大江投资：天胶能走多远

　　进入9月份，沪胶在承接前期低位的有效支持下稳步上涨，主力801合约创出近3个月以来的新高。在宏观经济持续向好、天胶消费保持增长、商品市场通货膨胀的背景下，人心思涨，稍有外围利多因素刺激就能激发资金做多的热情，使得胶价易涨难跌。不过，当前胶价处在国内外天胶高产期，加上国产标1胶消费边缘化，吸引了大量资金积极寻找套利机会，导致天胶显性库存再度大幅增加。此外，不合理的沪胶合约之间的价差、大量陈胶压制着现货市场等都犹如一副副沉重的“枷锁”套在多头的身上。在这样的“重装”之下，天胶多头能否“冲锋上阵”并获得最终的胜利，值得商榷。

　　首先，在当前国产标1胶供应过剩的状况下，市场多头为了回避沉重的实盘压力，无奈选择跨月迁仓，这既付出了高昂的资金成本，也累积了后期多空对决的矛盾。市场多头“蛙跳”的结果使得上周天胶显性库存再度大幅增加。由于上期所规定国产标1胶在库交割的有效期限到生产年份的第二年年底，超过期限则强制转作现货，无法进入来年的期货市场交割。也就是说，去年的35175吨陈胶无法参与801合约交割，这一方面使得今年年底天胶现货市场的价格受到极大压制，另一方面，大量陈胶出库也为市场多头进一步挤兑801合约的虚盘提供了理由。

　　其次，与沪胶远月合约强势上涨形成鲜明对比的是，东京胶与国际胶价的疲软走势。仅从技术角度看，国内沪胶站稳各短中期均价线之上，形态上构成清晰的双底形态，支持胶价进一步上涨，但国际胶价受制于供应旺季的压力，同时国内消费买盘高位追涨谨慎，使得胶价失去进一步上升的动力。东京胶上周五回补完8月9日的跳空缺口后随即走弱，整体上仍处于中长期均线的压制下，同时市场追涨意愿薄弱，总持仓维持在单边4.6万—4.8万手的低水平。新加坡SICOM市场上周五受现货消费买盘减弱影响，烟片胶和标胶价格不涨反跌，同时各月份之间的价格维持近高远低的逆差排列，远月主力合约标胶价格仅2062美元/吨。相比之下，国产标1胶不具备比价优势，国内消费工厂更愿意订国外的远月合同。

　　此外，随着美国“次级债”危机影响的深入，近期高达几千亿到上万亿美元规模的日元套利交易资金避险撤离的迹象明显。近期，美元对日元

汇率反弹至116一线后又快速回落至113附近，美国道琼斯工业指数[行情、资料、新闻、论坛]在13500一线再度受阻回落，汇率因素的影响直接诱发下一阶段东京胶继续下探。据英国媒体报道，今年上半年美国消费者信用卡违约同比大幅增加三成，表明“次级债”危机可能进一步向信用卡、车贷等其他信贷市场蔓延。国际

货币基金组织6日声称，由于目前美国的“次级债”危机，其调低了对世界经济增长的预期，其中美国经济增长预期下调的幅度最大。

　　与此同时，国内

宏观调控措施的进一步增强使得工厂企业资金流受到较大影响，原材料采购力度缩减。目前在国内天胶现货销售上，由于受边贸胶、复合胶以及核销胶的冲击，国产标1胶没有比价优势，同时国内工厂前期在国外订的大量船货将于近期陆续到港，现货消费买盘对胶价高位支持力度非常弱，“重装”的胶价上涨空间有限。

　　最后，国际、国内天胶产区天气适宜，目前仅是渡过了心理上的预期性供应高峰阶段，而真正的市场供应压力将集中于今年年底，胶价仍有调整的需要。据IRSG最新预测，泰国2007年天胶产量将从2006年的313.7万吨增至330.5万吨。近期，由于印尼南部产区进入传统的冬季干旱落叶期，产量快速缩减，时间将长达3个月，再加上印尼胶商利用期货市场保值的力度有限，胶农惜售心里较重，导致印尼标胶价格维持较高价位，但这不会影响到2007年全年的产量，预计今年印尼天胶出口将提高到240万吨。

　　作为全球最大的天胶消费国，国内外胶价往往会在我国长假前后出现强势反弹或大幅上涨，成为市场消费预期的一个惯例或“假日溢价”，但这不能就此认为市场已经消化了供应的压力。今年全年胶价的低点可能会出现在今年年底，因为这时候产销基本确定，库存压力也是最集中的时候。

　　综合来看，由于宏观基本面持续向好，天胶消费旺盛的良好预期以及技术面的有利配合，沪胶近期将出现大幅上涨。但由于国产标1胶消费边缘化以及国内外主产区仍处于供应旺季，市场供应压力有增无减。同时，在市场供应充裕的情况下，国内消费买盘无法支持天胶在高价位长期运行，沪胶强势更多是建立在新入资金推动和短期的长假消费预期上。

　　大江投资 陈君