投资报告：燃料油期现补涨强中显弱(4)

　　对沪燃料油后市的看法：

　　综合来看，沪油期货突破去年高点4100是顺理成章的。但因期货上涨速度快于现货，短期内上涨空间将受现货牵制。若新加坡市场和原油转入下跌，本轮期、现货补涨高度将受到约束。沪燃料油上行中震荡可能较强，技术面仍支持谨慎看涨。

　　图十三：沪燃料油仓单

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的统计预期

　　对NYMEX原油十六年的历史统计结果显示， 12月国际原油的上涨概率是43.75%，下跌的几率偏大，第四季度是传统的调整季节，12月一般又处于新老趋势过渡的重要阶段。

　　截至07年11月份，NYMEX原油年均价为70.53美元/桶，较去年上涨4.31美元。路透公布的调查显示，受访的分析师对供需基本面分歧较大，2007年油价预估界于76—54.50美元，差异超过21美元，平均预期为每桶63.48美圆，全球需求稳健、OPEC减产将支撑2007年美国轻质原油价格。

　　图十四：NYMEX原油年均价走势

　　2、中期重要影响因素的前瞻分析

　　成品油提价及定价机制改革：国家发改委近期发布的生产资料后期走势判断报告表示，国内成品油价格上涨压力加大了市场对未来上调油价的预期，预计国内成品油价格仍将保持稳中略涨的态势。

　　随着国际原油价格高位震荡，加重了国内成品油价格的倒挂程度，市场对成品油价格上调的预期日渐增强，出现存油、惜售现象；另一方面调高成品油价格，通胀压力较大，政府不可能轻易调价。而且国家发改委一般在年底前原则上不调价。因此市场密切关注国内油价零售价在年底前调整的可能性。目前国内汽柴油批发价都已上涨，广州地区柴油批发价上调两分钱每吨。

　　人民币升值：根据央行货币委员会专家估计，07年人民币升值的趋势会比较明显，幅度可能会在4%以上。自05年7月20日汇改以来人民币已累计升值8%以上。人民币持续升值，理论上进口价格会降低，但因国内进口商缺乏定价权，估计这部分利润空间大都被国外商品涨价所抵消。其效果即是，人民币持续升值推动国外商品涨价，进而推动进口商品涨价。

　　广东LNG(液化天然气)的替代需求：在国家节能减排的政策指引下，本年度LNG对燃料油的替代效应逐渐增大。6月中旬，广东已启用第一座进口液化天然气(LNG)接受终端，LNG一期工程正式投产，一期工程设计规模370万吨/年，广东电厂部分用量为205万吨/年。一期工程替代不了燃油电厂，新增电力远远不能满足市场需求，远景二期工程因气源不能落实，前景不容乐观。广东燃油电厂装机容量在400万千瓦以上，以广东省05年总装机容量3200万千瓦计，比重10%强。作为燃料油需求最大的电厂，占总需求量的70%以上。

　　3、沪燃料油趋势预测要点

　　以下结论，仅供参考：

　　对NYMEX原油十六年的历史统计结果显示， 12月国际原油的上涨概率是43.75%，下跌的几率偏大，第四季度是传统的调整季节，12月一般又处于新老趋势过渡的重要阶段。

　　从国内外燃料油比价看，国内现货、沪油主力合约价格与新加坡现货价格比价显示自乖离状态开始回归。期现出现联动补涨特征，未来一段时间内外价差将呈现缩小趋势。但因中国需求萎缩，国内产量增加，补涨趋势强中显弱。

　　综合来看，沪油期货突破去年高点4100是顺理成章的。但因期货上涨速度快于现货，短期内上涨空间将受现货牵制。若新加坡市场和原油转入下跌，本轮期、现货补涨高度将受到约束。沪燃料油上行中震荡可能较强，技术面仍支持谨慎看涨。

　　中大期货 李晓