投资报告：政策阴影 玉米震荡整理

　　内 容 摘 要

　　国际玉米节节高升，美国农业部报告在市场上扔下“重磅炸弹”。在各农产品对种植面积争夺进入白热化的时候，玉米库存的急剧下降可谓“牵一发而动全身”，整个农产品市场自然形成了普涨的格局一个意料之外的数据，如同从天而降的“重磅炸弹”，将农产品价格“炸飞起来”。国内目前现货市场在国家调控之下，基本处于均衡状况，期货市场观望情绪浓厚，交易者参与热情不高，而缺乏资金的追捧行情更加平淡。

　　一.国内外期市周度行情综述

　　国际市场

　　本周CBOT 国际玉米节节高升，美国农业部报告在市场上扔下“重磅炸弹”。 在各农产品对种植面积争夺进入白热化的时候，玉米库存的急剧下降可谓“牵一发而动全身”，整个农产品市场自然形成了普涨的格局一个意料之外的数据，如同从天而降的“重磅炸弹”，将农产品价格“炸飞起来”。 另外，阿根廷天气干燥可能导致玉米产量下降，也支撑市场走势。同时，市场传闻指数基金调整持仓结构，将增持玉米多单，吸引投机资金入场。同时，长期看多的市场前景也为玉米市场提供支撑。玉米市场基本面继续向好，期价仍有上行空间。

　　图1.CBOT玉米3月合约日K线

　　国内市场

　　DCE 本周市场延续弱势，市场人气不振，持仓量下滑，成交量低迷。目前国内现货市场在国家调控之下，基本处于均衡状况，期货市场观望情绪浓厚，交易者参与热情不高，而缺乏资金的追捧行情更加平淡。国内产区进入季节性供给旺季，加工企业继续充当收购主体，贸易商受资金困扰仍未入市收购，国储的入市收购能够分散供给压力，支撑产区价格平稳运行。在销区市场，国家继续进行拍卖，从已知情况来看后期仍有三次拍卖活动。在国家调控　之下，玉米市场出现暂时的平稳局面。目前外盘玉米市场延续涨势，而国内玉米市场走势毫无生气，虽然两个市场联动性不强，但在需求看好而供给难有增长的情况下，两个市场长期走势继续看好，只不过相对国外市场而言，国内市场仍需消化利空压力，短期可能维持横盘走势。

　　图2.DCE-C0809合约日K线

　　二、重点影响因素分析

　　1. 全球供求形势

　　美国农业部(USDA)12月公布最新月度报告预测全球07/08年度玉米产量增加110万吨。加拿大玉米产量上调110 万吨，与加拿大统计局近期预测一致。欧盟27 国玉米产量上调40万吨，其中法国产量增加抵消了西班牙产量的下调。前苏联12 国玉米产量上调80万吨。南非和土耳其产量分别下调50 万和80 万吨起到部分抵消作用。南非玉米产量下调，反映出农民种植意向调查显示出的预期面积的减少。因干旱及夏季不合时宜的极端炎热天气造成亩产减少及作物播种所需灌溉用水受限，土耳其玉米产量下调。

　　全球粗粮进出口量均上调，反映出国外消费量(特别是饲用需求量)的增加。本月预测全球玉米饲用量增加270 万吨，其中最大增幅出现在加拿大、俄罗斯、南非及沙特阿拉伯。

　　全球粗粮年终库存量下调230 万吨，其中玉米库存下调130 万吨。在2007 年，全球玉米产量预计增加，这对玉米期价存在利好。 其中：

　　美国――根据美国农业部12 月供需报告，美国07/08 年度玉米年终库存量减少1 亿蒲式耳。预期国外消费量和出口量增加推动美国玉米出口量上调1亿蒲式耳。预测07/08 年度出口量为24.5 亿蒲式耳，这将是历史最高水平，超过79/80 年度所创的24亿蒲式耳的纪录。

　　基于截止目前的报价及期现货价格的上涨同，预测玉米农场季节平均价格为每蒲式耳3.35至3.95 美元，上下限各调高20 美分，超过此前95/96 年度的历史纪录水平。

　　美国农业部预计07/08 年度美国玉米产量高达3.3448 亿吨，比上年度增长20%左右，预计2007/08 年度美国玉米出口量为6223 万吨。预计美国农场主将调整大豆和玉米的播种比例，玉米的播种面积有望在07 年9360 万英亩的基础上削减600 万英亩左右至8760 万英亩，按每英亩153 蒲式耳计算，预计08/09 年度美国玉米产量将下降9.18亿蒲式耳，这对CBOT 玉米期价将产生利多影响。

　　图3.美国玉米历年播种面积和单产量(单位：万英亩)

　　中国――随着人口增长和玉米加工业、畜牧业高速度的持续增长，中国玉米很可能出现长期供应不足。同时由于07 年秋季国内大豆收购价坚挺上扬，达到2.2 元/斤的历史高点，农户种植大豆的收益改善，加上国家对东北产区的大豆种植补贴，这将吸引农户扩大大豆种植面积，缩小玉米播种面积。国内的玉米产量将会较07 年小幅下降。预计2008 年中国供求略显紧张。

　　美国农业部预计中国07/08 年度玉米总产量达到1.45 亿吨，出口量仅为150 万吨。而本年度中国的玉米需求量将达到1.48 亿吨，产不足需，期末库存下降到2808 万吨。

　　另据12 月国家粮油信息中心《中国农产品月度供需状况报告》及《2007 年中国主要粮油作物产量预估报告》显示，国家粮油信息中心小幅调升了2007/08年度中国玉米新增供给量和年度结余量。《中国农产品月度供需状况报告》12 月报告维持2007/08 年度玉米产量与

　　11 月预估一致。玉米2007/08年度新增供给量和进口量较11 月预估各上调1 万吨，2007/08年度玉米消费量较11月预估减少10 万吨，年度结余较11 月预估增加11万吨。国家粮油信息中心在主要粮油作物产量12 月份预估报告中，对包括玉米、小麦、稻谷、大豆和油菜籽在内的各主要粮油作物的播种面积和产量进行了预测，玉米、小麦、稻谷、油菜籽播种面积和产量基本都与11月预测持平。2007年玉米播种面积较2006年增加108万公顷，增幅4.00%，2007 年大豆播种面积较2006 年降低58万公顷，降幅6.25%。2007 年玉米产量较2006年增长252 万吨，增幅1.73%。报告对玉米市场的分析指出，12 月份预计，2007/08年度中国玉米饲料消费量为9,550 万吨，与11月预测持平，但较2006/07 年度提高300 万吨，增幅为3.24%。目前各地养殖业继续处于恢复之中。2007/08 年度中国玉米工业消费量为3,750 万吨，与11月预测持平，较2006/07 年度提高200 万吨，增幅为5.6%。12 月维持对2007/08年度玉米出口200 万吨的预测不变。预计年度内国内玉米消费量为1.44 亿吨，较2006/07年度提高500万吨，增幅为3.6%。12 月份预测，2007 年中国玉米播种面积为2,805万公顷，与11月预测持平，较2006 年的2,697万公顷增加108万公顷，增幅4.00%，其中东北春玉米和华北夏玉米的面积均有增长，主要原因是玉米种植效益高于大豆。预计2007 年中国玉米的产量为14,800 万吨，与11 月预测持平，较2006年的14,548万吨增长252 万吨，增幅1.73%。

　　2. 进出口

　　美国――玉米出口需求旺盛。由于美元贬值以及国际小麦价格飙升，全球玉米对美国玉米的采购需求增大，美国玉米出口旺盛，据美国农业部周度出口销售报告显示，截至12 月13 日美国07/08 年度玉米出口总量达到3774.46 万吨，高于去年同期2864.74 万吨的水平。累计出口装船量达到1866.21 万吨，也高于去年同期的1679.26 万吨的水平。显示美国玉米在07/08 年度初期的出口进度加快，本年度以来美国玉米每周的出口销售量大部分都在100 万吨以上，巩固了市场对于今年美国玉米出口将创下新记录的预期。美国农业部在月报里面预计07/08 年度美国玉米出口总量将达到6223 万吨的历史高点。

　　图4.美国玉米出口量(百万蒲)

　　中国――从进出口情况来看，中国财政部12 月17 日宣布从12 月20 日起，取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的出口退税。原先的出口退税率是13%。海关公布的数据显示，今年1—11 月份我国玉米出口总量达到487 万吨，出口退税的取消将抑制玉米的出口。本次退税政策调整不会从根本上扭转国内农产品价格上涨的趋势。因为无论从国内，还是国际来看，供给量都难以出现大幅增长，而对农产品的食用需求保持稳定、加工需求增长较快，加上天灾虫害等因素影响，农产品供给量都难现超预期增长。

　　我们还认为，本次取消出口退税的政策不会改变国内农产品进出口流向，因为税收因素并非影响大宗农产品进口的关键，而供求关系才是决定农产品价格、进出口走向的核心要素。

　　由于我国实施了十分严格的农产品进出口配额制度，国内农产品进出口规模占国际国内产销规模的比例还非常低，加上出口退税率降为零的政策出台前后市场农产品供求关系没有发生大的转变，因此该政策对国际国内农产品价格及供求格局影响甚微。