投资报告：燃料油期现补涨强中显弱(3)

　　2、黄埔燃料油： 现货价格开始启动，内外价差缩小

　　图九：黄埔进口180CST价格走势

　　与前期走势不同，黄埔现货价格出现启动迹象。黄埔进口180CST混调燃料油月末即期库提报价为4070元/吨，较前周涨350元，超过去年高点3780元。

　　今年以来国内黄埔市场大部分时间都处于倒挂状态。近期巨大倒差开始缩小。以美元兑人民币中间价7.50及新加坡进口关税3%计，若以新加坡市场180CST燃料油MOPS价格493美圆/吨计算，进口完税价至少在4650元/吨，而国内现货价格在4070元/吨，倒差已从前期的1000元缩小至580元左右。未来一段时间内外价差将呈现缩小趋势。

　　图十：黄埔进口盈亏走势

　　现货价格滞涨抗跌的原因一方面在于国内市场供应充裕而需求不足。中国海关总署统计数据显示，今年1-10月燃料油进口达到2165万吨，同比下降约13.56%，燃料油国内产量为1904万吨，同比增9.1%，前十月表观消费量为3813万吨。大致推算今年中国燃料油消费量约为4575万吨，比去年略低；另一方面，外盘价格高企，巨大的进口倒差也抑制了国内现货的下跌。

　　进入第四季度消费需求减弱，华南地区电力仍将保持一定的燃料油需求。据中国电力企业联合会的预测报告认为，电力相对紧张地区主要集中在广东、海南和华中的个别省区，气候条件及需求侧管理效果将最终决定电力紧张程度。四季度，广东还可能出现电力缺口。并且，广东省政府决定将在今年第三季度为燃油发电厂提供发电补贴，电厂每发电1千瓦将获得0.85元人民币的补贴。因此华南地区火电的调峰需求仍将保持增长。总体来说下游市场需求增长缓慢，国产燃料油资源过剩，价格大幅下挫等因素抑制了进口燃料油跟上新加坡燃料油的涨幅。国产燃料油替代效应明显，成为目前国内消费主流。

　　不过因华南市场长时间处于倒挂状态，进口资源减少，最终也促使了现货价格的补涨，并可能使内外价差回归至正常水平。

　　图十一：中国燃料油月度供需平衡表

　　3、沪燃料油

　　图十二：期货与现货价格走势对比

　　十一月沪燃料油期货大幅补涨。沪燃料油主力合约FU0803较前月上涨293点或7.8%。尽管黄埔现货市场高位鲜有成交，显示现货需求严重萎缩，但现货价格在国内资源下降以及外盘拉动下出现补涨迹象，期现联动特征明显。从沪燃料油的持仓结构看，形成了投机买盘和贸易抛盘对峙的格局。截止11月23日燃料油可交割货物量达114776吨，增9699吨，仓单12200吨，减2300吨。

　　近期市场特点：

　　近期期货主力合约对现货贴水一度达到200元，这显然增加了沪燃料油的上涨动能。随着资金进入，沪燃料油期货主力合约相对黄埔现货价格的升水一度达到80元以上，目前大致处于平水，说明期货受制于现货，必须和现货联动的特征没有改变。从国内外燃料油比价看，国内现货、沪油主力合约价格与新加坡现货价格比价显示自乖离状态开始回归。

　　从沪燃油与原油的比价线看，比价线值快速回升为45.7。自五月以来一直处于下行状态，最低至38.6，沪燃料油一直处于弱势跟涨状态，提示注意沪油补涨或抗跌可能，近期市场可能出现原油或新加坡燃料油下跌，而国内依然坚挺的走势。