市场研究：金属反弹抛空机会犹存

　　一、美国经济正拖累全球经济下滑

　　1、美国房市恶化可能是经济转向衰退的最初信号

　　次级债问题可能只是经济是最先烂掉的那个脓包。因经济领域中房市最先出现问题，近期已进入十年来最低迷的阶段。

　　最近的两周，主要金融机构被下调评级，几个大型投资银行爆出在次级债上出现巨额亏损，花旗集团、美林证券CEO也因此辞职。次级债问题的后果在逐步显现。

　　美国房屋开工率在9月份进一步下挫，同比下滑30.8%，并且仅是2006年1月近期峰值50%的水平。房屋开工实际上已经处于1992年9月以来最低的水平，并且因为库存庞大，预计08年都将用来消化库存，在接下来几个月将没有好转的希望。

　　图一：美国房屋开工在9月份继续下滑

　　在发达国家，住宅和非住宅建筑加起来占到铜和铝需求的20%，占锌需求的40%。在最近几年，美国房屋开工的变化预示着美国铜需求的变化，在过去18个月急剧下降的过程中相关性联系特别明显。

　　图二：美国房屋开工率是铜需求非常好的指针

　　11月20日，美联储发布经济预测报告，将2008年美国经济增长预测从原来的2.5%至2.75%下调到1.8%至2.5%；同时预计美国明年通货膨胀将回落至1.8%到2.1%，之后两年会进一步降低。会议纪要显示，多数美联储官员认为经济存在巨大下行风险，这是联储首次承认经济下降，对于进入降息周期已无疑问。

　　OECD领先指标是工业生产以及钢和基本金属需求非常准确远期指标。最新的9月份的OECD综合领先指标数据非常疲软，和最近的主要OECD国家的采购经理人指标相一致。

　　OECD综合领先指标的六个月变化速度在9月份第一次在2005年中期以来转向负数。在过去四个月里，OECD综合领先指标的六个月变化速度急剧下降，从6月份的2.5%下降至9月份的-1.0%。集合的指标的下降受到了OECD各构成国家指标普遍下滑的带动。欧盟领先指标的六个月变化速度从1.7%下降至-0.9%，同期美国从4.2%下降至0.4%。

　　图三：9月份的OECD综合领先指标跟随PMI下降

　　图四：除中国以外的世界铜及钢需求和OECD领先指标

　　OECD领先指标数据指出钢和铜需求在未来几个月进一步疲弱。

　　受到美国经济下滑的拖累，IMF在10月年会上已下调美国07年经济增长预期并下调了08年全球经济增长预期，因欧洲受到美元的拖累。

　　中国方面，到10月的经济数据显示仍保持着增速不断提高的势头，其中GDP增长率、固定资产投资、工业生产、货币供应都处于年内最高水平。从最近新一轮建材涨价启动看，这样的增长速度几乎肯定会持续下去，但考虑到年末因素等，也不可能进一步加快了。

　　因此，从全球范围看，美欧日地区的放缓造成全球经济的整体放缓，中国一枝独秀的局面近期还将继续。从美元进入降息周期和主要经济指标进入衰退区域看，目前的经济形势比去年同期更差，而且很有可能进入更长的一个下降时期。

　　根据去年的经验，在中国保持稳定，美国出现明显下降的情况下，铜需求受到明显影响，价格形成中期下跌走势。

　　2、经济在衰退与通胀之间挣扎

　　美联储于9月18日开始降息，基于美元在全球金融中的地位，实质上打开了全球通胀之门。美元快速贬值，造成欧元和人民币升值，欧洲已经受到快速升值的影响，中国方面已被迫数次升息，欧元升息将是时间问题。输出通货膨胀的结果是拖累全球跟着美国一起下坠。

　　通胀对商品市场的影响：目前处于快速通胀的初期，货币的润滑作用强而消费受压制的作用还不明显，因此通胀因素对商品市场还是正面因素居多的。原油、农产品等自身供需形势较好的商品吸引更多投机资金，造成价格的泡沫更大，牛市得到过分夸大。而有色金属则因消费疲软，自身利空而无法吸引投机买盘，通胀对价格上涨的利多影响不明显，但有助于抬高价格的底部支撑区。

　　结论：笔者认为当前的诸多信号说明本次下滑与06年的短暂回落有本质的不同，经济放缓的程度和时间都会强于去年，最困难的时候还没有到来，对于08年的需求预期也不可过分乐观。当然，一切还有待进一步的经济数据去解答。