铜市二季度走势分析：历史或重演(3)

　　进入3月，欧洲现货升水自2月的80元/吨增加至约90-100美元/吨，回到一年来的高位，而欧洲库存也在3月保持持续的流出，反映消费还在回升。而上海地区现货升水则大幅下降，由前期140美元下降到10美元，说明中国正在消耗国内库存，进口动力枯竭。但3月的最后一周，上海库存转为下降1.2万吨，远月期价也回到进口水平之上，从过去经验看，旺季的3、4月中国还将大量进口，我们判断目前的进口量不足，国内库存下降说明前期进口已经得到消化，进入4月将重启动进口，这一方面要求届时沪铜近月回到进口比价之上，另一方面，中国进口将令伦敦库存继续下降，令目前的挤仓形势加剧。

　　当然大量集中进口的后果是在二季度旺季过去之后，中国将以消化进口为主，加上消费也转入相对疲软的夏季，国际市场也将失去动力，价格可能转向回落。当然，通胀性支撑、目前已露出苗头的罢工及电力短缺和事故等原因造成供应损失还可能支撑价格在相对高位的波动。

　　2、4月仍存在挤仓动力

　　今年以来，基金持仓结构发生新变化，在离开市场两年多以后，基金重新回到净多立场，经过一季度的观察，在价格回到历史最高位后，净多立场保持。因此笔者有兴趣讨论这一立场是否意味着某种新趋势的开始。

　　回顾基金在本轮牛市以来的表现，其在价格起涨之初就大量做多，一直到3000美元之上，净多头寸逐步减少并最终转为净空立场。到目前重新回到净多状态，时间恰好与美元进入降息周期，美元启动新一轮跌势相吻合。如果说基金在铜价上涨第一阶段即经济增长及供应不足导致的需求推动型上涨积极参与，在铜价大大超过其生产成本之后基金转向净空表示了否定，那么目前基金重回净多立场是否意味着基金开始参与到价格上涨的第二阶段-通胀性上涨-的过程呢？如果确实如此，是否意味着基金还会继续扩大其净多规模，并保持相当的幅度与时间，从而推动价格在较长期的上涨呢？

　　这一问题难以定量的回答，因此我们来讨论市场可见和可量化的问题。目前伦敦库存持续下降，扣除注销仓单，可用库存已下降到10万吨以下，不足两天之用，而铜市总持仓一直维持在28万手上下，现货升水也维持在130美元的高水平，对空头形成明显的挤仓压力。我们认为中国今年度的进口任务还没有完成，进入4月旺季，还会有一个大量进口过程，那么伦敦库存将继续被消耗，从而推动挤仓过程。因此，4、5月伦敦铜市仍然存在挤仓动力，有能力将铜价维持在高位，甚至进一步创出新高。

　　三、技术分析及保值意见

　　笔者在此呈现的是伦铜自本轮牛市起涨至今的周线图，目前铜价呈现一个大的收敛三角形，此时铜价正处在自2006年以来的第二个高点，周线RSI处于强势区向上勾头，长期技术形态强势。而大致相同的情况曾经出现在2004年，当时经过两年震荡，高低点缓慢抬高，最终期价选择了向上，并形成迄今为止最强有力的一轮上涨。当然，此时我们所面临的基本面情况是消费增速放缓，而经过前几年的建设，预期在09年和10年将有较多的新增产能投产。因此我们对今后的发展方向表示谨慎。

　　就二、三季度而言，技术上看价格维持强势形态，但布林轨道走平，显示近期压力在8800一线，考虑到在二季度的强势过后基本面上升动力减退，笔者认为二季度期价将主要保持在8000-8800美元的强势震荡，并且可能在4月因挤仓原因而创出新高，但时间幅度可能有限，表现为周布林轨道线上的短暂突破。之后可能重新回到轨道之内，然后震荡回落，在消费疲软的三季度转为震荡向下寻找支撑。

　　沪铜的情况较为麻烦，我们看到在过去的几个月中，由于人民币兑美元快速升值，沪铜价格走势明显弱于伦铜，技术上看，期价大致地周布林上轨区63000-70000之间波动，由于我们判断美元还会降息，而人民币存在加息可能，汇率还将继续升值，随着时间的推移，汇率对国内价格的影响也更大，总体弱于伦铜。

　　结论：二季度，美国经济衰退加快，中国消费受到一些影响，表现较去年疲软，但铜的季节性紧张还会维持，中国前期进口不足，4月有望继续进口并支持伦铜的挤仓行情，价格将保持高位，有望创出新高，但维持的时间和幅度不会大大。若挤仓力度较大，可能形成全年的高点，之后在转向疲软的预期下价格回落。伦铜主要波动区间在8000-88000，沪铜主要波动区间在63000-70000。操作思路上近期参与挤仓上涨，但注意冲高后回落的中线做空机会。

　　邓宏