套利研究：铜市反套机会再度酝酿之中(3)

　　六、宏观经济前景展望，中国继续推动全球增长

　　近几年来虽然世界经济整体呈现恢复性增长，但增长速度呈现周期性波动，在2006年晚期经济增长速度再次达到峰值，今年以来，美国等西方发达国家经济虽呈现温和增长，但总体来看增速放缓。在世界经济整体增长中，中国经济步入高速发展期，经济的高速发展为推动世界经济成长做出了很大的贡献，很大程度的抵消了其它地区的经济减速或衰退。

　　最新公布的经济先行指标采购经理人和OECD 综合领先指标双双下滑，显示西方世界经济存在下滑的风险。

　　图9：新公布的采购经理人指标和OECD领先指标双双下滑

　　在9 月18 日美联储降息50 个基本之后，新公布的美国经济数据依然没有好转，特别是房地产继续下滑、就业情况不佳、工业生产下降，表明美国经济未来将进一步放缓。美国房地产市场9 月份仍呈现量价双双萎缩，表明次级贷款问题未得到有效缓解。本月以来，美联储持续通过公开市场操作，向市场注入资金，帮助受到次级债问题影响的机构渡过难关。基于经济增长下滑，金融市场资金依然紧张，美国可能再度步入减息周期，将联邦基准利率继续下调，以刺激经济增长回升。

　　欧洲经济增长滞缓的现象也开始显现，欧盟采购经理人指标自2006 年7 月以来持续下滑，9 月份指标下滑至52.3。欧元利率持续上升、石油价格急剧上涨，原料价格普遍上涨以及美国房地产业遭遇了困难，并影响到美国经济增长，进而影响欧洲。另外，欧元兑美元和其他货币汇率不断攀升已经开始影响了德国等国家的出口，而出口是其经济增长的主要动力。欧洲第一经济大国德国政府近日已经宣布修改2008年经济增长预测，将原来预测经济增长幅度从2.4%向下修订为2%，欧盟委员会在9 月份时已把今年欧元区的增长预测数字从2.6%降到2.5%，同时也把整个欧洲联盟的增长预测数字从2.9%调低到2.8%。国际货币基金组织10 月16日发表的预测报告显示，欧元区经济增长将明显放缓，预计2007年经济增长为2.5%，2008年为2.1%。

　　日本数据显示经济前景更为暗淡，日本采购经理人指标在9 月份虽略有增长，从前一月的49.6 上升至49.8，但仍低于50，指标值对其制造业未来指示的前景仍然是停滞的。而OECD领先指标暗示的前景更为看空，OECD 日本领先指标六个月变化速度8 月份指标值从前一个月的-2.1%下滑至-3.4%。

　　图10：日本PMI、OECD 领先指标、及IP 增长指标

　　对于中国，经济继续呈现高速稳健的发展。虽然经济合作与发展组织公布的中国OECD 领先指标六个月变化速度从3 月份的19.8%下降至8 月份的15.3%，指出中国工业增长在接下来的几个月里会有一些减速。尽管如此，中国工业生产15.3%的增长仍是极其强劲的。中国国家统计局公布的数据亦显示，前三季度全国GDP 达166043 亿元，同比增长11.5%。其中，一至三季度分别增长11.1%、11.9%、11.5%，经济保持平稳高速发展。

　　　图11：中国IP 增长及OECD 领先指标

　　铜是工业生产的重要原材料，经济的发展对铜需求产生重大的影响，从国内外经济形势的发展来看，国内铜需求将相对较为强劲，带动世界铜需求的增长。

　　综合来看，今年前期，由于进口大幅增长给国内铜价造成很大的压力，从而促使比值处于振荡下滑的趋势中，展望未来，随着当前沪伦比值处于较低的位置，进口将会再度受到抑制，前期的大量精铜和铜精矿进口经过一段时间消化吸收，预期国内现货市场在今年后期将再度变得紧张，促使沪伦铜价比值回升，再一次给反套(买沪铜抛伦铜)带来赢利机会，投资者可保持高度关注。当然，当前入市亦会承受一定的风险，主要在于目前两市的基差结构可能会增加反套的持仓成本，国内前期过量供应的铜的消化吸收可能仍需要一定周期，若比值横盘较长的时间，将会造成一定的反套持仓损失。

　　嘉益博华 杨东升