年度报告：能源化工 冰火两重天(2)

　　图5：非OPEC供给

　　图6：4机构需求预测

　　燃料油：

　　新加坡180CST燃料油受国际市场能源价格支撑，自07年初260美元/吨持续上涨，至11月曾高见528美元/吨。涨幅与原油基本同步。基于其与原油的比价关系考虑，估计08年的波动区间在400-550美元/吨。

　　而国内燃料油现货因进口价格较高，终端用户难以将成本向下游转化，自07年Q3季度以来明显滞涨，导致进口亏损持续扩大，最高时一度近900元/吨。导致内外价格倒挂的原因如下：

　　其一：南方发电厂没有电价的订价权，因此，成本难以转化。进而以天然气或煤来替代。

　　其二：国内柴油价格与海外倒挂。即便在11月成品油提价500元/吨的前提下，仍有近八百元倒价差。因此，受柴油价格抑制，地方炼厂的非标油无利可图，开工率大幅下降。抑制了进口需求。

　　其三：由于国内成品油资源紧张，加工能力难以满足需求增长，地方炼厂的产能服务于中石化和中石油系统来料加工。因此国内需求大幅下降。今年下半年，国内燃料油进口大幅下降是对上述观点的诠释。

　　展望2008年，基于比价关系，预期国内c3主力合约将在3500-4500元/吨内波动。由于价格倒挂和国内资源价格的上涨压力，逢低吸纳或将是首选策略。

　　图7：燃料油的价格特点