实践中外资如何利用股指期货市场

　　□东方证券 高子剑

　　既然已推论出外资如何利用股指期货，那么，有四个更深入的话题需要讨论：外资如何决定股指期货的头寸，以及何时进出？知道头寸后，如何决定股指期货进场价位？外资这样的操作方式，在资本市场会引起什么现象？外资的交易策略，能适用于内地投资机构吗？

　　股指期货的仓位多少以及进场时机？答案很简单，股指期货的仓位应该与股票相当。举例而言，如果某外资准备买进10亿人民币的股票，那么他的多单合约值应该也等价于10亿人民币。股指期货的合约值如果少于股票市值，起到的保护作用不够；如果大于，又形成超额对冲，所以等值最佳。至于进出场时机，原则是在股票买进前建立完股指期货头寸，在股票买完后股指期货多单减仓。这样操作可以锁定股票的进场或出场价，也就是套期保值。

　　股指期货和现货指数之间有价差，如果得知由于自身买股票的行为会造成股指上涨0.5%，而现在股指期货的价格就比股价指数高0.5%，那么用股指期货锁定进场价位就变得没有意义。所以，知道自己买卖股票对股指的影响是很重要的。那么又要如何求出这个影响值呢？很多人立刻联想到冲击成本，利用冲击成本公式，可以知道买进股票的行为会拉抬股价多少，接下来从该只股票占沪深300指数的权重，又可以知道指数会上涨多少。然而，这个方法还是有不足地方。试想，如果被拉抬的股票是工商银行，那么其他的银行股可能也会跟风上涨，所以冲击成本的估计法会有所遗漏。一个可行的办法是，长期统计自身交易股票的行为，对于股指的影响，这样是比较全面的估算。当然，这个办法也必须要配合数量方法，而且长期统计。基本上对一个想利用股指期货锁定股票进出场成本的机构而言，这样的统计是非常必要的。

　　外资这样操作会引起资本市场怎样的现象？如果外资买股票前先买股指期货、卖股票前先卖股指期货，那么，股指期货的升贴水就会成为后续现货股指涨跌的指引。因为买进的力道先出现在股指期货，所以股指期货的价格会相对被拉高，产生升水现象，而股票的买盘接踵而来，所以升水会预示股票上涨；同理，贴水也预示着股指即将下跌。所以，如果股指期货市场中机构投资者的比例越高，定价功能也就愈好。

　　而这样操作最容易观察到的就是股指期货和现货开盘价关系。如果把台湾每天股指期货的开盘涨跌，和现货指数开盘涨跌对比，会发现这些点大都是落在斜率等于1的直线上，也就是二者非常接近。每天在现货开盘前15分钟，股指期货已经预告现货的开盘价了。这样看来，股指期货的这种价格预示功能可是非常宝贵的，可能比分析资本市场的数据更能预测股市行情。

　　行文至此，就可以推论外资每天在开盘时如何利用股指期货了。每天早上，外资肯定如同其他的金融投资机构，开投资研究会议，在研究员、投资经理提出各自的看法后，最后拍板定案今天的投资标的和金额。此时，数量研究员就会依据这一份投资策略，根据历史数据算出会对股指有多少影响，而衍生品交易员就可以再依据这个点数，在股指期货开盘时就先有动作。所以，股指期货的开盘价位就会准确的预示后面现货的涨跌。

　　这样的交易策略，适合A股的机构投资人吗？这取决于一个条件，就是该机构持有的股票是否够多。一个持有资金和股票越多的机构，买卖行为当然会对股指期货涨跌有所影响，那么这样的股指期货操作也就越发重要。尤其在牛市格局下，基金募集后需要一定建仓时间，常常发生建仓时的股票价格已经高于募集当时的价格，这无形中提高基金进场成本，也就不利于后面的表现。股指期货锁定成本的功能，刚好可以解决这样的问题。

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