投资报告：胶价十一月将具明显动荡性(5)

　　三. 关联市场及技术面因素

　　原油市场本月持续大幅冲高，对胶价的上冲继续形成强力支持作用，目前原油整体仍处于历史高位区间，对胶价的持续压力暂时仍很难体现出来，原油对胶价潜移默化的影响后期仍会较为明显。

　　图表面显示国际胶价十月期间强势继续，国内胶价走势稍弱，目前来看，胶价十一月份技术性强势会继续有所收敛，高位的反复可能会加剧，下档21400附近支撑的稳固程度是关注重点，上方目前的阻挡区域在23300-23500附近。

　　图17 东京胶价及CRB 指数走势对比

　　图18 原油及日胶走势对比

　　四.十一月行情展望

　　十一月份国内外市场背景需要关注的焦点主要集中在：

　　1.东南亚主产区在目前供应最旺时期的天胶供给变化程度，目前的强降水天气对泰国等地的割胶影响明显，并给后期的供给紧张带来想象空间，但天气状况的不确定性以及目前东南亚全年旺产期的情况决定了后期行情走势仍具有不稳定性。整体来看，三季度以来的供应减少是本轮胶价上涨的稳固基础，而后期供应的不确定性则是胶价动荡的可能性大大增加。

　　2.国际国内天胶价格10 月中旬后的调整似嫌并不充分，这在相关市场推动作用下导致的结果是胶价震荡过程中的重心的逐步移高，但后期调整欲望仍会有机会体现，这可能同样会表现在胶价在后期的运行过程中。

　　3.原油价格在十月份期间继续出现大幅上扬，对胶价支撑作用明显，并可能对胶价运行节奏形成影响，在目前其与胶价相关性加大的背景下，需要关注其后续的表现及对胶价的影响。

　　4.历史走势规律统计显示：东京胶市场在过往17 年当中11 月份的上涨概率为35%；国内市场在过往10 年中11 月份的上涨概率30%。综合两地市场历史走势来看，胶价在11 月份间出现明显上涨的概率偏小。结合目前的走势，我们倾向于认为10 月份胶价仍有机会出现回落，走势上表现会较为动荡。

　　图19. 东京胶18 年波动规律

　　图表20. 沪胶9 年波动规律

　　五.结论及操作建议

　　1. 全球主要经济体经济走向﹑国内后续宏观调控措施﹑原油及黄金价格走势﹑人民币升值﹑主产区气候物侯条件变化等因素，对目前胶价的提示显示：国际国内消费仍保持相对稳健，后期东南亚供给的恢复情况仍是关注重点，特别是目前是东南亚地区全年当中的最旺期，持续的降水天气给市场上扬带来想象空间但也增加了不少变数，后期行情的动荡性可能会有所加大；

　　2. 天然橡胶市场下一阶段仍有机会出现一定程度的回落，这也是基于东京市场上涨持续性及稳定性考虑的结果；

　　3. 国内九月进口变化不甚明显，前九月总进口同比仅略增，国内今年标胶产量预计比去年多，但与进口增速的减缓以及消费的稳健想对冲，全球天胶及国内库存水平并不处于绝对的“充裕“境地，这在后期供应变化程度基础上对胶价的影响是逐步加大的。随着时间的推移，整体胶价受利空制约的机会将逐步减少；

　　4.预期中的整体供应面对胶价的压力如不能完全体现的话，后期胶价的交易重心出现实质性下移将会有较大难度。目前来评估，在不伤及整体上涨的基础上，胶价阶段性调整的　倾向在四季度随后的时间内仍会存在，但持续的时间以及力度待定，且要视东南亚供给能否恢复以及恢复程度而定。

　　中大期货 孙炜