金属走势展望：全球经济放缓 中国一枝独秀(3)

　　三、年后重新走强的预期

　　中国采购节奏几乎主导了全球铜价的波动。在经历了年末的休整和消化库存后，年后仍然有希望进入国际市场，并推动走出季节性上涨。但是这种上涨的力度受几方面因素的影响。一、美国经济明年的走向以及是否严重拖累欧洲以至对中国产生影响。这也是最大的不确定因素。二、中国精炼铜产量出现惊人的增长，是否反映出国内小型矿产的增加和废铜利用的增长而导致对进口精铜的依赖下降。这决定了沪铜寻底的时间和价格。当然，我们可以通过对市场的跟踪观察来得到相应的信号。

　　因此，从需求的角度看，明年走强的要求仍在，但不可过分乐观，考虑到今年中国大量进口，明年可能很难再现。供应方面从今年的情况，计划中的扩产还是很难实现，精矿供应不足的问题仍然存在。总的来说明年供应是较为紧张的，季节性的过剩和缺乏交替，也不排除大的供应中断事件而推动铜价保持在高位的可能。

　　因此，铜价明年的上涨仍然可期，但如果不出现供应方面严重的中断事件，高度可能难以达到今年的高度。

　　四、技术分析

　　图九；伦铜周线图

　　技术上看，伦铜周线上半年的三重头破位后回抽确认，目前小的三角形中继形态选择向下破位，则中期头部成立。6400很难形成支撑，可靠的支撑在5800-5200这一年初平台区。

　　月线上看，年初低点支撑尤为重要。基于前述供需平衡的分析，笔者认为其不会被破掉。

　　图十；伦铜月线图

　　图十一：沪铜指数周线图

　　沪铜方面，受前期过量进口及国内产能提升影响，本次季节性下跌走在了前面，年初低位支撑已经打到，反抽后目前处于二次回落确认的过程。如果考虑到汇率因素，沪铜可能出现破低点的情况，但对大形态的分析还是应该以伦铜为准。另外，沪铜在达到年初低点后就出现现货高升水情况，并在回落过程中维持，也说明这一支撑区确实存在较强的现货支持，不容易轻易破掉。

　　结合前述基本面分析以及当前的技术图形，笔者认为下跌过程只走了一半，指数上5万关口将会测试甚至不排除出现更低的情况。但鉴于当前沪铜的库存和价差情况，对于进一步的下跌空间，应保持谨慎。

　　就明年上涨行情的高度而言，考虑到中国采购节奏，在全球经济背景不出现严重恶化的前提下，仍有望达到7万一线的高度。

　　第三章、锌市下跌之路犹漫漫

　　一、四季度过剩体现，08年过剩压力很重

　　大规模的复产和扩产导致锌矿产量和冶炼产能的快速扩张，08年进入供应过剩时期，根据多家机构的预测，这种过剩将持续到09年。在10月的伦敦金属年会上，主要机构均预测08年供应转为过剩，过剩量在20万吨到35万吨，甚至有机构认为过剩将达到60万吨。相比之下，06年全球短缺30万吨，07年为过剩到短缺几万吨不等。

　　国际铅锌小组8月数据，全球锌市持续短缺2.8万吨，但8月当月年内首次转向过剩6600吨。8月锌加工费大幅上升到360美元，加工费的上升直接反映出精矿供应的增加，相比之下，06年加工费最低时仅30美元。到11月，随着锌价格的下跌，现货加工费最近几周也从300美元/吨有些下降。但笔者认为这是在价格剧烈下跌后矿山与炼厂分配损失的办法，并不是精矿供应减少造成的。面对精锌过剩的忧虑，更多的焦点集中在2008年加工费谈判中向下调整幅度上，一些冶炼厂提出了向下的调整幅度为零。当然，明年的一个不确定因素是中国可能取消特种高级锌5%的出口退税，并可能征收10%的出口关税。如果确实如此，那么国内锌无法出口，价格会更低，但这又导致一些依靠进口矿的炼厂减产，但总的来说，大幅过剩局面不可避免。

　　图十二：现货锌冶炼费处于极高水平

　　从时间上看，市场刚刚出现过剩，过剩的压力还会在08年增加。库存上看，显性库存由最低点开始反弹，两市现货则转为贴水，说明此时供应过剩已由生产和消费环节溢出，库存将进入持续回升期。显性库存由最低的6万吨到目前达到8万吨，仍处于极低水平，如果过剩的预期是真实的，那么库存还有很大的增加空间。而现货方面自10月起维持小幅贴水，随着库存的增加还有下降的要求。从这些角度看，价格的下跌过程才刚刚启动，还有很长的路要走。