受影响。

　　1987 年10 月19 日 (星期一)

　　当日悉尼股市首先开市未见异动。

　　香港时间早上10 时, 香港股市准时开市, 惟恒生指数一开市即受纽约影响恐慌性下泻120 点，中午收市下跌235 点，全日收市共下跌420.81 点，收市报3362.39 (超过 10%)，各月份期指均下跌超过300 点跌停板。

　　受香港暴跌影响, 各亚太地区股市全面下泻, 效应并如骨牌般随各时区陆续开市扩展至欧洲市场, 并最终绕地球一圈回到纽约: 道琼斯工业平均指数在10 月19 日大幅下跌508 点(逾 20%)。

　　10 月整体跌幅

　　整个1987 年10 月下来:

　　 香港: 10 月20 日清晨，香港联交所宣布10 月20 日至10 月23 日历史性地把股市及期市停市四天，以便清理大量未完成交收。10 月26 日，恒生指数重新开市后全日下跌1120.7点，跌幅达 33.3%，是有史以来全球最大单日跌幅。全月下跌 45.8%。

　　 悉尼: 全月下跌 41.8%

　　 伦敦: 全月下跌 26.4%

　　 纽约: 全月下跌 22.6%。10 月19 日的跌幅是纽约股市历史上第二大单日跌幅 (最大单日跌幅是1914 年12 月12 日: 单日跌 24.4%; 最大单日下跌点数是2001 年9 月17 日: 单日跌 684.81 点)

　　 多伦多: 全月下跌 22.5%

　　股灾起因

　　很多人在股灾后感到奇怪, 因当日根本没有任何不利股市的消息或新闻, 因此下跌看似并无实在的原因, 令当时很多人怀疑是羊群心理、市场失败 (efficient market hypothesis) 或经济失衡引致股灾, 至今仍在争论。

　　1986 年，美国经济已经从高速发展变为缓慢发展。直接导致经济放缓爆涨停止的“软着陆”。1987 年缓慢地过去了，似乎经济衰退的恐惧并没有马上爆发。股票市场在1987 年8月到达了顶峰。接着连续数日，市场大面积下滑。8 月，观察员警告，技术分析表明，市场此时处在一个循环，然而这种说法没有被广泛认同。

　　股灾后很多人提出不同的理论, 主要认为股灾成因包括: 程式交易、股价过高、市场上流动资金不足 (illiquidity)和羊群心理。

　　最多人认同的理论是股灾由程式交易(program trading)引起。程式交易用电脑程式实时计算股价变动和买卖策略, 在1970 年代末渐在华尔街盛行, 程式交易令大宗的股票交易和期指交易可同时买和卖。股灾后很多人说电脑程式看到股价下挫, 便按早就在程式中设定的机制加入抛售股票, 形成恶性循环, 令股价加速下挫, 而下挫的股价又令程式更大量地抛售股票。也有人认为股灾前的股市暴涨是由程式交易引起 (上升原理相同, 股价方向相反而已),而因此造成的股价过高现象引致股灾。

　　投资组合保险(Portfolio insurance)也是原因之一。所谓投资组合保险，就是当市场下滑时，为止住损失，就卖掉股票。这里有个前提，就是得有潜在的接盘者。但在那一天，所有的接盘者都消失了，投资组合保险的操作方式将股价快速往下推。而且，投资组合保险依靠的是几乎没有限制的资金流动性，但流动性并不总是存在的，资金的流动性有时会干涸。在每个人都想卖出时，这样的投资策略是不可行的。

　　经济学家 Richard Roll 认为市场全球化是主因, 因程式交易只在美国盛行, 但没有太多程式交易的香港和澳洲股市却在10 月19 日当天带头下挫, 因此是因为市场全球化令在一个主要股市的大幅波动在一天内漫延全球股市。

　　有理论认为货币政策和经济政策的冲突是原因: 当时美国当局希望让美元升值来压抑通胀, 因此货币政策的紧缩来得比欧洲货币政策的调整快, 结果令市场对与美元挂钩的港元信心下降, 令香港股市首先崩挫, 再漫延其他市场。

　　Jude Wanniski 认为在股灾前七大工业国组织中止 Louvre Accord, 令美元兑日元和西德马克的汇价不再有保持稳定的保证, 也是令市场失去信心而从股市撤资的原因。

　　另一理论认为1987 年英国风灾是股灾原因之一: 1987 年的风灾发生在10 月16 日 (股灾前的星期五), 期间作为世界金融中心之一的伦敦严重受灾, 很多伦敦的经纪和金融业人士当天无法上班, 而当时并无网际网路交易, 导致大量未平仓的交易无法在周末前交割, 令有关未平仓交易要渡周末, 这令市场人士不安。

　　是股灾还是市场调整?

　　1987 年的股灾并没有像1927 年的股灾般导致大萧条 (Depression), 因此现在也有意见认为1987 年的并非股灾, 而只是自1980 年至2000 年的一次连续 20 年的牛市中的一次较大幅的市场调整。