玉米投资报告：博弈中暂歇牛步 未来仍可期待

　　内 容 摘 要

　　12 月5 日的中央经济工作会议在报告中首次提出了将防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，并明确了货币政策由稳健向从紧的转变，这是十年来宏观政策上抑制经济过热，货币政策收紧的最明确的信号。同时，央行在12 月21 日再次上调基准利率，这是央行在一年内第六次加息，一年期存款利率提高到4.14%。同时，其意图也是防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。玉米是宏观调控的主要压制品种，其中国家在玉米上也保持了每周50万吨的投放量。现货价格也充分反应着调控的效果，如大连港口玉米的平仓价格也从1660 元/吨回落到1610 元/吨。短期看，调控力度难以有效弱化，仍会以弱市整理形态为主。对于大连玉米0805 合约则向1700 关口测试。

　　一.国内外期市周度行情综述

　　国际市场

　　本周CBOT 玉米市场高位震荡，周一创合约新高，而后在周边市场下滑拖累下期价回落。美国玉米出口数量继续呈现上升态势，对玉米市场走势有提振作用。世界玉米需求旺盛，韩国调低进口关税促进进口，南非玉米库存连续四个月降低，而中国减少玉米出口，阿根廷提高谷物出口关税，美国玉米出口需求上升，提振价格走势。同时，生物能源产量仍需增加。

　　周三美国总统布什批准了一项能源法案，要求到2022 年，美国可再生能源产量提高到360亿加仑。目前玉米仍是美国燃料乙醇的主要原料，工业需求的上升将支撑玉米价格继续走高。

　　另外，由于今年大豆价格暴涨，市场普遍预期明年大豆将挤占玉米种植面积，明年玉米产量恐怕难以再创记录水准，然而需求方面继续快速增长。全球饲料需求的上升以及美国工业需求的增长，将推动玉米价格继续上涨，后期玉米走势看好。

　　图1.CBOT玉米12 月合约日K线

　　国内市场

　　DCE 本周市场延续弱势，市场人气不振，持仓量下滑，成交量极度萎缩。国内现货市场整体走势仍然趋弱，临近年底玉米上市数量增加，但产区市场收购主体仍只有加工企业一方，贸易商及粮库对市场保持观望态度。不过加工企业收购较为积极，消化供给压力。近日在加工企业上调价格的刺激收购数量上升，东北加工企业日收购量达到5000 吨以上。随着收购数量的上升，加工企业库存数量不断增加，一旦库存达到计划标准，加工企业收购进度将放缓。而节前玉米上市数量仍呈上升态势，其它收购主体观望情绪浓厚，后期入市收购的可能性很小，这将导致产区玉米价格仍有下行空间。同时，宏观调控措施增加市场利空氛围。

　　国储拍卖继续进行，12 月25 日再度拍卖50 万吨玉米。虽然前两次拍卖成交不佳，然而后续拍卖活动继续举行，可见国家平抑价格的决心。玉米市场处于宏观调控之下，短期走势难有起色，调整走势仍将持续。

　　从技术上看，C805 合约日K 线图上跌破均线支撑，周K 线图上跌破上升趋势线，走势继续弱化。

　　图2.DCE-C0805合约日K线

　　二、 国内现货市场周度行情综述

　　在18 日进行的第二次拍卖中，总量50万吨中实际成交14.75 万吨，成交比率29.59%，

　　成交均价1758 元/吨。高价玉米反应了玉米销区的需求量旺盛，随着春节临近，不排除后期拍卖价格创新高的可能。同时，玉米拍卖价格的上行，也使得产区的玉米收购价格出现上调。

　　从市场走势来看，国家调控政策对市场产生明显影响，期现货市场均出现一定幅度的回调。不过，国家轮出玉米可能对市场短期走势影响较大，但市场长期走势还是由供需状况主导。国家轮出玉米数量有限，大量玉米仍掌握在农民手中，一旦市场出现集中上市的情形，则会对市场产生较大影响。问题的关键在于，农民的惜售心理何时才能解除，随着现货价格的回落，农民是否会加快玉米销售进度。一般情况下，受卖跌不卖涨心理影响，价格下跌会引发农民抛售。不过，今年情形可能不同以往。一方面由于生产成本的上升以及整体物价水平的上涨农民对玉米价格的预期不断提高。另一方面，近年来国家增加农业补贴以及国内粮食连续三年丰收，农民手中有了余钱不急于销售。同时，农民销售心理也日趋成熟，部分农民开始参考期货市场进行销售。因此随着价格的下跌，并没有出现农民大量抛售的现象，并且华北地区农民惜售心理再起，影响玉米市场数量。反而是贸易商加快销售步伐，令部分地区供给增加。虽然国家抛售玉米对市场产生明显影响，不过在产区玉米大量上市之前市场回调幅度相对有限，整体走势仍将持续高位震荡。其中：

　　1. 东北地区玉米价格稳中趋落

　　今年东北地区玉米价格经过前期上涨后开始趋于稳定，受政策调控的压制，局部地区小

　　幅波动。随着新粮收购价逐步与农民心理价位对接，一些农民玉米出售量明显增加，其中吉林产区新粮收购量增幅较为明显，辽宁略有起色，黑龙江相对迟缓，部分地区反复且相对偏高的气温阻碍了其上市量，但近期的价格上涨，以及贷款的好转，刺激了企业的收购积极性和农户上市售粮的加快，而价格的上涨，又促使企业加快出库销售，消化库存。前期部分用粮企业收购较慢，存粮得以消化，库存日渐下降，促使入市收购增强。目前东北产区市场看涨心理相对较强，在今年大减产背景下，农户惜售心理较重。昨日，吉林四家深加工企业将玉米收购价格再度上调，其中，松原赛力事达公司挂牌价格上调 20 元/吨至1490 元/吨；中粮生化公主岭公司挂牌价格上调20 元/吨至1470 元/吨，收购量也有明显增加。

　　预计，新玉米上市将持续增多，贸易商及加工企业收购活动及范围也将有所扩大，但受近期国内玉米需求变化及期货价格影响收购高潮很难出现，多数地区玉米价格基本平稳，少数地区间价格将有所差异但幅度有限。

　　2. 关内玉米价格稳中趋落

　　近期，华北玉米收购价进入高位区间振荡，局部地区回落幅度加大。华北黄淮产区玉米价格在连续创新高之后已明显进入了高风险区间，一些农户及贸易商均加大了库存玉米销售力度，近期东北玉米入关数量也较前期区域性增加，市场供给状况有所好转，玉米价格高位回落，跌幅在20-40 元/吨。一是随着国家开始集中销售中央储备玉米，市场上粮源有所增加，各玉米收购主体观望心理较强，无意提高价格或大幅的采购玉米。二是受前期玉米价格较高的影响，农户开始积极销售手中的余粮，玉米上市量较前期有所增加，市场流通量提高，近期供需矛盾缓解，玉米价格比较稳定。市场存量仍然较大，但供给状况仍未明显好转。目前养殖业进入旺季，深加工转好，需求趋于旺盛，临近两节前，运输存在较多的不确定性，市场行情波动也难免。

　　3.南方销区价格稳中趋落

　　近期，国家在南方销区大量抛售国储玉米，增加了市场供给，抑制了价格过度上涨。同时，由于行情上涨，南北港口玉米价差较大，促使东北和关内玉米南下增加，前期供应紧张局面有效缓解。价格的上涨后回落，也促使用户采购进货趋于谨慎，存货销售加快。政策压力和供求矛盾缓解推动玉米价格稳中趋落。

　　25 日第三次国储玉米拍卖 国储拍卖难改玉米高位运行。在经过连续两次拍卖之后，第三次国储玉米即将在本月25 日开拍。在看到拍卖价格明显高于现货价格的情况下，吉林等地区玉米深加工企业纷纷将玉米收购价格上调。同时，国家粮油信息中心在19 日的报告中指出，玉米价格高位运行仍将继续。

　　图3.主要各地玉米(二等玉米)每日报价

　　4. 港口玉米价格涨势趋缓

　　本周，北方港口玉米价格略有波动，由于南方销区市场玉米价格的回落及东北地区玉米后期走势的不确定，使得港口贸易商观望心理严重，目前发货积极性有所减弱，受成本及追求利润不同影响港内平舱价略有波动。现大连港口容重700 以上，水分16%以内玉米平舱价在1620-1630 元/吨，质量略差玉米价格在1600-1610 元/吨，也有资金不充足急于回款的粮商略低于1600 元/吨出售。锦州港目前容重700 以上，水分16%以内玉米平舱价在1610-1620 元/吨，目前锦州港新玉米粮源逐渐增多，但由于水分偏高在南方容易坏粮粮商发货相对谨慎。现锦州至蛇口港运费在175 元/吨，广东玉米价格的下跌使得贸易商利润再度缩小。据悉现北方港口玉米库存量在80-100 万吨左右。短期内北方港口玉米价格变化应不明显。

　　图4.1999-2007 年国内玉米价格周走势(大连港平仓价)单位：元/吨

　　注：以上报价品种为二等黄玉米，水分14%。

　　分析：

　　纵观后期的国内玉米市场，市场整体上呈现平稳格局。总的来说，玉米价格近期将保持稳中趋弱的走势，但出现大幅下滑的可能性不大。首先，总体来说，该市玉米购销之间还存在一定的紧张情绪，供需关系较为紧张。其次，粮农对玉米价格心理期盼价位较高，虽然近期玉米上市量略有增加，但如果玉米价格大幅下滑，势必会引起粮农的强烈惜售情绪，

　　粮农的惜售将是玉米市场价格底线的将有力支撑。综上所述，近期在国家调控市场因素的影响下，玉米市场存在一定的观望情绪，玉米价格会保持稳中走弱的走势。

　　相关影响因素分析

　　(一)玉米播种面积

　　1.国内

　　12 月5 日，国家粮油信息中心《中国农产品月度供需状况报告》及《2007 年中国主要粮油作物产量预估报告》发布。报告中，国家粮油信息中心小幅调升了2007/08 年度中国玉米新增供给量和年度结余量。《中国农产品月度供需状况报告》12 月报告维持2007/08 年度玉米产量与11月预估一致。玉米2007/08年度新增供给量和进口量较11月预估各上调1万吨，2007/08 年度玉米消费量较11月预估减少10 万吨，年度结余较11 月预估增加11万吨。国家粮油信息中心在主要粮油作物产量12 月份预估报告中，对包括玉米、小麦、稻谷、大豆和油菜籽在内的各主要粮油作物的播种面积和产量进行了预测，玉米、小麦、稻谷、油菜籽播种面积和产量基本都与11 月预测持平。2007 年玉米播种面积较2006 年增加108万公顷，增幅4.00%，2007 年大豆播种面积较2006年降低58万公顷，降幅6.25%。2007 年玉米产量较2006 年增长252 万吨，增幅1.73%。报告对玉米市场的分析指出，12 月份预计，2007/08年度中国玉米饲料消费量为9,550万吨，与11 月预测持平，但较2006/07 年度提高300 万吨，增幅为3.24%。目前各地养殖业继续处于恢复之中。2007/08 年度中国玉米工业消费量为3,750 万吨，与11月预测持平，较2006/07 年度提高200 万吨，增幅为5.6%。12月维持对2007/08 年度玉米出口200 万吨的预测不变。预计年度内国内玉米消费量为1.44 亿吨，　较2006/07年度提高500万吨，增幅为3.6%。12月份预测，2007年中国玉米播种面积为2,805万公顷，与11 月预测持平，较2006年的2,697 万公顷增加108万公顷，增幅4.00%，其中东北春玉米和华北夏玉米的面积均有增长，主要原因是玉米种植效益高于大豆。预计2007年中国玉米的产量为14,800 万吨，与11 月预测持平，较2006 年的14,548 万吨增长252万吨，增幅1.73%。

　　国家粮油信息中心在19日最新一期 “中国农产品数据供需状况报告”中指出，12月份，国内玉米价格高位运行的局面预计仍将维持，原因是造成11 月份玉米价格大幅上涨的多种原因难以完全改变，如铁路运输非常紧张、农民惜售心理强烈、销区企业库存薄弱、节前补库需求旺盛、通货膨胀压力等等。但价格波动幅度将明显缩小，原因是重点养殖大省和主要销区国储玉米出库，短期内缓解了市场供应紧张。

　　2.国外

　　华盛顿12 月13 日消息，美国农业部周五公布的12月供需报告显示，2007/08年度美国玉米期末库存数据下调了1 亿蒲式耳。玉米出口数据上调了1 亿蒲式耳，因为海外消费和进口提高。2007/08 年度玉米出口量预计为24.5 亿蒲式耳，这将是历史最高纪录，超过了1979/80 年度的前期历史纪录24 亿蒲式耳。2007/08年度玉米平均农场价格预计为每蒲式耳3.35 美元到3.95 美元，上调了15 美分，原因是迄今为止现货价格和期货价格上涨。高粱平均价格预估上调了20 美分，为每蒲式耳3.20 美元到3.80 美元。大麦价格预估上调了15美分，为每蒲式耳3.70美元到4.30 美元。玉米和大麦农场价格预估均达到了创纪录的水平，超过了1995/96 年度的前期历史纪录。

　　2007/08 年度全球粗粮供应数据上调了60 万吨，因为玉米期初库存数据上调，而粗粮产量数据的调整基本上相互抵消。2007/08 年度玉米期初库存数据上调，原因是2006/07年度阿根廷出口数据下调，2006/07年度南非产量数据上调。

　　2007/08 年度全球玉米产量数据上调了110 万吨，其中加拿大、欧盟27 国和独联体12国的产量数据上调。根据加拿大统计局发布的数据，本月加拿大玉米产量数据上调了110万吨。欧盟27国玉米产量数据上调了40万吨，因为法国的产量增幅大于西班牙的产量降幅。

　　独联体12 国的玉米产量数据上调了80万吨，其中白俄罗斯、俄罗斯和乌克兰的产量数据上调。南非和土耳其的产量数据分别下调了50万吨和80 万吨。南非玉米产量数据下调，原因是种植面积下降。土耳其玉米产量数据下调，因为夏季期间天气异常炎热，导致单产下降，并限制了二季玉米种植的灌溉水源。

　　(二)国家取消大宗农产品出口退税

　　财政部和国家税务总局下发通知，从2007 年12 月20 日起取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的出口退税，具体执行时间，以 “出口货物报关单(出口退税专用)”海关注明的出口日期为准。对2007 年12 月20 日以前已经签定的价格不可更改的出口合同，在2007 年12 月31 日之前持已经签定的合同文本(正本和副本)到主管出口退税的税务机关登记备案。经备案后的出口合同，在2008 年2 月29 日之前出口的准予按调整前的出口退税率执行；未经备案的出口合同一律按调整后的退税率执行。2008 年3 月1 日以后，无论新老合同一律按调整后的退税率执行。

　　我们认为，本次退税政策调整不会从根本上扭转国内农产品价格上涨的趋势。因为无论从国内，还是国际来看，供给量都难以出现大幅增长，而对农产品的食用需求保持稳定、加工需求增长较快，加上天灾虫害等因素影响，农产品供给量都难现超预期增长。

　　我们还认为，本次取消出口退税的政策不会改变国内农产品进出口流向，因为税收因素并非影响大宗农产品进口的关键，而供求关系才是决定农产品价格、进出口走向的核心要素。 由于我国实施了十分严格的农产品进出口配额制度，国内农产品进出口规模占国际国内产销规模的比例还非常低，加上出口退税率降为零的政策出台前后市场农产品供求关系没有发生大的转变，因此该政策对国际国内农产品价格及供求格局影响甚微。

　　分品种来看， 玉米方面，我国仍是玉米净出口国，主要原因在于国外玉米价格高于国内，因此出口退税率取消对国内企业出口积极性有所挫伤。我们预计，国内玉米出口企业主要为中粮油、内蒙古粮油、黑龙江地方储备粮公司的玉米出口规模会有所缩减。

　　(三)国家加大粮食抛储力度

　　12 月5 日的中央经济工作会议在报告中首次提出了将防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，并明确了货币政策由稳健向从紧的转变，这是十年来宏观政策上抑制经济过热，货币政策收紧的最明确的信号。同时，央行在12月21 日再次上调基准利率，这是央行在一年内第六次加息，一年期存款利率提高到4.14%。同时，其意图也是防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。玉米是宏观调控的主要压制品种，其中国家在玉米上也保持了每周50 万吨的投放量。。

　　据悉，国家最近抛粮几次交易之后，便从前期价格暴涨的地区的玉米出现了“止涨趋稳”的现象。抛储适时缓解了当前玉米市场供应紧张的局面，充分显示了国家平抑粮价上涨的决心，给予市场极大鼓舞；另一方面，抛储所传递的政策信号，也对打击恶意涨价的行为起到了一定的威慑作用，改善了农户惜售、粮商囤积的情况，一定时期内将起到抑制后期玉米价格上扬和稳定市场的作用。

　　同时，国家抛售中央储备玉米的动作也不会就此停止，会视市场情况适时抛出一定量的储备玉米，短期内玉米价格也将很难出现大涨行情。