市场研究：期铜市场将步入调整格局

  　内容摘要：

　　(1)美国房市疲弱，经济放缓将可能抑制美国铜消费；

　　(2)LME库存持续增加现货贴水，短期对LME铜价上行有所压制；

　　(3)中国消费依旧引人注目，但调控压力增加；

　　(4)沪铜与伦铜比价维持在低位；

　　(5)铜市场的供应短缺局面仍然存在，不过程度已经有所缓解。

　　一、行情回顾：

　　11月份铜价呈现高位回落态势。因欧美股市重挫、国际铜库存持续高位、市场担忧美国经济的衰退等利空打压，LME3月期铜最低至6445美元/吨，月末终盘报收于7030美元/吨。现货贴水维持于23-50美元/吨区间。上海期铜因国内精铜产量激增、供应相对过剩以及市场预期国内宏观调控力度将进一步加大而担忧铜需求放缓，领跌国际市场，月末在现货持续走高以及低位买盘的持续介入下，出现放量反弹，国内主力802合约收至58140元/吨。库存方面，截止30日，LME库存大幅增至18吨，COMEX增至20113短吨，上海减至33549吨。上海与伦敦跨市比值从10月末的8.5降至11月底的8.2附近。

　　二、基本面分析

　　(一)、国际经济形势

　　1.美国房市拖累经济放缓

　　美国公布数据显示10月新屋建设意外上升，是4个月来首次增加，但未来动工迹象降至14年来最低水平。美国商务部表示，10月新屋开工年率季调后为122.9万套。10月营建许可年率则降至117.8万套，为1993年7月以来的最低水平。经济学家预期中值为120万套。9月独户新屋开工年率降至88.4万套，多户新屋开工年率增值34.5万套。美国西部新屋开工增长5.8%，中西部上升21.1%，东北部上升8.5%，南部则下降4.6%。未经季调10月全美约有110.4万套房屋实际动工，约发放103.2万套营建许可。在房贷融资紧缩以及房价持续走跌的情况下，美国11月营建商信心指数为19，依然维持在历史低点。总体上房地产市场整体低迷的局面没有出现好转迹象，由于美国是国际市场上铜消费大国，美国房产市场下滑，铜消费需求将受到抑制。全美商业紧急协会公布的调查数据显示，近几个月美国经济衰退的风险已经上升，但明年经济料温和成长。该调查显示，房产市场疲弱波及更广泛的消费者支出，以及信贷市场紧缩，可能将会是引发经济衰退的导火索。该协会调查的50位分析师认为明年美国经济料温和成长2.6%。由于美国方面数据疲软，也暗示着美联储12月降息的可能加大。因此，总的来看，美国次贷市场危机影响持续扩散，美国房地产市场正经历16年来最为严重的衰退，制造业短期遭遇考验与房地产市场中期下滑构成目前美国经济增长的最大障碍。目前，美联储预计，房地产市场调整未来或将加剧，并可能拖累美国经济增长减速，这将会因此减少铜消费，将会对金属市场构成影响，对铜价上涨起到抑制作用。

　　2.欧盟经济保持增长，但制造业有所下降

　　欧盟统计机构Eurostat发布的数据显示，欧元区第三季度GDP季升0.7%年升2.6%，经济学家预期季升0.6%年升2.6%。德国和法国第三季度均增长0.7%，年率分别为2.5%和2.1%。虽然欧元区第三季度经济有所复苏，增速快于预期，但工业产值方面却出现下降，特别是制造业。欧元区9月工业产值月降0.7%年升3.5%，低于预期。8月工业产值修正后为年升4.5%。9月工业产值是4月以来的首次月比下降。对制造商的调查显示，制造业几个月来一直下降，部分反映出强势欧元对出口的影响。工业产出下降基础广泛，但耐用消费品部门下降最大，其产值月降3.4%。法国和意大利工业产值分别下降1.1%个1.0%，德国上升0.2%。产值下降最多的是爱尔兰，降幅为4.0%。在欧元区各国中，爱尔兰最依赖于对美国的出口。欧盟统计机构Eurostat表示，欧元区9月工业新订单月降1.6%年升2.0%，这是05年7月以来的最低水平，低于预期。8月订单修正后为月升0.8%年升5.3%。新订单的疲弱可能反映出欧元强势对出口商竞争力的影响。月比订单降幅最大的是化学制品和化学产品，月降3.3%；其次为基础金属和锻造金属产品，下降2.7%；机械和设备订单下降1.7%。除去运输部门，9月新订单月降1.9%年升2.8%。欧盟9月新订单月降2.1%年升4.2%。目前多数前瞻指数表明，欧元走强、美国经济增长放缓等因素对欧元区经济构成不利影响，欧元区在第四季度以及之后增速将会放缓。

　　总的来看，美国经济增速出现减缓，欧元区与日本经济虽然保持增长，但也受到拖累。同时原油价格高企、美国次贷危机导致金融市场动荡等因素对全球经济构成威胁，这使得有色金属价格将面临中期调整的压力。

　　(二)、国内基本面状况

　　1、经济保持快速增长

　　2007年以来，我国一直保持较快经济增长速度。前三季度国内生产总值166043亿元，同比增长11.5%，比上年同期加快0.7个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，第三季度有所回落，但仍保持11.5%的较高水平。10月份全国规模以上工业企业增加值同比增长17.9%，较9月份的18.9%有所下降。工业企业产品销售率为98.3%，同比提高0.04个百分点。工业企业共实现出口交货值6571亿元，同比增长18.5%。1-10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.5%。

　　2、宏观调控预期增强

　　统计局数据显示，CPI指数一直居高不下，10月份CPI增幅为6.5%，较9月出现反弹；10月份PPI较上年同期增长3.2%，增速延续加快势头，为年内次高。海关总署报告称，10月份当月贸易顺差为270.5亿美元，同比增长13.5%，创历史新高。与此同时，央行金融统计数据显示，10月末广义货币供应量(M2)余额为人民币39.42万亿元，较上年同期增长18.47%，增速略高于9月末的18.45%；10月份当月新增贷款人民币1,361亿元，较上年同期多增1,192亿元。国内主要宏观经济数据出现反弹，经济过热趋势明显。业内人士预计，央行将继续采取包括加息在内的适度从紧货币政策。中国监管部门已要求明年进一步紧缩信贷，信贷增长目标初步定为13%，该目标比2007年15%的目标供应量降低了两个百分点。同时，中共中央政治局于11月27日召开会议，确立明年经济政策主基调，以“三防”为主，抑制通胀为首要任务。会议提出，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控首要任务；财政政策以稳健为主，而货币政策主基调可能定为“从紧”。另外，“节能减排”再次被强调，而固定资产增速也有可能面临更严格的控制。由于紧缩措施对中国国内经济产生影响，以及其他主要经济体的外部需求预期将有所放缓，中国固定资产投资及出口增长将进一步减速，货币政策也将于未来数月进一步紧缩。因此，国内的宏观面因素将可能对铜市可能构成中长期利空。

　　今年总体经济表现为平稳较快的增长态势，预计全年GDP增长水平将达11.5%。但是，目前整个经济运行中的主要问题仍是固定资产投资增长速度过快，货币信贷投放过多，贸易顺差增长过大。因此，下一阶段的宏观调控目标要防止整个经济由偏快转向过热，防止结构性价格上涨转为全面的通货膨胀。

　　中国经济景气监测中心的先行指标显示，固定资产投资新开工项目、国债利率差、房地产开发领先指数、物流指数和消费者预期指数在9月后都出现了减缓或下滑。这预示着，在石油成本上升、外部经济发展放缓、通胀压力延续、流动性仍居高的四重压力下，中国将继续采取各项降温措施，加大宏观调控的力度，未来经济可能在调整中平稳放缓，铜价上行将会面临较大压力。

　　三、供需因素影响

　　1. 铜市仍然短缺，程度出现缓和。

　　世界金属统计局公布最新报告显示，全球主要金属供应短缺的局面出现逆转，多数金属供应出现略微过剩局面，但在基本金属中，铜市场仍然短缺，不过程度已经大大缓和。世界金属统计局公布的报告显示，2007年前9个月，全球铜市短缺334,000吨。该研究机构并未在月度报告中给出和2006年同期的对比数据，但把2006年铜市过剩从41,000吨下修至3,000吨。2007年1至9月，可报告库存减少51,000吨。2007年前9个月，矿山产量为1140万吨，同比增长3%。精炼铜产量增长2.4%至1322万吨。中国铜产量增长301,000吨，印度、日本和智利产量分别增长92,000吨、48,000吨和90,000吨。赞比亚产量下滑19,000吨。9月，全球精炼铜产量为145.7万吨，消费量为144.2万吨。1至9月消费量累计为1360万吨，较2006年同期高出5%。其中，中国的消费量从2006年同期的260.9万吨上升至359万吨。世界金属统计局表示，全球需求增长10%至2785万吨。9月可报告库存再次增加，仅位于300万吨下方，相当于五周的需求量。铜市场的供应短缺局面仍然存在，不过程度已经缓解。

　　根据国际铜业研究组织(ICSG)报告显示，1-8月份全球铜消费同比增长7.5%，为85.4万吨；全球产量实现同比增长4.9%，为55.8万吨，全球供应短缺量25.8万吨。但在统计数据中，全球铜的库存量并不处于记录低位，因为在2006年度全球铜市场的供求关系为过剩23万吨。上半年供求短缺的发生主要与中国进口量激增有关，1-8月份中国进口精炼铜近110万吨，同比增长57万吨。正是由于中国表观需求的猛增，才导致了全球供应缺口的发生，也是推动铜价从年初6300美元下方回涨的根本原因。在西方国家，自2006年来，因房屋市场疲软，铜市场的消费已经节节回落，最终中国的铜消费增长量几乎与全球消费增量相当。

　　与此同时，近两年铜价高企使得冶炼投资大幅增加，CRU预计今年的全球产量将增长3.58%达到1794.8万吨，而明年还将增长5.33%达到1890.4万吨。今年第三季度全球铜市仅短缺1.8万吨，而第二季度短缺11.9万吨，预计今年第四季度全球铜市将过剩9.5万吨。2008年的供应甚至可能小幅过剩。对此，ICSG和CRU的数据都指出，今年第四季度和明年全年全球精铜供需将出现过剩，而最近LME库存的暴增也恰好验证了这一预测。

　　2. 中国供需状况。

　　国家统计局数据显示，中国10月铜产量较去年同期增长42.5%，较上月增长16.4%，至358,000吨；今年1-10月总产量达到285万吨，较去年同期增长19%。产量激增主要是由于近期新产能投入使用。中国在10月铜和铜制品进口量总计为204,424吨，低于9月的216,643吨。分析师预估10月精炼铜进口将不到100,000吨。江西铜业是中国最大的铜生产商。此前，中国江西铜业公司一官员称，公司计划在12月削减精炼铜产量大约30000吨，由于维修计划影响。但该官员同时表示，此次维修不会影响到该公司今年确立的550000吨产量目标。中国分析师称，即便是江西铜业将在12月削减大约30,000吨产量的消息，也不能够减轻过度供应。

　　ICSG称，全球使用量增长受到中国推动，中国的表观使用量增长38%，因精炼铜净进口增长208%至大约990,000吨。根据国家统计局公布的数据预测，2007年我国铜材产量有望实现同比120万吨增长，为历年加工增长之最。同年，终端产品发电设备，交流电机，以及空调产品也都实现20%以上的增长速度。国内产需两旺局面也是推动国内经济高速增长的主要原因。但是，铜产品将因其耐用性终会限制其消费的持续高速扩张。因此在我国电源建设告一段落之后，支撑国内铜消费增长的主要力量已转移至十一五的电网建设规划。而中国集中的电网改造，也将保持住目前全球对铜产品的需求增长。但中国百万吨的消费增长也仅仅维持住全球供求关系的平衡局面。

　　中国铜产量激增，已经抑制了之前广泛预期的进口反弹，可能会令国内市场至少到年末之前供应良好。国内铜产量的持续增长对国内铜价上扬有一定压制作用。

　　四、库存持仓情况：

　　1、LME铜库存变化

　　LME库存呈现持续增加的状况，11月30日再度增加600吨至189200吨。自今年7月以来，LME铜库存已累计增加90000吨，增加将近90%以上，达到八个月来的最高位。亚洲、欧洲、美洲仓库均出现增加，其中LME亚洲仓库占了LME总库存的50%以上。LME铜库存的持续增加一定程度上反映了国际铜消费状况，将对国际铜价有所压制。