胶价振荡回落蓄势 需求支撑有望上行(3)

　　天然橡胶库存

　　近期日本橡胶贸易协会公布，截至11月20日，日本天然橡胶库存较截至11月10日的8950吨增长15%，至10298吨。日本橡胶库存至9月30日时曾降至7511吨的两年低位，随后开始稳定增长，迄今已增长37%。但最新公布的库存仍较上年同期的11494吨低10%。同时协会还公布，截至11月20日当周日本天然乳胶库存为197吨，11月10日止为193吨；合成橡胶库存为2072吨，前10日为1848吨。

　　从下图可以看到，沪胶库存方面，月内曾经超过10万吨的高位。但临近月底却出现了明显的下滑趋势，表现出其持续增加动能不足。由于前期胶价的下跌，令近月合约与现货价格形成贴水，使消费企业在期货中大量接盘；另外云南农垦已经停割，海南农垦也将于12月中下旬停割，而新胶上市要到明年4月份。所以库存将继续被消耗，预期期价也将因前期库存压力而形成底部。就东南亚而言，虽然近期东南亚天气有所好转，但新增原料上市较为缓慢，且下游企业需求渐起，逢低买入积极。这使得现货下跌希望渺茫，同时会给内外盘的上涨带来一定的推动力。　

　　原油价格对天胶的影响　　

　　原油期货作为世界第一大商品期货，对于其他期货品种有着广泛的影响作用。而它和天然橡胶还有着更深一层的联系。我们知道，天胶的主要用途是生产轮胎，作为生产轮胎的另一种主要原材料就是合成橡胶，其与天然橡胶的生产配比几乎要占到总用量的一半左右。而　生产合成橡胶的原料是原油。这样一来，由于他们之间较强的替代作用，使得两者间的价格连动性更强。

　　加之天然橡胶传统地被市场认为是一个较好的投机品种。这一点我们从其持仓和成交量也可以看出。因此，很多时候天然橡胶会表现出更多的金融属性。使得基本供需情况退居次席。比如在资金参与积极的时候，天胶期价对原油走势、汇率变动、甚至宏观经济数据都有着敏锐的反映。

　　国际原油期货价格月内在连续上涨并接近100美元大关时放慢了脚步。欧佩克增产预期、美元触底反弹、市场担心美经济增速放缓等因素令基金在高位平仓，是造成月末期价大幅走低的主要原因。但从市场供需来看，仍有较强支撑。首先美国和OECD国家原油库存连续下滑，尤其是美国取暖油库存，远低于历史同期正常水平，且有进一步回落的趋势。而进入冬季，

　　北半球尤其是美国气温持续较低，从目前来看冬季需求较为旺盛。另外，由于中东及亚洲的需求增长强劲，这样就部分或全部抵消了市场所担心的因美经济增速放缓所减低的需求预期。当然，下一步我们还需关注冬季气温的变化情况，这将对冬季需求产生较大影响。而最新消息显示，欧佩克拒绝了提高产量，且原油库存大幅下滑。但油价似乎对地缘政治局势缓和以及美国经济增速放缓更为关注，期价持续弱势并下破了每桶88美元。但总体而言，在冬

　　季寻找利空消息要比寻找利多消息难的多。因此，预计12月份国际原油价格还将会呈现出高位振荡的走势。从而继续支撑合成胶价。

　　行情展望

　　综合来看，2007 年全球天然橡胶基本上处于供需平衡的状态，2008 年有望继续维持这一状态。在需求增速略大于供应增长的情况下，国际橡胶研究组织预测的供应大于需求的格局并未实质性形成。在这种供需形势下，胶价的走势将更多取决于外围商品的拉动，诸如原油与黄金走势。同时，美元持续贬值的压力也将继续托升产区橡胶的报价。另外，沪胶显性库存开始出现下滑。在国内产区停割后预计库存有望被进一步削弱。而近期国内能源供应紧张，因此国家要求降低乙烯装置的开工负荷，全力满足炼厂的成品油生产。这样作为合成橡胶的原料供应后期有望减少，令合成胶价易涨难跌。东南亚主产区方面，雨季会令国际市场的供应相对偏紧。进入12 月份雨季逐渐结束后将进入高产期。但目前来看，即便是气候正常，产量加大。其现货价格也会受到中国买家逢低买盘的支撑，从而在一定程度上抑制集中供应对市场所形成的压力。因此，预计胶价在经过11 月份的调整之后，逐渐聚集了上行的动能。12 月份期价有望振荡上行。目前沪胶期价上方阻力分别在22000 元和23000 元一线；下方支撑则在21000 元附近。

　　沪胶00803 合约走势图(日线)

　　北京中期研发部 高级分析师 李哲