大江投资：胶市将继续调整

　　近期，整个商品市场呈现“溃败”局面，胶市也不例外。东京胶指数从前期高点大幅下跌46.8日元，沪胶也下跌3615元。笔者认为，后期胶市调整仍将继续。

　　期货库存压力仍较大

　　受期价大幅下跌影响，沪胶近月合约期价贴水现货达1000—1400元/吨，使得下游消费商大规模进入期市采购，其中还有两个月到期的300吨“陈胶”也在这次抢购中被“洗劫”。另外，今年国内两大产区海南和云南延迟开割，云南产区割胶推迟20天，新胶资源上市要比往年晚一些。从沪胶的持仓看，由于总持仓相比以往大幅萎缩，且期市库存减少缓慢，库存与胶市空头持仓比仍处于高位，实盘压力仍较大。所以，沪胶市场本周还会围绕消化库存来盘整，期价仍存在继续下滑的可能。

　　成品胶价格相对原料成本过高

　　目前，东南亚已进入落叶期，开割要比国内晚一个月。从泰国2008年的产量预测(310万吨)看，比之前预估产量要高，在开割之前的这段时间，外盘现货库存相对国内标胶短缺，但二盘商惜售心理较重，垄断定价成分较高。马来西亚标胶现在的成品货价格已经高于2006年高点100美元左右，烟胶此时的价格也与2006年持平，而原料价格涨幅相对稳定，与2006年高点相比仍低15泰铢/公斤左右。至此，我们看到成品胶与原料成本之间的巨额差价。当然也要考虑汇率因素。泰铢从2006年至今升值约5.5泰铢，即把汇率因素考虑进去，其差额也达到9泰铢。以此来推算，当今东南亚现货定价烟胶维持在2600美元/吨、马来西亚标胶维持在2350美元/吨较为合适。

　　套息交易平仓推动日元升值

　　上周五，贝尔斯登被贱卖的消息一经传出，金融市场再度陷入恐慌之中。在美联储大幅降息、高盛与雷曼兄弟两家投行好于预期的季报公布后，市场稍获喘息机会，但这种乐观情绪并不会持续很久。套利交易投资者通常从低借贷成本国家获取资金，并将其投资于利率较高的货币市场，从中赚取差价。但是，金融市场动荡造成的汇率波动压缩了这种获利空间。当风险厌恶情绪上升之时，投资者将套息交易平仓，使低利率的日元受益。我们看到最新的CME日元基金(截至3月18日)净持仓为55759手，即主力大举做多日元，使日元强势升值，进入2008年以后日元汇率一度从110升值至96。日元的升值意味着东京胶将下跌，如果日元汇率短期内不能企稳，那么胶价短期上涨难度较大。

　　合成胶虽坚挺但市场人气涣散

　　虽然合成胶价格坚挺给予了天胶一定的支撑，但此时合成胶市场上的多数消费商也是持观望态度。他们认为此时合成胶价格过高，已连续创下历史新高，而且当前合成胶原料成本在下跌，有望带动合成胶价格回调。据报道，买家和生产商上周四说，亚洲非充油1502级丁苯橡胶(SBR)第二季度合同已陷入僵局，主要是因为美国经济衰退，能源价格居高不下，增加了买家的谨慎心理。亚洲丁二烯原料现货价格已下跌200美元/吨以上，约在1670美元/吨(成本加运费，东北亚)。由于买家抗议涨价，原定上调25%的丁苯橡胶生产商已向下调整非充油1502级丁苯橡胶第二季合约报价50—100美元/吨。

　　陈军朝