三大矛盾决定2008年宏观经济政策调控方向(2)

　　贸易顺差的持续扩大加大了人民币进一步升值的预期，外资的大量进入增强了货币的流动性，从而促使了通货膨胀的加剧，因此，合理的处理好进出口贸易关系也成为解决通货膨胀问题的一个重要的着力点。

　　图5：我国月度进出口贸易额情况

　　表2：我国近年净出口增长情况

　　资料来源：根据国家海关数据整理

　　反映经济发展是否健康的一个重要经济指标就是通货膨胀水平，通常情况下，我们用居民消费价格指数(CPI)作为观察对象。在经济发展的过程中，会伴生适度的通货膨胀，与此对应的CPI也会有所提高，不过，只要CPI的增长速度在一个适度、可控的范围之内，其上涨还会有利于经济的增长，如果CPI的增长速度一旦过快，局部或者全面的物价快速上涨就值得引起大家的重视了(如图6)。

　　目前，从国家统计局公布的数据来看，我国国民经济已经进入了趋热的阶段，局部通货膨胀的压力日益严峻，且随时有扩大、加强的可能。通货膨胀不仅仅是一个经济问题，其背后包含的更多的则是社会民生问题，可以说，现阶段，控制物价全面上涨已经成为政府工作的重心了。

　　图6：全国居民消费价格总指数

　　投资、消费、净出口是推动我国经济发展的三驾马车，近几年，我国国内的投资项目大量增加，出口规模也不断扩大，同时国内的有效消费潜能也在不断的被释放出来，可以说，这些因素都是支撑我国经济健康、快速发展的关键。在经济得到发展的同时，我们也可以看到，我国的物价水平也处于一个被逐步推高的过程之中，而这也成为了制约经济进一步发展的障碍。为此，控制经济发展过程中的物价上涨成为国家宏观调控的重要目标。

　　针对上述内容，笔者在此提出了2008年度的第2个政策猜想：在人民币不断加息以及对外不断升值的情况下，外资大量购入国内的金融资产，同时众多出口项目受到严重影响，而国内物价则节节攀升，在这样的背景下，政府有望在尽量避免继续加息的前提下，从进一步扩大对外直接以及间接投资、积极发掘内需潜力、增强出口企业的创新能力(赢利能力)等方面入手，以维系国民经济的“又好又快”发展。

　　三、流动性与人民币升值的矛盾

　　自2005年7月份人民币汇率实行改革以来，人民币的汇率已经发生了翻天覆地的变化，同时，人民币的汇率问题从来都没有象今天一样吸引如此众多的目光。2年多时间以来，各种外汇衍生产品、银行间的远期外汇交易、人民币对外币掉期等产品都得到了不同程度的发展。进入2007年以后，伴随连续的加息以及美国经济持续下滑的风险存在，人民币兑美元的升值态势进入到加速发展的区域之中。

　　图7显示的是历年来，我国金融机构人民币存贷款利率的调整情况，从图形的走势我可以看出，为了解决市场流动性过剩的问题，央行从2006年下半年开始，就加大了对市场利率的调控力度，仅2007年一个会计年度，央行就连续加息6次，这在历史上都是罕见的。然而，人民币的不断加息却给人民币汇率带来了前所未有的升值压力，两者相互协调又相互加强，人民币加速升值被推到风高浪尖之上。

　　也就是说，有效控制人民币的升值速度与不断提高人民币的存款利率之间存在着某种相互摩擦，当这种摩擦被强烈的预期不断加强以后，市场的发展将会进入一定程度的癫狂状态，而在这个时候，不断变化的货币政策已经造成了人们的审美疲劳，其结果就是持续恶化的、丧失一定可控性的人民币升值活动。因此，合理处理好加息与汇率的关系是保持经济健康、平稳发展的基本要求。

　　图7：我国金融机构人民币存贷款利率调整情况

　　人民银行调控市场货币流动性的另外一个工具就是调整商业银行存款准备金的比率。存款准备金作为商业银行从事商业活动的一个重要的风险计提准备，其比率的高低直接决定了银行货币贷款的规模和深度，从而起到了调控货币乘数的作用。

　　图8显示的是我国银行存款准备金历年调整情况，图形显示，调整存款准备金的时间大部分都集中在2007年，当年，存款准备金连续上调10次，即从2007年年初的9%调整到2007年年末的14.5%，全年累计调整幅度为5.5%；而2008年年初又再次提高0.5个百分点，国家调控金融市场的力度得到了进一步的加强。就目前17万亿的储蓄规模来说，存款准备金率每上调0.5个百分点，就相当于从市场中抽出850-900亿的资金，对有效降低银行创造货币的乘数有着很好的加强作用。

　　虽然说，人们对调整存款准备金率没有象对加息那样敏感，但是，短时间内持续、大幅度的提高存款准备金率还是会对经济造成一定的冲击，其中最基本的一点就是会在一定时间内造成资金供给的巨大缺口(不管是合理的，还是不合理的)，从而加强了经济下滑的风险。

　　图8：我国银行存款准备金历年调整情况

　　造成人民币持续升值的原因不外乎下面几个方面：第一，人民币汇率自1994年以来已近10年没有进行调整，而这10年中国经济和国力已经发生了深刻的变化；第二，90年代以来，一些权威的国际机构和贸易伙伴一直就认为人民币存在不同程度的价值低估；第三，按照国际经济学的理论，外汇节余过多本身就表明外币定价过高，本币定价过低，本币有升值压力；第四，从2001年以来，世界各主要货币包括东南亚国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率一直没有调整，即人民币实际上也跟随美元对其他货币大幅度贬值。且不说90年代人民币是不是过度贬值或定价过低，单说近年来其他国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率没有动，仅此一条，就可以判断人民币对美元的价值有可能低估(王海钰，2005)。