年度报告：能源化工 冰火两重天(4)

　　化工产品-PTA：

　　2007年初PTA期货推出，基于其与能源价格较高的相关性，投资者对PTA的关注程度日益加深。在能源价格持续高涨的前提下，下半年以来PTA期货的持仓量和成交量持续放大，参与交易的主体结构亦呈多元化。回顾2007年全年PTA的走势呈现如下特点:

　　其一：07年上半年，PTA现货追随能源价格持续走高，并带动期货价格在五月达到年内高点。PTA与能源的相关性较高。

　　其二：07年下半年，PTA现货和期货与能源价格打破了长年的高度相关性，背道而驰，冰火两重天。

　　上半年，PTA期货和现货双双走高，主要体现在整体产业链对成本的转化顺畅，产销两旺。尤其是出口市场表现的异常活跃，在6月1日关税调整前的抢关出口是刺激价格的主要动力。

　　下半年，纺织品出口退税率下降，人民币升值，抢关出口基本完成，进口保证金提高及全年央行连续5次加息等因素抑制了纺织品对纤维的需求，间接抑制了PTA的需求和价格。需求的大幅下降打破了其与能源的相关性关系，并导致产业链成本转化受阻，不得不通过控制产量来被动消化，这进一步抑制了价格。与此同时PTA新增产能仍在不断扩张，在此背景下，PTA期货和现货价格与能源价格的上升趋势相比可谓冰火两重天。由于现货低迷，期货价格亦受拖累。同时期货库存和有效预报持续上升亦反应出现货商对未来没有信心。

　　展望08年，我们认为能源的潜在调整压力将进一步对PTA产业链形成压力，PTA的春天关键在纺织品出口。因此，在明年春季广交会前，预期PTA难有起色并处于下探支撑的过程。若明年纺织品出口回落，PTA全年将是振荡下跌的过程。

　　图10：PTA产业链价格

　　图11：PTA产业链进口状况和期货库存