玉米投资报告：博弈中暂歇牛步 未来仍可期待(2)

　　(四) 中央农村工作会议要求：稳定农产品价格

　　中央农村工作会议22日至23日在北京举行。会议认真学习贯彻党的十 七大精神，高举中国特色社会主义伟大旗帜，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，回顾总结了过去5 年的农业农村工作，重点研究了加强农业基础建设、促进农业发展农民增收的政策措施，安排部署了2008年及今后一个时期的农业农村工作。

　　会议指出，做好明年的“三农”工作，保持农业农村发展的良好势头，对稳定经济社会发展大局具有特殊重要的意义。必须全力促进农业生产不停滞不滑坡，切实保障主要农产品基本供给不脱销不断档，努力实现主要农产品市场价格不大涨不大落，积极争取农民增收势头不回落不放缓，务必做到新农村建设不松懈不走样。

　　会议指出，2008 年和今后一个时期，农业农村工作的总体要求是：全面贯彻党的十 七大精神，高举中国特色社会主义伟大旗帜，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，按照形成城乡经济社会发展一体化新格局的要求，突出加强农业基础建设，积极促进农业稳定发展、农民持续增收，努力保障主要农产品基本供给，切实解决农村民生问题，扎实推进社会主义新农村建设。

　　会议强调，突出加强农业基础建设，促进农业发展农民增收，切中了农业农村发展要害，抓住了实现经济社会又好又快发展的基础问题，是中央从经济社会发展全局出发，从农村发展迫切需要出发，对“三农”工作作出的重大部署。

　　会议要求，当前和今后一个时期，要重点做好以下工作：一是巩固完善强化强农惠农政策，大幅度增加农业农村投入；二是努力保障主要农产品基本供给，积极促进农民增收；三是突出抓好农业基础设施建设，加快完善农业生产条件；四是强化农业科技和人才支撑，大力发展社会化服务；五是加快农村社会事业发展，强化农村基础设施建设；六要稳定完善农村基本经营制度，不断深化农村改革。

　　(五)全球生物燃料应用增长

　　1.美国生物燃料产能2007年新增30亿加仑

　　据美国可再生燃料协会(RFA)预计2007 年新增产能为30 亿加仑，到2008 年产能将进一步增长23 亿加仑。考虑到新厂的投建情况，2008 年和2009年生物燃料工厂数目将会提高。2009年一季度，全国生物燃料产能估计将增长1.05 亿加仑。 目前美国全国有112 家生物精炼工厂，另外有77 家工厂正在投建。

　　2006 年乙醇销售量约为55 亿加仑，今年销售量将达到约80 亿加仑。精炼厂将乙醇与汽油掺混使用，达到政府规定的氧化要求。乙醇目前占到美国燃料供应的46%。RFA预计到2015 年将有超过2200 万辆使用生物燃料的汽车上路。玉米作为美国生物燃料的主要原料，生物燃料需求将带动玉米消费量进一步加大。美国近年来玉米需求的增长动力主要来自玉米乙醇预期截至 2014/2015年度，美国玉米的乙醇加工用量占总使用量的比例将从2004/2005年度的12%增长到23%，美国玉米的供求关系将长期保持供求偏紧的局面。

　　图5.美国酒精对玉米需求量 单位：百万吨

　　上图反映了未来美国玉米使用量情况的变化，在玉米工业需求迅速增长的主线里我们发现，2004/2005 年度美国玉米的乙醇加工消耗量为13.23 亿蒲式耳，我们假设总需求量固定不变，则静态来看，到2014 年美国玉米乙醇用量将达到26 亿蒲式耳的用量。

　　也就是说，如果不能有效增加产量，势必将挤占玉米的出口份额，同时造成全球玉米的供求短缺。

　　2. 中国推广车用乙醇 中国乙醇燃料年产量持续增长

　　国务院能源领导小组预计到2010 年，我国燃料乙醇的年产量可以达到200 万吨，到2020 年达到1000 万吨。国家正在制定相关法规政策，规范燃料乙醇的生产，合理推广车用乙醇。据了解，燃料乙醇主要依靠玉米等粮食作物加工，目前在美国、巴西等国家，喝乙醇的汽车已经占到很高比例，其中巴西的乙醇燃料汽车已达到1550 万辆。

　　(六)农民惜售难阻玉米价格下行

　　自尽管近期华北部分地区玉米价格受东北粮源到货量增加影响出现了一定幅度回落，但大多数农民仍显现出较强的惜售心理。

　　截止12 月19 日，河南、河北、山东农民对玉米价格心理支撑分别在1600 元，1640 元、1700 元，与之形成鲜明对比的是，眼下当地饲企观望心理较浓。其中山东济南地区玉米深加工企业收购价格1800 元，储备库等购销企业收购价格1740 元，均较上周下降20 元。目前当地农户的卖粮积极性较高，加上部分东北玉米进入山东市场，对本地玉米价格产生一定影响；河北某淀厂收购价1660 元，水分14%，贸易商收购价1600～1620 元，水分15%，

　　周比下跌20～40 元；河南郑州玉米进厂价 1700 元，贸易商收购价1660-1680 元，水分15%～16%，与上周末持平，当地小麦进厂价1630 元，小部分替代玉米，鸭料替代比例达20%～30%。南阳农村收购价1620～1640 元，水分15～16%，贸易商站台收购价1680 元，周口养殖户1600 元，水分15～16%，一些贸易商停收，洛阳养殖户1680～1700 元，水分14%，均与上周末持平。

　　预计在全国整体市场偏弱形势下，当地农户惜售难阻华北玉米弱势下行

　　(七)进出口方面

　　1、中国玉米出口增长对价格形成一定拉动效应

　　12 月11 日消息：据中国海关总署发布的数据显示，今年11 月份中国玉米出口量为13 万吨，比上年同期减少了50%。 今年前11 个月，中国出口了487 万吨玉米，比上年同期增长了85.3%。

　　美国农业部最新预计2007/08 年度中国玉米出口量达到150 万吨，这和上月的预测值持平，但是远低于上年的出口量527万吨。

　　图6.中国玉米总产量与出口量对比 单位:万吨

　　分析：笔者认为虽然中国玉米的出口不能成为玉米价格的主导因素，毕竟出口在我玉米消费中占的比例较小。但随着国外需求的强劲增加和海运费的提高，国内玉米出口竞争优势越来越大。不断加大的出口规模正在引起政府高度的注意。国家相关部门特针对玉米出口作出了意见，调整玉米及加工产品的出口政策，各地区原则上要减少玉米出口。有关部门表示，玉米的出口有可能正在打破国内玉米供求格局，东北地区调出玉米量将大大减少，使南方主销区的饲料原料从依靠国内供给转为依靠进口，增加国家食物安全风险。因此后期我国玉米出口前景不容乐观，玉米价格不再会像2006年一样受出口需求拉动而大幅上涨。

　　(八)国内肉禽价格重拾升势，提升玉米消费需求

　　今冬第一场强冷空气来势汹汹，肉类消费进入旺季，而猪源仍然偏紧，前段时间因政策调控而下降的猪肉价格重新抬头。国家发改委网站发布的信息显示，全国36 个大中城市的猪肉价格已经连续上涨，禽肉价格也出现了上涨，肉禽价格的上涨无疑将提升玉米的消费需求

　　目前国内饲料业、养殖业正在逐步复苏，饲料玉米需求呈现恢复性增长趋势。受节日需求效应拉动，进入9 月份以来，国内多数地区猪料销量月环比增长了10-15%，而禽料继续保持良好上升态势，月环比增加了10-20%。预计第四季度饲料产销仍将保持一定增长。

　　不过，笔者认为饲料养殖业的实质性恢复仍将要到明年，这也将在一定程度上限制价格的走高。“散养”到“集团养殖”的转变，是目前市场的一个趋势。养殖模式的转变将会减弱疫情的传播，即由“面影响”变成“点影响”。因此，疫情影响力有望减弱，养殖积极性也将不断恢复。今年因猪疫情影响，猪饲料消费持续低迷，目前恢复的仅是禽饲料，因此当猪的消费出现恢复时，其对玉米的推动作用将会大大提高。

　　为保障原料供应，许多大型饲料企业，纷纷到华北地区与当地深加工企业一起来抢购新玉米，同时他们也将触角伸向东北，到东北地区采购陈玉米。与往年不同，今年饲料厂采购比较低调，一改往年兴师动众的作风，悄悄地在东北地区寻求合作伙伴和建立采购网络。

　　(九) 国内相关市场分析

　　1. 国内小麦的替代

　　2007/2008 年度全球小麦需求将再度超过全球产量，这将导致小麦期末库存与用量比降至历史最低水平。联合国粮农组织(FAO)18 日通过调查得出，因干旱造成的粮食减产和能源价格的高涨，促使全球谷物价格急速上扬，9 月小麦价格创历史最高值，价格涨至350 美元/吨。目前由于当地小麦价格上涨替代作用明显减弱，及河北可外运粮源渐少，导致当地饲料及淀粉企业玉米到厂价格出现小幅反弹。再加上小麦行情看好，使价格坚挺。但目前，南方销区一些饲企已开始批量采购小麦代替高价玉米，这对当地的玉米消费起到一定的抑制作用，替代优势教为明显。

　　2.国际原油市场价格稳步高涨

　　伴随美元贬值和伊土边境冲突持续紧张，纽约商品交易所原油期价本月7日再度大幅上涨，创每桶98.06 美元的历史新高。市场分析人士预计原油后市要突破100 美圆，后期油价高位持稳对于一直炒作乙醇需求的美国玉米来说将是一个相当利多的消息，会进一步刺激国外玉米乙醇业的发展，国际玉米供应将会进一步紧张，从而导致国内通过进口来弥补玉米供应缺口难度加大。

　　3.目前的高通货膨胀和相关品种的高价位

　　目前的高通货膨胀和相关品种的高价位，比如大豆、豆柏和小麦包括股票，这种高价位对应的是国家的宏观调控，玉米价格目前能维持在相对较高的价位，其中很重要的原因是受　到其它相关品种的带动，相关品种的涨价初期，大涨初期对玉米带动比较强，在大涨后期对玉米的带动比较弱，大家看到大连期货的变化就很清楚。大豆从3500-3600 的时候涨到4000的时候，对玉米带动差不多100 个点，从4000 涨到4200-4300 的时候对玉米就没有什么带动力了，前期带动力要大，后期带动力要小，但是毕竟来说其它相关产品价格的高涨对玉米价格是一个支撑。目前可以说通货膨胀压力是比较大的，但是宏观调控的力度可能还要加大，那么从资金面的紧张、资金成本的提高这将对玉米后期的价格和玉米后期的收储影响很大。

　　未来玉米价格的走势除了他自身的其本面情况以外，很重要的还要看好宏观面的一些变化，如果宏观调控力度比较大，后期房价、股票包括加息逐步增加，那么上涨的空间就会被封住，可能下降空间就会比较大一些。如果后期宏观形势仍然非常火爆，那么下降的空间就会非常小，上涨的空间可能就会被打开。那么可以说目前国家从经济实力来讲完全有能力去控制国内的经济发展、经济形势，也就是说国家的态度和政策可能决定玉米运行的一个大的方向，笔者较为看多通胀，而且其表现短期内的影响并不会立马消失。

　　(十) 基金持仓分析

　　截止12 月18 日这周，基金在cbot 玉米增持28,697手多单，同时减持5,505 手空单，基金净多单由上周的276,750手增到本周的310,952手。指数基金在玉米期货和期权上的净多单由上周362,412手减至本周的358,224 手。

　　图7. CBOT玉米基金持仓净头寸 来源：CFTC

　　分析：玉米生长季节开始后，基金方面天气市操作特征明显。此前国际市场一直热炒玉米生物能源概念，从06 年8 月以来基金明显平空翻多，增持多单头寸。伴随近5 个月资金助推后，玉米近月期价在2 月26 日达到了高点437 美分。随后基金有计划地逐步减持净多头寸。由于本月多数时间产区收割情况较好，玉米单产水平较为理想，基金方面随之逐步减持多单头寸。并去07 年10 月9 号创去最低后，逐步多单有所增加。

　　(十一) 机构观点及简要评析

　　1.USDA 月度供需报告

　　华盛顿12 月13 日消息，美国农业部周五公布的12月供需报告显示，2007/08年度美国玉米期末库存数据下调了1 亿蒲式耳。玉米出口数据上调了1 亿蒲式耳，因为海外消费和进口提高。2007/08 年度玉米出口量预计为24.5 亿蒲式耳，这将是历史最高纪录，超过了1979/80 年度的前期历史纪录24 亿蒲式耳。2007/08年度玉米平均农场价格预计为每蒲式耳3.35 美元到3.95 美元，上调了15 美分，原因是迄今为止现货价格和期货价格上涨。高粱平均价格预估上调了20 美分，为每蒲式耳3.20 美元到3.80 美元。大麦价格预估上调了15美分，为每蒲式耳3.70美元到4.30 美元。玉米和大麦农场价格预估均达到了创纪录的水平，超过了1995/96 年度的前期历史纪录。

　　2007/08 年度全球粗粮供应数据上调了60 万吨，因为玉米期初库存数据上调，而粗粮产量数据的调整基本上相互抵消。2007/08 年度玉米期初库存数据上调，原因是2006/07年度阿根廷出口数据下调，2006/07年度南非产量数据上调。

　　2007/08 年度全球玉米产量数据上调了110 万吨，其中加拿大、欧盟27 国和独联体12国的产量数据上调。根据加拿大统计局发布的数据，本月加拿大玉米产量数据上调了110万吨。欧盟27国玉米产量数据上调了40万吨，因为法国的产量增幅大于西班牙的产量降幅。

　　独联体12 国的玉米产量数据上调了80万吨，其中白俄罗斯、俄罗斯和乌克兰的产量数据上调。南非和土耳其的产量数据分别下调了50万吨和80 万吨。南非玉米产量数据下调，原因是种植面积下降。土耳其玉米产量数据下调，因为夏季期间天气异常炎热，导致单产下降，并限制了二季玉米种植的灌溉水源。

　　图8.美国历年玉米种植面积 单位：百万英亩 蒲式耳／英亩

　　注：2007/2008为USDA预测值。

　　三、 结论

　　综合近期内外盘情况，我们对后市行情预计如下：

　　目下美国玉米收割工作基本完成，全球通胀，各国纷纷出台政策干预市场，密切关注各国政府针对粮市的政策，任何因素都会成为左右玉米期市的催化剂。

　　在近期养殖需求明显趋好的影响下，国内玉米区域性的弱势反弹并不意味着我国玉米供大于求的市场格局已经改变。

　　国储抛售的玉米毕竟数量有限，而农民手中掌控的粮源才是影响市场走势的关键。

　　在农民的惜售心理缓解之前，市场仍将保持坚挺走势。

　　四.近期关注重点:

　　全球各国政府政策动向；

　　美盘基金期货期权持仓变化；

　　国内各产区天气状况以及新玉米上市进展；

　　畜禽恢复、发展进度；

　　玉米与大豆的谷物之争。

　　中大期货 雷 鸣