年度报告：大豆继续走牛 任重而道远(6)

　　5 月8 日，中国大豆买家在考察CBOT 交易所时与美国出口商签订了15 份大豆采购合同，总价值20.7 亿美元。采购2.09 亿蒲式耳美国大豆，相当于576 万吨。交货日期是在2007/08年度。

　　9 月30 日经国务院批准，自2007 年10 月1 日至12 月31 日，对进口黄大豆实行1%的暂定关税税率。原税率为3%。

　　12 月23 日，中国财政部长谢旭人表示，为了保证国内市场食用油的供应。中国将大豆目前1%的进口暂定关税税率延期至2008 年3 月底。

　　11 月9 日有贸易商称，中国政府将购买总量40 万吨的豆油用于国家储备,以抑制国内不断上涨的食品价格。并表示,上述豆油的船期为11 月和12 月,并免征进口关税和增值税，这些豆油的进口价大约为8,000 元/吨，低于国内当时销售价格。

　　八、国家政策调控打压粮油价格

　　由于今年粮油价格持续上涨，导致CPI 指数连续数月上涨，通货膨胀的压力增加，国家为平抑粮油价格出台了一系列的政策和措施：

　　9 月20 日国务院办公厅关于促进油料生产发展的意见，主要内容如下：着力培育东北及内蒙古高油大豆、长江流域“双低”(低芥酸、低硫苷)油菜、黄淮海榨油花生以及特色油料等优势产业带。力争2010 年，我国油料种植面积比2006 年扩大6%左右，总产量增长14%左右。扩大大豆良种补贴规模。继续对东北三省和内蒙古自治区种植高油大豆实行良种补贴，补贴规模由目前的1000万亩扩大到4000万亩。进一步完善大豆及食用植物油中央和地方两级储备体系，适当扩大大豆和食用植物油的中央储备规模。

　　为降低东北粮食外运成本，对经山海关入关的粮食由现行按运距征收铁路建设基金，改为按每吨18 元的固定额收取铁路建设基金。

　　国家有关部门决定，于2007 年9 月28 日在安徽粮食批发交易市场(在天津、广东设立分会场)举行中央储备食用植物油竞价销售交易会。竞价销售的中央储备食用植物油数量20 万吨，其中，豆油17.8 万吨、菜籽油2.2 万吨，质量标准为国标四级油。

　　10 月30 日国家发改委、国家粮食局日前已发出通知，要求各地采取多项措施，加强食用植物油市场调控和价格监管。要求各地加强市场调控，组织好货源，完善应急预案，适当增加地方储备小包装成品油数量，切实做到不断档、不脱销，保证市场供应。还要求各地加强市场价格监督检查，重点检查食用植物油生产企业、销售企业价格行为，严肃查处经营者之间相互串通、合谋涨价的行为；严肃查处经营者捏造、散布涨价信息，囤积居奇的行为；

　　严肃查处经营者通过抬高等级、短缺数量、以次充好等欺诈手段变相提高价格的行为。A11 月7 日，国家粮食局关于做好当前食用植物油市场供应工作确保市场稳定的通知：

　　一、建立重点食用植物油企业信息报告制度。二、切实落实粮油加工和经营企业最低、最高库存量的有关规定。三、抓紧充实和完善粮油应急加工和供应网点。四、进一步充实成品粮油及小包装粮油地方储备库存。

　　明年国家宏观调控的主要目标是“两个防止”：中共中央政治局11 月27 日召开会议，分析当前经济形势，研究明年经济工作。会议提出，要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。

　　12 月17 日，财政部、国家税务总局发布的《关于取消小麦等原粮及其制粉出口退税的通知》称，经国务院批准，从2007 年12 月20 日起取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的出口退税。

　　中国财政部从2007 年12 月20 日(周四)起取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的出口退税。

　　经国务院批准，我国将从2008 年1 月1 日至12 月31 日，对小麦、玉米、稻谷、大米、大豆等原粮及其制粉共57 个8 位税目产品征收5%至25%不等的出口暂定关税，大豆出口暂定税率为5%，大豆制粉出口暂定税率为10%。

　　第三部分 技术分析

　　我们用美豆指数的周线图来进行波浪分析，我们看到从2004 年牛市结束开始，大概有2 年多的时间，大豆价格处于大A、B、C 浪的调整中，从2006 年9 月开始触底反弹，2007年2 月到3 月之间突破了2005 年大B 浪反弹的高点后宣布了牛市一浪的成立，这样我们从图形上可以比较清晰的看到牛市已经运行到了主上升浪大三浪之中。

　　我们结合美豆指数日线图对各个主升浪来进行判断和计算，我们看到从2006 年9 月的543.4 美分的低点反弹开始，到2007 年7 月948.3 美分的高点，牛市一浪走出了一个较为明显的5 浪上升结构，期间的运行大概经历了10 个月，接下来的一个月里价格从948.3 美分快速跌至8 月中旬的811.3 美分，我们将这次调整视为二浪，(从二浪的幅度和调整的时间来看，似乎有些不够充分，当然这次的超级牛市里出现这样的调整也合情合理)，接下来就是在各种利多因素涌现的情况下，展开了非常强劲的牛市三浪，按照波浪理论，一般五浪是商品市场里最壮观的一浪，也最容易延长，那么一浪和三浪就倾向于幅度相当，我们通过计算，一浪的长度为405 美分=(948.3-534.4)， 那么三浪至少达到1211 美分=(405 +811)。

　　目前，指数图显示最高已经接近1250 美分，也就是说已经触及到了三浪的最小目标。但是如果我们按照费波纳奇比数来进行以下测算，三浪的目标还可以大体等于一浪的长度(948.3-543.4)*1.618+二浪底点811.3 美分=1466 美分，那么就是说如果结合基本面，有继续推高的动力，三浪可能还没有运行结束，或许会达到1500 美分或许更高。当然，三浪结束后即将运行复杂的四浪，因为二浪相对简单，那么根据波浪理论的交替原则，四浪将趋向于复杂，或者幅度较大或者时间较长。四浪回调的幅度，我们可以参考2004 年的高点1064美分，这是多年来来没有逾越的高点，这轮牛市在突破这个区域后加速上行，标示着此轮牛市不同以往，那么四浪回调很可能在1000 美分附近获得支撑，我们如果按照黄金分割来计算，根据我们上面的测算，按照自底部543 美分上涨至三浪的顶点1466 美分附近计算，那么1000 美分正好是50%的回撤位，两种方式的分析很好的吻合。另外，按照四浪不能跌破一浪顶点的原则，那么下方的948 美分又形成一道坚挺的防线。结合基本面，我们认为在明年的一二季度里有南美收割、北美扩种的压力，四浪可能就会在这个季节里逐步展开，当然我们还要关注原油的价格，因为由于生物燃料业的扩张，粮食的价格已经跟能源价格的走势　密不可分。如果原油价格持续保持在高位，那么对于大豆价格将形成有力的支撑，调整的幅度可能不会太深。之后可能在充分调整之后，伴随着生长季节对天气的炒作、以及需求旺盛的拉动展开又一个主上升浪牛市五浪。总之，技术分析给出了我们这样的信号，目前价格正运行于牛市三浪中，接下来将进入四浪的调整，那么这个四浪调整将是很好的建仓的机会，然后我们将继续在五浪里感受大豆超级牛市的疯狂。

　　第四部分 2008 年焦点问题分析与后市展望

　　一、播种面积将从玉米转向大豆，对春播期间的大豆形成压力

　　近期大豆价格突破了12 美元/蒲式耳，创下了70 年代初以来的最高点，这意味着明年春季许多农户可能会选择重新种上大豆，大豆与玉米的价差缩小，因而大豆种植利润改善，毕竟大豆种植成本要低于玉米成本。考虑到种子、化肥、农药、燃料、劳动和机械等成本，玉米种植成本约为330 美元/英亩，而大豆只有200 美元/英亩。因而目前许多观察家预计明年春季农户将把400-600 万英亩耕地重新种上大豆。那么预计大豆播种面积为6800-7000万英亩。 这样，按照单产41 蒲式耳/英亩计算，增加的产量大概在1.64——2.46 亿蒲式耳，那么对于库存的恢复有一定的作用。中国大豆主产区黑龙江的豆农明年也一定会从玉米的播面积中转移出一部分土地，用来播种价格已经飞上天的大豆。因此预计在明年春播季节炒作农民播种意向的时节，大豆的价格或许会受到一定的压抑。但是我们这是在没有计算需求相应扩张的基础上的。播种面积的增加对于投资者心理上的影响可能会大于实际增加的供应带来的压力。

　　二、南美收获季节的天气和产量问题

　　据油世界称，拉尼娜天气状况有可能持续到2008 年初，这可能导致南美大豆生产受到不利影响。巴西南部、阿根廷中部以及南部的大豆作物以及其他作物将会面临不利的生长状况。2007 年12 月份油世界预计阿根廷2007/08 年度大豆播种面积将会达到1720 万公顷，同比提高110 万公顷，但是受到天气不利的影响，大豆单产可能较低。预计2007/08 年度巴西大豆产量为6100 万吨，低于先前预估的6170 万吨，不过比上年产量仍然高出250 万吨。从2 月份开始，南美大豆将陆续进入收割期，期间的天气状况将最终影响产量。由于世界大豆库存在2007/2008 年度出现了大幅的下滑，而需求依然保持旺盛，这样来说世界大豆已经承担不起产量的下滑，因此明年南美的产量将在年初影响全球大豆的价格以及明年的播种情况。

　　三、原油价格和美元走势

　　2007 年，美国原油价格从50 美元上涨至接近100 美元，美国为了增加能源的供给将目光转移至了大豆、玉米等粮食品种上来，美国总统布什刚刚签署的美国新能源法案，将为国际粮食价格长期高位运行直接提供上涨动力。新能源法案鼓励大幅增加生物能源的使用量，2022 年美国生物能源的使用量将达到360 亿加仑，其中燃料乙醇占三分之一以上。其余为生物柴油。大豆油正是加工生物柴油的原料，美国鼓励生物能源的生产，必将为生物能源的主要原料玉米和大豆提供需求基础，进而带动其他粮食品种上涨，推动世界粮食市场价格上涨。2008 年美国原油价格的走势对豆类品种的影响较大，影响原油走势的一个重要因素是美元，2007 年美元贬值加速引发全球金融市场通胀预期强化，吸引投资投机资金积极进驻商品市场。 而目前美元依然没有走出低谷，通胀的预期使得基金看好商品市场，农产品作　为大宗商品，长期被低估，因此明年依然可能成为基金青睐的对象。

　　总结起来，我们认为，豆类市场在需求劲增的预期下，供给的增加很难在短期内改变供　求结构性的矛盾，长期看涨的思路在2008 年里不会有太大的改变。但是季节性的压力会在明年年初的一段时间内显现，随着南美收割以及北美的播种，价格可能难以维持在高位，技术上我们也进行了分析，调整也可能在该期间出现，那么我们认为明年的第一季度和第二季度初期大豆市场可能演绎冲高回落的走势，调整的幅度要视南美的产量和北美播种实际实现的面积而定，调整再次给出进场的建仓的机会。之后价格可能继续展开一个激烈的主上升浪，推动的因素可能是天气、可能是外部市场的动力，但最根本的应该是实实在在的需求决定了牛市的基调不变。

　　2007 年价格突破了1000 美分之后选择了继续上行，无论是技术还是基本面还是保持强势，那么2008 年价格的目标可能就是寻找未来几十年的高点，或者是1500 美分，或者是1800 美分，行情的发展肯定不会一帆风顺，各种因素都可能引发回调，但是牛市不言顶，逢回调建仓，顺势而为是最明智的选择，盲目放空在明年的牛市中依然是非常冒险的行为。

　　北京中期研发部 高级分析师　　丁 丁