供应不畅油价高企 天胶内外盘联袂冲高(3)

　　由于胶市期现倒挂，现货价格高企且货源不多，最终吸引终端消费商开始采购期货库存，令5 号标胶库存量持续流出。而随着沪胶、日胶库存的不断下滑，也使基本面的力量对比逐渐向多方倾斜。强化了对多方主力资金的吸引力，沪胶持仓量已由3 月下旬的6 万余手持仓拓展至最高近15 万手，增幅达8 万余手。与此同时期价快速上涨。这说明库存的变化对于投机资金具有指导性意义，在库存没有持续恢复之前，料大量资金仍会以做多市场为主。原油价格与宏观经济对天胶的影响

　　原油期货作为世界第一大商品期货，对于其他期货品种有着广泛的影响作用。而它和天然橡胶还有着更深一层的联系。我们知道，天胶的主要用途是生产轮胎，作为生产轮胎的另一种主要原材料就是合成橡胶，其与天然橡胶的生产配比几乎要占到总用量的一半左右。而生产合成橡胶的原料是原油。这样一来，由于他们之间较强的替代作用，使得两者间的价格连动性更强。

　　加之天然橡胶传统地被市场认为是一个较好的投机品种，受到众多市场投机资金的青睐。这一点我们从其持仓和成交量也可以看出。因此，很多时候天然橡胶会表现出更多的金融属性。使得基本供需情况退居次席。比如在资金参与积极的时候，天胶期价对原油走势、汇率变动、甚至宏观经济数据都有着敏锐的反映。

　　本月国际油价又经历了一轮大幅上涨，最高达到了每桶135美元。但过高的油价似乎已经真实的影响了需求。美国成品油需求连续下滑，而一些发展中国家也不堪重负取消了补贴政策，使得市场的供需情况得到一定程度的缓解。虽然近期库存出现下滑态势，但是美国政策也出现了调整。首先，可能停止继续降息，甚至加息来抑制通货膨胀。令美元开始反弹，从而压制商品。其次，CFTC开始严查原油及其他市场中的投机行为。并且参议院表示将暂停战略原油的储备。这些转变不但削弱了市场中投机多头的信心，令原油市场中的投机净多持仓开始下降，更使得之前避免美元贬值而投入商品市场中的保值资金撤出。这些变化将给短期油价带来更多压力。因此，在月末油价触及每桶135美元的历史高点后开始出现回落走势。期间原油库存的大幅下滑亦不能阻止跌势。在接下来的一段时间，预计原油价格还有一定的回落空间。但期间库存变动，以及天气和地缘政治等不确定因素亦有可能令油价再创新高。因此后市油价料将呈现出高位运行的格局。也就是说，高位运行的油价还将继续对天然橡胶市场起到支撑作用。因高油价促使合成胶价不断走升，这将促进天然橡胶的用量，而不是合成橡胶的用量。

　　另一方面，美联储近期表示其政策重心将从避免经济衰退向抑制通货膨胀转移。这也就是说最近美联储的连续降息刺激经济的政策或有调整。而接下来可能停止降息，甚至可能加息。因此，政策的转变令美元走势近期止跌反弹。虽然目前的弱势美元要想转市的基础还不具备，但目前在重要的利率政策上得到了一些利好支撑。因此，企稳的美元会令前期快速升值的日元走势更加平稳，也减少了市场资金受到来自外汇市场的影响，从而能够更好的依据市场供需基本面变化进行交易。

　　合成橡胶市场情况

　　原油价格的飙升无疑是此轮胶价上涨的重要因素。随着油价突破每桶130美元，合成胶价格也随之不断水涨船高，其中前一时期丁苯胶价格一度超过天胶价格，而目前对天胶价格贴水也著缩减至1000元左右。一般情况下，当合成胶价格对天胶价格贴水幅度缩减至3000元内，其消费将更加倾向于天胶，从而促使天胶消费量的增加，支撑价格。

　　本月初开盘，丁苯胶便继续了之前的上行趋势，并摸至历史新高。因厂家对丁苯胶放量有限，市场炒作气氛浓厚。加之吉林石化丁苯装置检修带来供应缺口，令现货企业大多持仓待涨。但至月末丁苯胶一改前期行情频繁冲高之势继而走稳。主要是由于下游对高价位抵触情绪浓厚，以及北方地区进入麦收季节带来的采购低潮期，令部分下游用胶企业停工或减少开工率。市场高价位成交逐渐萎缩，价格呈现振荡走势。月末山东市场松香丁苯主流报价在23000元/吨左右。

　　后期来看，齐鲁石化的大量增产，令各地货源紧张的局面有望缓解，现货供应趋于稳定。同时，吉林石化丁苯装置预计6月5日开车，兰化新装置产能也会逐渐释放，各地已有新胶到货。且夏季到来可能令采购趋于减少。相关胶种天然橡胶、顺丁橡胶价格虽有上涨，但对于丁苯胶推涨力度已逐渐减弱。能够对丁苯胶走势起到支撑作用的是原材料方面和外盘报价，原油价格居高不下影响亚洲丁二烯、苯乙烯价格不断冲高；令丁苯胶外盘价格也不断走高。据悉中国主港CIF 7月船货报价在2830美元/吨。总体而言，虽然丁苯行情后市面临小幅回调，但价格总体将依旧坚挺。

　　行情展望

　　综合目前市场各方面因素分析，本月在国际原油价格大幅飙升的带动下，不断抬升了合成胶价格，进而对天然橡胶价格起到了推涨作用。同时，数据显示以中国为首的天胶需求今年来仍然高速增长，但供应方面的增速却不尽人意。首先，虽然产区在近几年扩大了种植面积，但由于越来越频繁发生的恶劣气候使得增产并不那么容是实现。5 月份的暴雨、泥石流等给主要产胶国生产带来较大影响，从而令现货紧张，价格不断走高。其次，由于油脂价格快速上涨，目前对于天胶主产国的农民来说，种植天胶不再像之前那样具有明显优势。预计后期棕榈树等油料作物的种植面积会有所扩大，从而在较长期时间段内影响天胶产量的持续增长。

　　另外，在供给不畅，需求稳定的前提下，天胶库存连续大幅下滑。再加上美元止跌企稳，令日元平稳运行。这就给市场资金提供了一个较好的参与环境，所以多头资金大举入市，短期内放大了期价的涨幅。后市来看，虽然6 月份天胶产量应该更上一个台阶，但在恶劣的气旺盛需求的共同作用下，预计还较难令库存持续恢复。在库存没有得到持续恢复之前，料大量资金仍会以做多市场为主。

　　但是，我们也应看到在5 月份沪胶经过大幅补涨之后，在前期报告中我们预测的“沪胶经过前一阶段与日胶和原油背离的走势后，有望在今后一个阶段借助基本面与汇率等因素逐渐令比价回归正常”已经基本实现。再加之东南亚气候并不稳定，且原油进入历史最高区间，其波动幅度也会加大。这些不确定因素都将成为影响期价继续上行的重要参考。因此，综合考虑，预计目前天胶期价在经过回调之后，仍有进一步上行的空间，并具备再创新高的基础。但具体运行高度则会受到以上提及不确定因素的影响。当前主力9 月合约上方阻力在前高27000 元附近；下方支撑位分别在24800、24000 和23300 元一线。

　　沪胶连续合约走势图(日线)

　　北京中期 李哲