PTA市场回顾与展望：大牛市格局前的继续调整

　　内容摘要：

　　2007年PTA行情走势基本处于空头下跌行情之中，PTA走势在下半年与原油走势出现了较大的背离。这是今年不同于以往的特点之所在，PTA下跌起主导因素的主要是下游需求的持续萎靡。近几年PTA产能急速膨胀而需求未能有效提高，供大于求格局压制PTA价格上涨，下游形势严峻，亏损在所难免，难以对价格形成拉动。未来高油价下拐点是否出现需要投资者密切关注。

　　Before the PTA bull market will continue to adjust the pattern

　　2007 PTA prices fell In the basic trend of short seller, the trend in the second half of PTA in a larger deviated from the trend of crude oil. The characteristic that is different from the previous years, the PTA down from the main dominant factor is the continuing demands for downstream to languish. PTA production capacity was rapid expansion in recent years and the demand has failed to effectively improve, the oversupply situation suppress PTA prices, and lower reaches a grim situation, a loss is inevitable, it was difficult to pull price formation. Under the next inflection point whether high oil prices investors pay close attention to the need arises.

　　第一部分 2007年PTA市场走势回顾

　　图1：PTA的产业链

　　由于PTA的品种属性较为特殊。因而笔者先简单介绍一下PTA的产业链结构(详见图1)。简单而论，PTA是原油的下游产品，十分关键的纺织原料。

　　全年综述：

　　2007年是PTA市场发生重大变革的一年，最明显的外部特征毫无疑问是：PTA在2007年走出和原油历史最大背离的走势(见图2)。笔者根据这一特征，将全年分为两个具有代表意义的时间段：上半年以及下半年。下文就将详细阐述这两个阶段。

　　图2:1999年以来原油与PTA现货价格走势对比

　　上半年综述：以往市场习惯延续，现货价格一度逼近9000。

　　一季度：

　　一季度的走势显得十分平静，2006年年底的下跌趋势延续到了春节前。这主要是由于原油价格的走低拖累。而后价格见底后一季度PTA现货价格显得十分平静。主要在于：尽管原油价格有上升趋势但幅度并不大，加上下游纺织业情况一般的抵消。总体而言该时间段PTA现货缺少重大基本面变化。

　　图3:2007年上半年PTA期现价格走势图

　　二季度：

　　二季度的变化相对比较大。(详见图3)

　　4月，原油涨势强劲而PX(PX是石油的下游产品，PTA 的主要原料)供应相对紧张，因而受上游成本支撑，PX价格大幅攀升。同时PTA下游产业需求也比较旺盛，因而在上下游的共同作用下，PTA期现共同出现了一波强劲的涨势。5月初为长假，PTA市场交易休市。节后由于长假期间国际原油价格有较大幅度的跳水，PTA期货市场随之在11日有较大幅度的回落。接着原油价格在12日开始反弹，PTA期价反弹亦紧紧跟随。其后原油价格在高位振荡，PTA期价延续4月以来的跟随原油走势的思维，亦步亦趋的在高位振荡。并在5月28日到达5月最高点。当时的两大合约：TA07合约当天最高为9070；TA09合约当天最高为9200。同时5月现货价格相对平稳，几乎没有涨势。现货市场处于一种观望的状态。总结4月和5月的期货市场走势，原油是市场最重要的决定因素，成为了市场的风向标。

　　而从5月底到6月底，期货与现货的走势非常的一致，而且期现间几乎无升贴水变化。主要在于下游纺织市场的不畅和PTA自身的供大于需导致现货大跌，而空头主力(往往为有现货背景的供应商)将手中大量的PTA现货注册成仓单，利用期货市场进行保值。当时的仓单数量占期货市场的单边持仓比率约为85%，相当惊人。

　　上半年总结： 4月PTA的涨势充分说明市场延续了以往的思维：PTA的定价权在上游手中。

　　下半年综述：价格不断下滑，可谓“熊市不言底”。但11月的短暂反弹相当值得关注。(详见图4)

　　图4:2007年PTA期现价格及价差变化图

　　下半年PTA价格一路下滑的主要原因如下：

　　1.供远大于求。造成这一局面的原因参见下文第二部分供需部分中的分析。

　　2.下游不畅。PTA的下游产业纺织业今年以来面临较大挑战。出口退税政策的出台、人民币升值屡创新高、存贷款利率不断上调、劳动力成本提升等原因影响着中国纺织服装的出口，由于内需并无太大增长，纺织业由此增长不断放缓。这样的现象在下半年表现的尤为突出。于是织造厂的面料订单情况不佳、库存高、资金匮乏，对化纤的采购需求相当疲软。下游的不畅将使得聚酯工厂的开工率下降，进而减少对PTA的需求。

　　3.MEG的暴涨。四季度聚酯市场的焦点在于8月以来MEG的暴涨。MEG化学名乙二醇，和PTA是最主要的两种聚酯原料，主要用于生产聚酯切片(PET)，生产1吨的PET需要0.86吨的PTA和0.34吨的MEG。MEG从8月初的8800元每吨暴涨到了11月最高的15500一线，现在回落到了12000左右。MEG带来的成本高企加上下游不畅，聚酯工厂开工率不断下滑。

　　4.资金因素。国家“紧缩银根”的政策等因素，造成相当多的融资商和聚酯工厂资金紧张，时常急于回笼资金而纷纷抛售PTA。这样的状况下国内PTA生产厂的库存消化异常的缓慢。

　　在PTA价格不断下滑，可谓“熊市不言底”的过程中，11月有明显的反弹，笔者以为这值得深思。可能是未来相当长时间内PTA阶段性反弹的常态原因。

　　当时原油在90美元以上运行， PX供应商面临巨大的成本压力，提价意图非常明显，对PX11月合同结算价格的意向达到了1100美元/吨CFR亚洲之上。尽管PTA生产商前期有着巨额亏损，对PX11月合同结算价格的意向在1040美元/吨以下，但最终11月9日台湾中美和与Exxonmobil率先同意在1080美元/吨CFR亚洲价位上结算11月合同。而PX现货市场上从10月中旬的最低点1035美元/吨FOB韩国涨到了1100美元/吨左右。半年来和PTA价格走势保持一致的直接成本PX的上涨使得PTA成本支撑作用得到体现。其次，聚酯下游的形势稍稍好转。由于原油的暴涨带动了PX的价格，当时MEG疯涨的行情愈演愈烈，下游从心态上对聚酯产品提价表现出一定的接受态度。尤其是涤短等自身库存不高的一些品种推涨较为顺利。最后是PTA现货市场的供求关系发生了一定的变化。由于前期亚洲PTA生产厂商巨额亏损，最近一段时期降负动作不断，因而PTA亚洲社会库存一直呈下降的趋势。再加上由于期现价差过大有20万吨以上的PTA现货进入了PTA期货交割仓库中，PTA现货市场上的货源进一步的减少。同时10月中旬以来聚酯工厂的负荷基本保持平稳，未发生大的变化。

　　在现货基本面发生这样的变化后，一部分贸易商看到机会进入PTA现货市场进行采购囤货。一部分PTA库存低的聚酯工厂也进入了现货市场采购。现货市场的供需变化使得PTA现货价格从10月底最低的7100元/吨涨到了11月中旬最高的7450元/吨。

　　而后由于聚酯产品的大涨之后下游需求明显萎缩，面料和加弹丝无法顺利转嫁成本的推涨，织造厂织机的低开机率、困难的资金状况、出口定单的萎缩、面料的高库存等几大压力使得聚酯产品继续推涨困难。加上MEG暴涨后在高位运行，聚酯工厂的成本压力使得他们对PTA的推涨持抵触情绪。原油价格在当时也表现出冲击100美元未果后大幅回落的态势。现货市场上PTA贸易商的心态也发生改变，获利盘和抛售盘涌现。现货疲软态势由此出现。

　　现货市场的反弹消失，重回下跌通道。这也使得期货在11月15、16日大跌。

　　下半年总结：和上半年不同。由于供大与求、下游纺织业不畅等原因， PTA的定价主导权交到下游手中，他们的资金状况和心态决定了价格的波动，市场格局其实发生了重大变化。下半年PTA大幅下跌，和原油走出历史上最大背离的行情态势的核心内因是供求关系发生重大转变后市场自我调节、寻求平衡。下半年中，11月的短暂反弹值得深入研究。