投资报告：基本面改变不大 沪锌技术性反弹(4)

　　另据中国国家统计局22 号公布的10 月份金属产量数据来看，10 月份国内精炼锌产量34.19 万吨，较9 月份增长5.2%，较去年同期增长22%；锌精矿产量10 月份达到24.96 万吨，同比增长25.6%。

　　表1 氧化锌重点生产企业开工率

　　表1 是国内45 家重点生产氧化锌企业的开工率调研，9 月份以来国内氧化锌企业整体开工率不是很高，虽然进入第四季度以后应该是锌锭行业传统的消费旺季。但是我们用10月份与9 月份的数据比较显示，氧化锌企业的整体开工率并没有在10 月份明显提升，只是随着锌价的下跌，一些小型企业生产成本下降，故开工率有小幅增长，但这与市场预期的氧化锌行业第四季度进入锌锭消费旺季的情景相差甚远，大部分厂家表示由于锌价持续走低，利润空间被挤压，在未来的两三个月之内都不会提高产量。所以短期之内氧化锌行业作为锌锭下游，其消费能力将不会为持续低迷的锌价带来明显的提振作用。

　　简评：

　　由于精矿供应大增，07年锌的产量仍将源源不断地增加，现货锌加工处理费自06 年以来飚升，目前处于十多年以来的高位，激励锌冶炼商提高锌的产出。据报导这段时间中国的加工费已经高达360-375 美元/吨，而在2006 年初锌加工费一度低于20 美元/吨，但是随着供应的不断增多，加工费屡创新高。这使得一直以来制约中国进行产量的瓶颈得以突破，中国精锌产能将得到释放。

　　图13 现货锌加工处理费

　　下篇：微观视点篇

　　一、锌市微观特征结构剖析

　　(一)、中国进出口结构

　　进出口政策是调节国内供需的重要手段，也是影响跨市套利的重要因素。进出口关税的调整会迅速影响影响国际国内锌价的价格比值关系。近年来我国不断加强了对资源性商品市　场的宏观调控，以前我国对锌出口商征收的17%的增值税实行退税13%的优惠。2005 年5月我国将这一出口退税率降为8%，而且从2006 年1月起进一步下降至5%，2006 年9 月我国取消了含锌量＜99.995%的未锻轧锌以及未锻轧锌合金的出口退税，0#锌锭仍然保持5%　的出口退税，同时，对进口锌仍实施3%的进口关税。5 月21日中国宣布上调锌和部分初级原料的出口关税。关税的调整符合当前我国弱化资源类产品出口，特别是控制高耗能、高污染和低附加值、低效益的金属产品的出口，引导有色金属行业进行产业结构调整的整体思路。

　　大幅度降低资源类产品的出口退税将使上游产业的出口受到抑制，使部分产品转销国内市　场，进而对国内金属材料市场形成价格压力。

　　图14 中国精锌进出口

　　上图是06 年到07 年10 月份中国精锌进出口结构图，2007 年4 月、5 月、9 月中国为锌的净进口国。根据海关25 号公布的最新数据表明，10 月份净进口精炼锌15941吨。在国内产量不断创出新高的同时，进口精锌的产量却在增加，这无疑对国内的锌价会产生打压。

　　中国1-10月出口精锌25.7 万吨，同比增长29.5%，进口精锌12.96 万吨，同比减少51.6%。而锌矿石的进口量为172.1万吨，比去年同期增加185%。大量锌矿石的进口，必然增加国内锌的冶炼产量。

　　图15 中国再次成为精锌净进口国

　　但是考虑到大量的锌精矿进口，精锌产量也会随之大增，因此我们预期净进口的情况不会持续太久，今年头9 个月进口精矿78万吨，比上年同期增长超过了几乎50 万吨。

　　图16 中国精锌矿进口创新高