市场研究：期铝成本价提升 总体仍处于筑底阶段

　　第一部分：11 月份铝市场走势回顾及市场形态概况。

　　进入十一月份以来，LME 铝价交易区间逐步抬升到2650---2500 价位区间；沪铝仍震荡偏弱，但跌幅收窄，主要仍是受到美国次级房贷危机导致全球金融市场动荡的余波影响，国内方面，产能集中释放已经结束，同时中铝又大幅上调氧化铝价格8.5%，这些因素暂时限制了进一步下跌的空间，同时市场成交持续放量，LME 持仓规模继续大幅扩大，但国内持仓规模大幅缩小。

　　市场形态概况：目前两市的升贴水结构仍保持同向贴水的市场结构，伦铝现货/三月的贴水仍为50 美元/吨以上，仍是今年以来的最低值范畴，沪铝也仍为近月弱贴水远月弱升水的市场格局。与此同时，LME 铝库存小幅增加到92 万吨以上，仍是2004 年7 月初以来的高库存水平，上海铝库存也继续小幅上升到98433吨，增幅明显减缓。另外，LME 总持仓继续大幅增加到近70 万手，是历史上的最高持仓，显示了市场对未来浓厚的兴趣；但沪铝总持仓大幅减仓到10.5 万手。

　　目前的市场形态仍基本上延续了上个月的特征，两市的持仓兴趣继续保持历史上较高的水平，同时两市的总库存也继续增加，两市的升贴水结构继续保持同向贴水状态，这仍是典型的空头市场形态。目前，在沪铝跌幅收窄的同时，伦铝也短期基本企稳，两市下跌空间进一步拓展受限。这样空头市场形态处于矛盾的状态之中。我个人仍认为这样的空头市场形态其实质是为将来牛市做准备的。

　　在此，需特别推演一下LME市场铝价与持仓变化的相互关系，也许能为我们换个角度来看市场。LME市场铝价与持仓变化自八月初以来基本上可以分为两个阶段，第一阶段，LME铝持仓量八月初以来直到十月初一直处于剧烈增加的状态之中，同时现货价也一直下跌。虽然这表明了在这段时间内有大量的新空建立,但是实际情况并非如此清晰,因为很远期的价格同期上涨。由此看来，新空在曲　线的近期合约增加,同时新多在很远期的曲线上建立，但新多的量有限。第二阶段，从10月初以来至今, 持仓量上升的同时现货价格也上涨了,意味着新多已经在近期曲线上建立，新多的量在扩大。这样的价量模型在一定程度上也佐证了“这样的空头市场形态其实质是为将来牛市做准备的”之观点。

　　图：LME铝价格和持仓量

　　图：LME 基本金属价格指数和持仓量

　　图：铝占LME 总持仓量的一半以上

　　第二部分：基本面分析及库存分析。

　　库存分析：对比以上CRU 提供的月度全球铝库存明细表，我们可以清晰地看到，由于生产商库存最近几年一直处于较低状态，使得全球总库存从2005 年以来，一直处于稳定略有减少的状态，但最近生产商的总库存明显开始增加了，同时三大交易所的显性库存也在增加，全球铝总库存比率(周)也从6 月份的7.9 周(最低值)增加到8.4 周。但从全球铝总库存历史资料来看，仍是较低的范畴。这样的库存水平，除非是全球经济衰退，不然不会出现价格逆转下跌形成大熊市的可能性，充其量形成局部性的跌势。另外，最近一个月左右时间生产商库存和LME库存均出现了增长趋势停滞并呈现小量下降。不知是否会引发趋势性的下降。