投资报告：金价步入振荡 后市仍可期(2)

　　从金价和原油的比价关系来看，自1990年以来，金价与油价的比价均值为14.65，99年以前金价与原油比价在均线上方；1999年以后，伴随油价从10.3-99.29美元的大幅上行，金价与原油比价明显滑落至均线以下。从目前油市的整个基本分析，特别是产能不足引发的供需矛盾仍有望继续推高油价，这示意金价可能涨势不足或以美元的估值偏低。目前油价从99年的10.3美元起涨至07年的99.29美元，最大涨幅为864%。而金价从99年的251.7美元上行至07年的845.7美元最高价，最大涨幅为236%，如果不考虑其它因素影响，单纯考虑金价与原油比价回到14.65左右的长期均值，以目前油价99.29美元为参照，那么金价最高应该触及1450美元左右。就算按照06年以来的情况来看，黄金相对原油的涨幅也明显不足，所以如果未来金价仍然继续大幅上涨，大家也不用太意外。从近期黄金和原油的走势也可以看出，金价的走势要明显强于油价。

　　图5. 1990-2008年黄金与原油比价

　　3、 基金持仓分析

　　最新公布的CFTC报告(1月15日)显示，COMEX期金非商业持仓继续增加，多头净持仓214047手，较上一报告日增加了8643手，其中多头增加了11017手，空头增加了2374手。从近期COMEX持仓来看，近期投资和避险资金仍然继续大量流入黄金市场。由于上周金价自16日后下跌的，目前数据尚未公布，还不清楚上周金价大幅回调中基金持仓的变化。

　　图6. CFTC非商业持仓与黄金走势对比

　　从全球最大的黄金ETFs StreetTracks Gold Trust上周的持仓情况来看，上周 StreetTracks在创下持仓652.56吨的历史新高后，连续三天减仓，共计抛售了29.8吨黄金。

　　图7. StreetTracks Gold Trust黄金基金持仓与黄金走势对比

　　从CFTC的非商业持仓情况和黄金ETFs的持仓情况来看，投机和避险资金对黄金仍然保持了较高的需求，StreetTrack连续三天抛售黄金，预示金价本周可能继续振荡。

　　三、 上海黄金分析

　　折算后的国内黄金现货基本和国外现货黄金价格相差不大，考虑到国内交易的为99.95%的黄金，而国外是99.5%的黄金，近期国内的实际现货金价要略低于国外现货黄金。

　　图7. 上海、美国现货黄金走势对比