投资报告：黄金牛市回头 基金空中加油(2)

　　最近美联储“褐皮书”进一步确认了房产市场短期内复苏无望的观点，报告预期房产市场的疲弱将持续到08 年末。受金融市场动荡和汽油价格上涨，美国11 月的消费者　信心指数已经连续4 个月下滑，跌至两年来的最低点。美联储副主席科恩表示对因金融市场动荡而造成的经济下行风险感到担心，值得注意的是上次利率会议声明中的措辞是经济下行风险和通胀风险基本平衡。为了提振市场信心，增加流动性投放，美联储似乎也别无选择，市场目前对于美联储12 月11 日降息25 个基点的预期已经计入当前汇价，另有部分投资者认为可能会降息50 个基点。预计投资者会继续减持美元资产，美元也会进一步震荡走低，这必然会导致CRB 指数持续走高，部分避险资金继续流入黄金市场。

　　图5. 07 年CRB 指数与COMEX 期金走势对比

　　图6. 07 年度COMEX 期金与原油走势对比

　　原油价格一直和黄金市场息息相关，其原因是黄金具有抵御通货膨胀的功能，而国际原油价格与通胀水平密切相关，原油价格的上涨能引起世界范围的通胀。而目前的原油市场，由于中东地区地缘政治因素的影响，原油价格长期仍将保持高位运行。从原油与黄金的比价关系来看，2000 年以来油价从20 美元附近上涨了4 倍多，直逼100 美元的整数关口。而同期黄金价格由300 美元附近到现在仅仅上涨了不到3 倍，从这个角度来看，黄金可能依然具有一定的上涨空间。

　　3、 基金持仓分析

　　图7. 07 年CFTC 非商业持仓与黄金走势对比

　　9 月以来，由于金融市场的动荡，大量的避险资金进入黄金市场，随着金价的快速上涨，CFTC 非商业持仓也急剧增加，11 月6 日CFTC 非商业净持仓达到了202125 手，随着金价的回调，近两周持仓量有所下降，但净持仓仍然保持了172390 手的高位。在油价处于高位，金融市场动荡加剧的情况下，大量的避险资金选择了黄金基金，而黄金基金在黄金总需求中所占的比重也越来越大，是目前黄金需求中增速最快的部分，并有加速增长的趋势。从某种程度来说，金价的持续上涨，黄金基金起到了很强的推动作用。

　　图8. 07 年StreetTracks Gold Trust 黄金基金持仓与黄金走势对比

　　从全球最大的黄金基金StreetTracks Gold Trust 的持仓情况来看，从07 年1 月份的454 吨持续增加至目前的609.33 吨。近期随着黄金的高位调整，StreetTracks 的持仓从11 月9 日的599.5 吨下降到588.74 吨。值得注意的是，在金价调整到800 美元左右StreetTracks 却不再减仓，而是选择了继续增仓，目前持仓为609.33 吨的历史新高，较10 月底增加了11.8 吨。