经济研究：三季度经济增速高位趋缓成效需巩固(2)

　　1.3 通胀因素影响实际消费下降

　　前三季度，社会消费品零售总额63827亿元，同比增长15.9%(9月份增长17.0%)，比上年同期加快2.4个百分点。分地区看，城市43331亿元，增长16.3%；县及县以下20496亿元，增长14.9%。分行业看，批发和零售业、住宿和餐饮业分别增长15.8%和18.2%，其他行业增长4.6%。

　　今年9月份，我国社会消费品零售总额同比增长17%，比上月回落0.1个百分点，前9个月累计增速为15.9%，呈持续上行态势，显示今年以来消费增长步伐稳步加快。但从扣除价格因素的实际增长水平看，累计实际增速为12.7%，与前8个月持平，显示实际消费增速基本保持稳定。

　　通胀因素影响了居民的消费支出。7-9月份，随着商品零售价格指数的走高，实际消费出现了连续下降。尽管整体实际消费出现下降，但居民在

　　图表 5 社会消费品零售总额名义与实际增速变化

　　1.4 CPI出现拐点未减通胀压力

　　由于食品和农产品价格的下跌，加上从紧的宏观调控政策等的作用，导致自5月份以来已持续了四个月的物价持续上涨情况在9月份开始有所趋缓，9月的CPI涨幅为6.2%，比8月份回落了0.3个百分点。

　　从分类价格涨幅情况看，食品价格上涨16.9%，比上月回落1.3个百分点。从非食品价格涨幅情况看，9月份上涨1.1%，涨幅比上月提高0.2个百分点。

　　从商务部公布全国食用农产品价格指数来看，9月份比8月份环比下降为0.83%，如果按照此比例计算，9月份食品类的涨幅可能达到16.6%。当然，短期内通货膨胀还不会大幅下降，未来仍存在不确定的因素。从国际市场来看，近期虽然大豆、小麦和玉米的期货价格有所回落，但仍然保持上升趋势，目前美国小麦价格和中国国内的小麦期货和现货的价格差距越来越大。美国粮食期货和现货价格的上升可能拉动国内现货价格的上升。9月CPI增幅低于8月是由于消费品成本波动等暂时性因素的影响，在原材料成本、劳动力成本等进一步上涨的趋势下，物价上涨的根本性因素并未改变，通胀的阴影没有消散。

　　综合分析，现在基本可以判断通胀的拐点已现，8月的6.5%极可能是今年的峰值，预计四季度CPI可能开始逐步回落，但回落的幅度不大，全年可能维持在4.5%左右的水平。尽管略有下降，但我们面临的通胀压力依然很大，国内流动性过剩的问题依然严峻，流动性的根源依然存在。

　　图表 6 CPI及CPI中食品、非食品增速月度变化

　　1.5 生产资料价格带动PPI涨幅小幅反弹

　　9月份的工业品出厂价格指数涨幅为2.7%，比8月份小幅提高了0.1个百分点，呈继续小幅反弹态势。

　　从其分类价格指数涨幅情况看，生产资料出厂价格比去年同月上涨2.5%，与上月相比，涨幅提高0.3个百分点。而生活资料出厂价格同比上涨3.3%，与上月相比，涨幅下降了0.2个百分点。由此看来，9月份工业品出厂价格涨幅的继续小幅反弹主要是受生产资料价格涨幅小幅反弹的影响，而生活资料价格前期持续上行的态势在9月份得到一定程度的缓解。

　　具体来看，9月份生产资料出厂价格指数当中采掘工业上涨1.2%，较上月回落0.2个百分点。原料工业上涨4.2%，较上月提高0.3个百分点。加工工业上涨1.8%，较上月提高0.3个百分点。因此，9月份生产资料出厂价格涨幅的提高主要是由于原料和加工工业涨幅提高的影响。

　　工业原材料、燃料、动力购进价格9月份涨幅为3.6%，比上月回落0.2个百分点，从分类价格上涨情况看，燃料动力类、有色金属材料类和化工原料类购进价格涨幅均有一定程度回落，但黑色金属材料类价格涨幅为7.2%，较上月有所提升。

　　图表 7 PPI、生产资料、生活资料价格指数

　　1.6 贸易顺差维持高位 政策效应逐渐显现

　　前三季度，进出口总额15708亿美元，同比增长23.5%，比上年同期回落0.8个百分点。其中，出口8782亿美元，增长27.1%，加快0.6个百分点；进口6926亿美元，增长19.1%，回落2.6个百分点。贸易顺差1857亿美元，比上年同期增加758亿美元。

　　9月份我国贸易顺差依旧维持高位，239.1亿美元的顺差规模虽然较之8月份减少10.6亿美元，但从规模来看依旧是一个较高水平。具体来看，9月份全国进出口总值单月规模首度突破2000亿美元，达到2010.5亿美元，同比增长19.8%。单月出、进口额也继续创出历史新高，其中：出口1124.8亿美元，增长22.8%；进口885.7亿美元，增长16.1%。

　　从不同贸易方式的实现顺差情况看，9月份一般贸易方式实现顺差100亿美元，比上月减少15亿美元，维持7月份以来的持续下行态势。主要原因是由于一般贸易方式出口规模有所减少，9月份较上月减少了14亿美元。而同时一般贸易方式进口规模比较稳定。这显示出前期出台的抑制高耗能、高污染行业出口过快增长的一系列政策效应正在逐步显现。9月份加工贸易方式实现顺差227亿美元，比上月提高11亿美元，也创下了加工贸易方式实现顺差规模的月度最高水平。

　　另外，我们注意到，从我国进出口主要国别(地区)情况看，前9个月我国与美国的进出口额同比增速继续呈下行态势，前9个月为15.6%，较前8个月低0.8个百分点，较去年同期低9.2个百分点。而同期我国与欧盟、日本、东盟的贸易额增速均比去年同期有所提高。对于美国经济增速放缓可能对全球经济的影响仍应保持持续的关注。

　　1.7 外汇储备延续快速增长势头

　　到今年9月末，国家外汇储备余额为1.43万亿美元，同比增长45.11%。从前三季度外汇储备增加情况看，保持快速增长势头。前三季度3673亿美元的增加额比去年同期增长了117%，比去年全年增加额还高出1198亿美元。外汇储备的大幅增长使得央行下一步流动性调控的压力有增无减。

　　从前三季度外汇储备增加额的构成来看，贸易顺差占到51%，同比减少14个百分点，实际使用外资金额占到13%，同比减少12个百分点。而除了顺差和实际使用外资以外的资金占到37%，同比提高27个百分点。可见，今年以来我国外汇储备的高涨，除了贸易顺差意外，流入国内的热钱也是推高外汇储备的一个重要因素。而这又助推了国内资产价格的高速上涨。

　　图表 8 月度外汇储备与外贸顺差增加额变化