金属走势展望：全球经济放缓 中国一枝独秀(2)

　　下图表明了欧洲，美国和日本的PMI指数跟基本金属价格有很强的正相关。OECD领先指标数据指出钢和铜需求在未来几个月进一步疲弱。

　　图五: 欧美日制造业与基本金属表现联系紧密

　　图六：除中国以外的世界铜及钢需求和OECD领先指标

　　二、中国经济仍将保持强劲增长

　　中国方面，到10月的经济数据显示仍保持着增速不断提高的势头，主要经济指标GDP增长率、固定资产投资、工业生产、货币供应都处于年内最高水平。从最近新一轮建材涨价启动看，这样的增长速度几乎肯定会持续下去。考虑到年末因素等，近期不可能进一步加快了。而明年的情况，则受到美元贬值造成的资产流入推动与美国经济放缓程度的因素影响，而宏观调控也可能是明年上半年一个重要的影响因素。

　　从目前的势头和国际大环境看，明年国内还会保持相当高的增长速度。这是因为，美元贬值造成的资本涌入加上国内强大的投资冲动和逐步提高的内需要求，给了国内经济一个快速发展的最好环境。而美国经济下滑对出口的负责影响以及国内宏观调控则是不确定性因素。

　　如前所述，美国经济的下滑已经令日本增长停滞，而欧元区经济增长出现下滑，这一势头继续下去，必然影响到中国经济动力。目前我国进出口贸易总值与GDP的比值已到了80%左右，是高度出口依赖型的经济体。面对本币升值和外部经济环境恶化，出口受影响是必然的，并进而令内需受损。

　　12月3日至5日中央经济工作会议在北京举行，会议确立明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。货币政策由今年的适度从紧转为明年的从紧政策，这是一个明显的转变。作为从紧政策的第一枪，中国人民银行12月8日宣布，从12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。至此，准备金率达14.5%，创20多年来新高。而11月份国内商业银行已经执行严控信贷额度的要求。在国内自身经济特点存在投资冲动和对利率不敏感以及国际大环境美元持续走跌的情况下，国内流动性过剩是很难控制的，特别是国内由地方政府主导的固定资产投资对利率不敏感，单纯依靠市场化手段很难实现调控目标，因此可以预期的是调控力度会越来越强，在明年新一轮贷款增长的压力下不排除出现紧急严厉调控的可能性，从时间上看明年新一季开始后，奥运会之前的投资热潮期很有可能诱发严厉调控，这可能是明年春季最大不确定性因素。

　　总的来说，国内人口红利和资本涌入的利多因素是主导因素，美国经济放缓对中国出口部门产生不利，但对整体经济的影响不会很明显，而宏观调控在总体上将增速控制在可以接受的范围内，并可能出现政策性的阶段性利空。因此笔者持明年中国经济保持与今年大致相当的增长速度的观点。严厉宏观调控则是可能造成剧烈波动的阶段性因素。

　　结论：从全球范围看，美欧日地区的放缓造成全球经济的整体放缓，中国一枝独秀的局面明年还将继续。从美元进入降息周期和主要经济指标进入衰退区域看，目前的经济形势比去年同期更差，考虑到美欧日在全球经济中的地位，经济很有可能进入更长的一个下降时期。

　　根据去年的经验，在中国保持稳定，美国出现明显下降的情况下，金属需求受到明显影响，价格形成中期下跌走势。

　　三、经济在衰退与通胀之间挣扎

　　美联储于9月18日开始降息，基于美元在全球金融中的地位，实质上打开了全球通胀之门。美元快速贬值，造成欧元和人民币升值，欧洲已经受到快速升值的影响，中国方面已被迫数次升息，欧元升息将是时间问题。输出通货膨胀的结果是拖累全球跟着美国一起下坠。

　　通胀对商品市场的影响：目前处于快速通胀的初期，货币的润滑作用强而消费受压制的作用还不明显，因此通胀因素对商品市场还是正面因素居多的。原油、农产品等自身供需形势较好的商品吸引更多投机资金，造成价格的泡沫更大，牛市得到过分夸大。而有色金属则因消费疲软，自身利空而无法吸引投机买盘，通胀对价格上涨的利多影响不明显，但有助于抬高价格的底部支撑区。

　　结论：笔者认为当前的诸多信号说明本次下滑与06年的短暂回落有本质的不同，经济放缓的程度和时间都会强于去年，最困难的时候还没有到来，尽管中国保持稳定增长，但其它地区的下滑将影响来年金属需求，对于08年的需求预期不可过分乐观。

　　第二章、铜市处于基本平衡，阶段性过剩和缺乏状态

　　一、铜供应仍处于基本平衡状态

　　笔者基本观点是铜市供应基本处于平衡状态，由于季节的不同形成阶段性的过剩或短缺。就目前三大交易所显性库存看，高于去年同期水平，说明供应较去年同期宽松。科达尔科已与欧洲及亚洲部分地区签订了08年的地区升水，都较今年下降10-15%，说明其预期供应趋于宽松，而今年秋季以来，地区现货升水仍保持下降，说明现货需求疲软。目前亚洲地区升水仅为80美元，降到年内最低水平。

　　图七：各地基本金属平均的现货市场升水

　　欧洲和日本铜现货升水继续下滑，并且现在已经处于两年多以来的最低水平。美国升水据说保持持平，约为5美分/磅。来自北美市场的反馈指出一些消费商正推迟2008年的采购，看起来对于美国明年下滑的幅度有很大的担心。

　　国际铜研究小级最新对铜供需的评估显示市场在8月份进入过剩，尽管过剩主要是由于季节性因素。世界金属统计局报告显示，今年前9个月全球铜市短缺33.4万吨，不过9月份呈现过剩，精铜产量为145.7万吨，高于消费量的144.2万吨。

　　铜研究组织的数据指出铜需求在2007年增长几乎是受到了中国的带动，欧洲、美国、日本甚至独联体的需求在最近几个月缩小。除中国和日本之外的亚洲是唯一的呈现显示增长的地区。

　　图八：铜需求增长(3个月移 动平均)

　　从最新签订的08年精炼费来看，印度和我国已达成的长单协议是47.5美元，估计国内其它公司和日本也将最终接受这一价格。考虑到已经取消了价格分享，这样的价格过低了，直接冶炼费已经亏损。反映出精矿供应的极端紧张。原因是多方面的，几个大型铜矿较长时间的罢工是原因之一，而以中国为代表的冶炼产能大扩张也是原因之一，2007年底我国将形成近370万吨的新冶炼能力，将可能更多转向废料使用。但总的来说，反映出到明年供应都会保持紧张状态，供应基本平衡，阶段性紧张和过剩的格局会保持。

　　二、目前处于季节性过剩

　　从消费的季节性因素来看，12月和1月是全年消费最淡的季节，而期货市场一般在11月就开始反映出消费下降的预期，价格转入季节性回落，库存转为增加。目前现货方面来看，伦敦出现各地库存的持续增加，现货贴水达到50美元以上，供应的季节性过剩非常明显。沪铜经过近两周的快速下跌，库存在最近两周转为减少，现货也转为升水，说明当前低价促发了一些逢低采购。但是考虑到时间因素，这种采购行为不可能是大规模和持续的。库存和现货升水可能重新转为弱势。

　　中国11月份初步数据显示进口精铜较上月增加2万吨，而精铜产量较上月下降2万吨，精铜供应量可能达到43万吨以上，月度供应量并不短缺，可以认为现货的紧张不完全是真正无货导致的，急跌后的惜售心理等也是一个重要原因。由于现货拉动近月比价的回升，近期可能出现少量进口，比价转为回落，考虑到12月份江铜等几家炼厂检修导致的产量减少，在进口量偏小的情况下，12月仍然维持略微偏紧的状况。在寻底过程中由前一阶段的伦强沪弱转向沪强伦弱。