年度报告：期锌暴跌孕育反弹 动荡因素震荡上行(2)

　　3、08 年钢铁消费强劲，看好镀锌领域

　　中国钢铁工业协会副会长罗冰生12 月初预计，2008 年预计中国粗钢产量达5.4 亿吨左右，比2007 年增加5000 万吨左右，增长10%左右；2008 年预计中国高炉生铁产量5.1 亿吨左右，比2007 年增加4500 万吨左右，增长10%左右。从钢材的消费结构来看，建筑、机械制造、汽车、造船、铁道、石油及天然气、家电、集装箱八个行业占有绝对的比重，这八个行业年均消耗钢材所占的比例为81.92%(98-02 年统计数据)。未来这八个行业仍将高速增长，是拉动钢材消费增长的重要力量。

　　在我们提供的《锌供求基本面研究》报告中，提到发达国家热镀锌板占粗钢产量为8—15%，到2006 年我国宽带钢热镀锌的生产能力已达到欧美发达国家水平。粗钢总量的攀升，必然拉动对锌的消费需求。从国际上看，世界各大钢厂纷纷扩大镀锌板产能(见下表)，这意味着市场看好镀锌板的消费需求。

　　根据有色金属工业协会的统计，预计08 年全球镀锌板的产能将从2005 年的9200 万吨上升到08 年1.09 亿吨。而中国镀锌板产能将从05 年的800 万吨提高到1550 万吨。镀锌板产能的不断扩张，将对金属锌保持强劲的需求。

　　表3. 世界主要钢厂镀锌板产能项目

　　资料来源：首创整理

　　4、08 年锌矿合同暗示利好

　　08 年锌精矿供应合同的谈判现已在进行，小批量的合同已经达成，人气较为旺盛。大多数团体集中于$2,500/吨基准进行谈判，由于锌价经历了07 年下半年的深跌，行业不再认为锌价的预测是极度看跌的。而名义加工费(TCs)料将定在$350-400/吨区间内。

　　在亚洲冶炼商当中比较欢迎所谓的持平区域。它具有名义加工费$300/吨，在价格高于3750 美元时自动提升为8?%，在价格低于3000 美元时自动地降低6?%。这些条款得到的实际加工费为$297/吨，因而对冶炼商是最有利的。

　　从矿产商的谈判心态上看，对08 年锌价持看好态度，起码好于07 年4 季度以来的表现。

　　图5. TC/RC 走势图

　　5、“中国因素”仍是全球锌市的关键因素

　　中国的锌需求增速远高于全球水平，目前中国消费占全球锌的近30%，30 年前的消费比例还不到3%。而“中国因素”的关键是镀锌板产能快速增长，2002 年到2005 年中，三年翻了四番，2006 年到2008 年镀锌板产量仍将快速增加，并带动锌的需求。但与此同时，中国锌的供给也迅速扩张，供给过剩压力已在07 年有所体现。不过如前所述，在国内锌继续过剩、价格长时间低迷的情况下，国内会经过一定的减产来调节(07 年8 月和11 月精炼锌大幅减产已有证明)。可以预期，08 年中国锌市趋于回归供求均衡，抑或需求超越供给。

　　三、技术面因素——孕育反弹行情

　　1、伦锌受制于“头肩顶”形态，下探筑底孕育反弹

　　下图为89 年来伦锌日K 线走势，从图中我们看到自03 年初至06 年11 月中旬(伦锌历史高点4580.0 美元/吨)，伦敦三月期锌在全球经济向好，美元加速贬值的得推动下，期锌价格迅速上扬。在此期间伦锌价格涨幅近4.5 倍。自07 年二季度，伦锌技术走势确认“头肩顶”形态后，伴着锌市产能快速扩张，供给相对过剩以及美次债风波的热潮，伦锌急速下跌，06 年11 月中旬至07 年11 月末跌幅近50%。

　　从技术形态上看，我们可以预见伦锌下探筑底过程仍将继续，预期在2200 附近确认底部支撑。待扩张产能逐步得到释放，经济动荡风险得到平抑，需求稳步回升后，伦锌将再次展开上涨行情。料08 年上半年将是伦锌筑底区间重心。

　　图6. 伦锌日线走势图

　　2、经历快速下降通道后，沪锌筑底震荡

　　自07 年3 月26 日锌期货合约上市以来，沪锌小幅快速上涨之后，步入为期近半年的下跌通道。伴着金融动荡风险的恶化和锌供求面供给过剩压力的释放，令沪锌加速滑跌。自07 年5 月9 日创沪锌上市高点(35654 元/吨)后，开启熊途跌势，至07 年11 月22 日恐慌性抛盘创出沪锌上市新低(16186 元/吨)，沪锌在此期间累计跌幅大54.6%。经历快速下跌通道之后，沪锌自11 月22 日之后维系筑底震荡格局(17000-20000 元/吨)，料沪锌仍需时间夯实底部。

　　图7. 沪锌指数日线走势图

　　3、投资投机资金的流入

　　美元贬值加速、原油迭创新高使得全球金融市场通胀预期强化，吸引投资投机资金积极流入商品市场。原油与黄金不断走出新高，也引导基本金属市场投资投机热情。从下图期锌的持仓量走势中，我们看到期锌市场的持仓总量居于高位，大量资金盘踞锌市。自07 年2季度以来，金融市场动荡风险波动加剧，加之锌市基本面因素的不利影响，令锌价暴跌，超乎预期。

　　而07 年11 月末以来，锌市反复筑底令市场参与者坚定期锌底部逐渐得到夯实，倘若08 年通胀预期进一步得到强化，投资投机资金大举扑进锌市意愿的概率上升，锌市易涨难跌。

　　图8. 伦锌持仓量走势(手)