铜市二季度走势分析：历史或重演

　　一、衰退与通胀，商品艰难前行

　　1、美国衰退加剧，金融动荡

　　三月以来美国公布的经济数据表明，房地产市场持续衰退，并且衰退已经从制造业扩散到服务业领域，个人消费支出和就业市场也开始出现下滑。而凯雷投资和贝尔斯登巨亏案引发金融动荡造成商品市场全面暴跌更是让我们看到次贷危机还远未结束。

　　3月公布的美国主要经济数据有，2月耐用品订单大大弱于预期，下降1.7%，1月下降4.7%。2月经济领先指标下降0.3%，连续第五个月下降。2月零售销售数据告别了多年来持续上升的局面,意外下降0.6%，1月零售销售修正为月升0.4%，零售销售报告为美国消费者支出的关键指标，消费者支出占美国GDP的70%左右。2月份就业人数创出五年来的最大降幅。总之，从制造业到服务业，从投资领域到消费领域，经济全面下降的势头继续。房市方面，3月公布的各种房屋数据都继续下滑，目前美国房地产投资已经连续第八个季度下降，创下了过去26年以来的最大降幅。而最重要的是，目前房屋库存持平在9.8个月的供应量，说明消化目前库存还需要相当长的时间，近几个月房市难以回暖。可以说，房市不止跌，美国经济衰退过程就不会结束。

　　贝尔斯登的启示：三月初我们见证了美国金融危机，首先是凯雷投资巨亏，然后是贝尔斯登一夜之间因挤兑造成流动性枯竭而事实上破产。市场明显担忧贝尔斯登仅仅是此次次债危机的第一块骨牌,因此出现了大规模的基金撤离风潮，商品市场全面大幅下跌。凯雷资本为全球第二大私募基金凯雷集团旗下投资公司，贝尔斯登为美国第五大投行，其在85年历史中有着83年连续盈利的纪录。如此实力雄厚经营稳健的投行一夜之间变成巨亏地雷，提醒我们在房地产市场没有回稳之前由于次贷投资亏损造成的影响还将继续，今后还可能不时暴出新的损失，并造成商品市场的剧烈震荡。

　　美国经济的衰退已经拖累全球经济增长势头，特别是OECD地区。OECD将OECD国家08年经济增长预期下调至不到2%。而制造业的衰退直接导致中国以外用铜量的下降。

　　2、美元展开新跌势，通胀推动牛市未已

　　为挽救颓势，美国不惜代价采用一系列经济刺激的措施。续2月在各大型金融机构暴出巨额次贷亏损的压力下紧急降息之后，3月又在凯雷投资及贝尔斯通破产危机压力下为挽救流动性危机再次降息75个基点。由于本轮经济衰退首先从房地产衰退引发次贷损失开始，金融机构的流动性紧张是本次危机的特点，联储为免金融市场资金链断裂引发全面金融危机，被迫不断向市场注入流动性，降息过程还将继续。这是我们对年内美元利率走势的基本判断。

　　从历史经验看，刺激性的利率政策真正对实体经济产生作用通常要等到一年以后了，但讽刺的是，其对通胀的作用则迅速有效得多。自去年末以来连大幅度降息之后，各国CPI大幅上升，而在美国实际利率已经为负，这对货币的流动具有决定性影响，货币纷纷买入商品以求保值，形成商品的通胀性买入，形成额外的买入需求，并在过去两个月中推动商品的普遍上涨。笔者在以前的分析中多次指出，通胀因素会导致商品整体价格区间的上移，对基本面较为强劲的商品导致其价格泡沫更大，而对基本面较弱的品种也会令其低点抬高，令我们对其下跌目标保持警惕。当前在铜上基金买入并持有商品，获得升水收益就是资金利用商品保值的典型案例，其结果是造成凶悍的逼仓走势。通胀是当前商品市场重要因素，在美元降息周期结束之前，这种影响都将存在。