从长期看股指期货有利于降低股市波动(3)

　　因此，作者更进一步将日数据再分为原始数据及取自然对数后的数据，一方面发现成交量与波动性之间确实有正向关系存在，另一方面也发现当股价指数期货交易频繁时，股价波动性也会随之减缓，这隐喻着指数期货交易改善了波动性，也增加了市场的深度，其中原因可能是因为指数期货交易成本低，吸引讯息灵通的交易者前来交易所致。

　　上述不同结论正好说明了股指期货上市并不是影响股票市场波动性的主要原因，或者说股指期货上市对股票市场短期波动性的影响是不确定的，股票市场仍会按自身规律运行。那种认为股指期货上市一定会引发股市剧烈波动的观点是缺乏根据的。

　　股指期货将有利于降低股市波动性

　　通过对长期数据的分析，我们发现股指期货对降低股票市场的波动性具有显著作用。统计显示，1969年12月31日至2008年1月18日共计9603个交易日，美国S&P500指数的日均波动幅度为1.418%。在CME推出S&P500股指期货前的3106个交易日，S&P500指数的日均波动幅度高达1.872%，而推出后的6497个交易日，S&P500指数的日均波动幅度下降为1.2004%。

　　目前新兴市场影响最大的股指期货是印度的S&P CNX NIFTY股指期货，该指数期货在2007年的交易量排名全球第三位，成交量达到了1.38亿张合约。

　　印度股指期货推出前后股票市场波动性差异较大。统计显示，1995年11月3日至2008年1月18日共计3091个交易日，印度的S&P CNX NIFTY指数的日均波动幅度为2.041%。在国家股票交易所(NSE)2000年6月21日推出S&P CNX NIFTY股指期货前的1147个交易日，S&P CNX NIFTY指数的日均波动幅度高达2.189%，而推出后的1944个交易日，S&P CNX NIFTY指数的日均波动幅度下降为1.953%。

　　印度老牌的孟买BSE SENSEX指数波动性降低更加明显。1997年7月1日至2008年1月18日共计2614个交易日，印度BSE SENSEX指数的日均波动幅度为1.928%。在国家股票交易所推出S&P CNX NIFTY股指期货前的722个交易日，BSE SENSEX指数的日均波动幅度高达2.337%，而推出后的1944个交易日，BSE SENSEX指数的日均波动幅度下降为1.765%。

　　上述典型案例说明，虽然中短期具有不确定性，各个波段也有差异，但从中长期看，一个具有深度和广度的股指期货，有望降低股票市场的波动性。

　　鉴于以上的分析，我们认为，如果我国推出股指期货，从中长期看将有利于降低目前股票市场过大的波动幅度。

　　(作者系海通证券研究所期货高级分析师)